广联航空2026年中报：航天并购与无人机订单集中兑现，盈利与现金流仍待修复

2026年半年度报告的管理层讨论与分析（MD&A）显示，公司战略叙事已从2025年年报的"海-陆-空-天"四域布局描述，转向以航天并购落地、无人机产业化量产、募投项目全面结项为核心的成果兑现阶段。但同期归母净利润同比下降68.48%，扣非净利润为负，经营活动现金流净额同比大幅流出，战略投入的业绩转化尚需时间验证。以下结合2025年年度报告进行纵向对比。

一、战略主题演变：从"四域叙事"到"落地兑现"

2025年年报的宏观判断为"'十四五'收官、'十五五'开篇布局之年，航空航天产业从量的积累迈向质的飞跃的关键之年"，管理层以"海疆筑盾、陆基赋能、空域拓局、天际跃升"四个板块展开叙事，其中商业航天尚处在"拟收购天津跃峰51%股权事宜处于筹划中"的阶段。

2026年半年报将2026年定义为"'十五五'规划开局起步之年，亦是实现建军百年奋斗目标的关键攻坚节点"，战略关键词聚焦三项具体举措：

对比可见，战略重心从"布局描述"切换为"兑现验证"：航天板块通过外延并购补齐运载火箭结构件能力（贮箱、级间段、精密框环、发动机配套结构等），无人机板块通过自贡基地的批量订单实现"从试样研发、小试试制到规模化批量供货"的跨越。

二、业务结构变化：增长引擎切换至零部件与无人机

数据表明，航空工装收入延续2025年全年的下滑趋势，且2026年上半年降幅扩大至13.52%；航空航天零部件及无人机板块收入由2025年全年的-3.07%转为+16.51%，重新成为收入增长的主要拉动项，该板块占2025年全年营收比重已为58.44%。

值得注意的是，两大板块毛利率均继续下行，航空航天零部件及无人机毛利率同比再降9.20个百分点。2025年年报将其归因于"设备折旧、人员成本等固定成本摊销持续加大"以及"成本增速高于收入增速"；2026年半年报营业成本同比增长24.22%，显著高于营业收入11.84%的增速，成本端压力延续。

子公司盈利结构印证了增长引擎的切换。2025年全年核心盈利主体为成都航新（净利润2,261.75万元）与西安中捷飞（2,001.55万元），无人机与航发平台均处亏损；2026年上半年盈利主体变为自贡广联（净利润2,646.51万元，上年全年为-3,099.26万元）与广联航发（1,876.00万元，上年全年为-3,470.74万元）。自贡广联由亏转盈是无人机批产落地的直接证据，但同期晋城广联（-671.47万元）、中捷飞（-307.83万元）、优创禾火（-331.91万元）、西安广联（-284.86万元）仍处阶段性亏损，管理层解释为产能建设与工艺迭代投入高于当期产出，以及客户结算节奏集中在下半年。

三、关键措施执行情况：上一年度经营计划的兑现与落差

2025年年报提出2026年五项经营计划：深耕主业优化结构、纵深推进降本增效、坚持创新驱动、深化市场开拓、强化风险管控。对照2026年半年报的实际执行：

取得实质性进展的领域：

• 无人机订单落地：自贡广联与航空工业集团下属单位签署多份日常经营重大销售合同，报告期内确认收入合计8,487.60万元（5,578.00万元、2,909.60万元两笔），另有两笔合计1.23亿元的合同尚在履行中且报告期末回款为0。
• 航天并购完成：天津跃峰51%股权收购于2026年5月13日经董事会审议通过并完成工商变更，直接改变公司收入结构——期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额约4.14亿元，较2025年末的1.94亿元大幅增加，其中约1.57亿元预计2026年度确认。
• 募投项目结项："大型复合材料结构件轻量化智能制造项目"于2026年6月30日完成结项，可转债项下全部募投项目完结，募集资金专户全部注销。
• 财务费用压力缓解：广联转债于2026年3月提前赎回并摘牌，本期财务费用4,147.72万元，同比下降14.42%；2025年年报曾预计"2026年相关利息费用将有所减少"。

执行成效不及预期的领域：

• 降本增效：2025年年报明确要求"降低单位产品成本、切实增强整体盈利能力"，但2026年上半年两大主业毛利率仍分别下滑3.67个和9.20个百分点。
• 现金流管理：2025年全年经营活动现金流净额达1.66亿元（同比+102.44%），2026年上半年转为-1.41亿元（同比-442.81%），管理层归因于"加大材料采购、为在手订单备货"——存货由2025年末的8.19亿元增至9.45亿元，占总资产比重由16.72%升至18.07%。

四、核心能力建设：研发投入重回增长，能力边界向航天延伸

2025年年报解释研发投入下降系"前期已完成前瞻性技术布局、相关项目逐步进入量产交付阶段"，2026年上半年研发投入同比回升11.22%，与无人机量产、航天产品导入的节奏相吻合。截至2025年末公司拥有授权专利403项（发明专利71项、实用新型专利330项、外观设计专利2项）。

2026年半年报在核心竞争力部分将航天能力列为首项，强调"具备行业稀缺的航天器结构件、核心配套部件全套研制能力"，包括攻克构件成型、高精度焊接装配、一体化集成等工艺；同时表述新增"航天器结构件研制与无人机整机研制为战略突破方向"的全产业链布局定位。公司能力构建重心正在从单一航空复材工装制造商，向"金属结构+复材构件"双轮驱动的空天装备配套商迁移。

五、财务表现与经营质量：营收恢复增长，现金流与盈利质量承压

盈利质量层面的矛盾信号集中体现在三处：其一，信用减值损失本期为-1,998.14万元（2025年全年为99.28万元），期末应收账款账面余额约9.70亿元，计提坏账准备约1.03亿元，应收账款账面价值由2025年末的6.71亿元增至8.65亿元，占总资产比重由13.70%升至16.54%；其二，投资收益由上年同期的2,780.05万元转为-119.63万元，报告期利润主要依赖非经常性损益支撑（合计2,042.46万元，其中金融资产公允价值变动及处置收益1,618.30万元、政府补助700.86万元）；其三，长期借款由2025年末的8.71亿元增至10.48亿元，占总资产比重升至20.05%，资产负债结构中的融资依赖度上升。

归属于上市公司股东的净资产达19.43亿元，较上年末增长55.09%，主因2026年一季度广联转债大比例转股（因转股减少票面金额6.98亿元、转股3,054.14万股），叠加期初股本变化，基本每股收益同比减少68.42%部分受总股本扩张摊薄影响。管理层在重要提示中首次使用"主要财务指标表现与行业趋势存在一定一致性"的表述，对盈利下滑给出外部归因口径。

六、风险认知演进：风险清单稳定，应收账款风险权重上升

2025年年报与2026年半年报列示的风险条目完全一致，均为五项：军品订单波动、规模迅速扩大带来的管理风险、应收账款风险、市场竞争加剧、主要客户集中度较高。

差异体现在风险内部表述的微调：2025年年报军品订单风险的应对措施强调"军民融合、布局国产大飞机、商业航天、低空经济等新兴领域"；2026年半年报相应的应对措施更为简练。管理风险部分，2026年半年报新增"报告期内公司净资产大幅度增加，公司资产规模的迅速扩张"的表述，对应转债转股与并购并表带来的体量变化。应收账款风险在两项报告中表述相近，但结合本期应收账款余额增长与坏账计提增加的实际数据，该风险的实际敞口正在扩大。整体看，管理层风险认知框架保持稳定，未出现对新风险维度（如地缘政治、技术路线迭代）的识别。

综合结论

2026年上半年是广联航空战略动作最密集的报告期之一：天津跃峰收购完成使航天业务完成从"卫星结构件"到"火箭成套结构件"的跨越，自贡广联无人机批量订单落地实现产业化的阶段性突破，IPO与可转债募投项目全部结项。但对照2025年年报提出的经营计划，降本增效与现金流管理两项未达预期——两大主业毛利率继续下滑、经营性现金流为备货大幅流出、应收账款与信用减值同步上升，扣非净利润依然为负。战略叙事与财务结果之间的落差，提示市场关注订单转化节奏与成本消化能力在后续报告期的验证情况。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。