神马股份2026年中报解读：行业回暖驱动扭亏为盈，一体化与出海战略进入兑现观察期

一、战略基调：从"构建产业新格局"转向"稳经营、控成本"

两份报告对行业环境的定性呈现明显反差。2025年年报将行业描述为"投资过热、同质化竞争加剧"，产品价格持续下行，国内尼龙66总产能突破150万吨/年而消费量仅约80万吨/年，产能利用率显著承压；当年公司围绕"东引西进出海""创新引领""数字赋能""碳排放预算管理"等举措构建产业新格局，提出创建"世界级尼龙新材料产业链链主企业"的发展目标。

2026年半年度报告对环境的判断边际转暖：PA6切片市场行情"波动剧烈"，产业链整体处于"降负维稳、筑底磨底的调整阶段"；尼龙66"供需失衡风险急剧放大"，且国家层面已将其列入新材料产能预警名录；但管理层明确表述"公司所处行业阶段性回暖，公司产品售价及利润较上年同期呈现显著修复，整体盈利能力同比大幅增强"。

战略表述上，2026年上半年的核心主题切换为"稳经营、控成本"，配套推进"强实优"战略、"链主+工厂制"改革、"提质增效重回报"行动方案与薪酬制度改革。从2025年的扩张性布局转向经营质量修复，与行业所处周期位置一致。

二、业务结构：核心子公司普遍扭亏，利润驱动从"以量补价"转为"价格修复"

2025年全行业价格下行阶段，公司营收同比-9.94%仍维持规模，但利润总额转亏至-1.45亿元。2026年上半年营收64.10亿元（同比-2.98%），利润总额1.31亿元，同比由亏转盈、增利2.31亿元。管理层归因显示，增量几乎全部来自价差修复：产品价格上升带动营业毛利增加30,083.00万元；期间费用与税金及附加合计减利2,144.00万元；其他收益减少7,658.00万元对利润形成拖累；投资收益、信用减值损失、营业外收支等合计增利2,844.00万元。

分板块看，2025年化纤织造收入34.73亿元（-12.00%）、毛利率8.97%（同比减少5.27个百分点），尼龙化工收入64.31亿元（+10.19%）、毛利率5.93%（同比减少4.23个百分点）；聚酰胺产品收入46.51亿元（+24.04%），主要受普利公司20万吨尼龙6切片二期项目投产、产能释放驱动。2026年上半年两大核心主体——尼龙化工公司与帘子布发展公司——同步扭亏，表明2025年价格下行期间"增收不增利"的核心板块正在修复。

公司在资产结构上亦有腾挪：2026年上半年收购神马普利少数股东股权（23,741.00万元）至100%持股，同时将亏损参股公司首恒新材49%股权转让予控股股东（2025年首恒新材净利润-8,809.83万元），3月31日收到全部转让价款；此前2025年已完成对尼龙化工公司少数股权的两轮收购（合计192,076.00万元）。亏损资产出清与盈利资产增持同步推进。

三、关键措施执行：上年度规划的兑现与待爬坡环节

将2025年年报提出的重点项目与2026年半年报披露进展对照，多数产能项目按计划落地：

海外市场开拓是2026年上半年的明确增量：意大利工业丝新客户实现稳定供货并成为"新兴增长点"；重要国际客户欧洲生产区的帘布认证推进；与10余家欧洲客户建立本土化供应模式；尼龙66切片多家国际客户完成首单、数家完成首次报价；韩国市场头部客户响应时效压缩至48小时以内。对比2025年境外收入17.43亿元（+13.51%）、毛利率16.60%高于境内6.58%的格局，出海属性是公司毛利率结构的支撑项，但泰国基地尚在投产期。

上半年营收64.10亿元，完成2026年全年经营计划（营业收入130亿元、营业成本111亿元、费用14亿元）的约49.3%；合成纤维18万吨、聚酰胺45.7万吨的全年产量计划尚未披露上半年执行进度。

四、核心能力建设：研发强度收缩与成果转化提速并存

2025年公司研发投入合计4.66亿元，占营业收入3.70%，研发人员801人（占比9.6%）；报告期内11克旦超高强尼龙66工业丝研发成功，1000吨/年高温尼龙6T树脂项目取得关键进展。2026年上半年研发费用1.94亿元，同比下降10.99%（管理层归因中研发费用同比减少2,391.00万元，是期间费用减利项之一）。

投入收缩的同时，成果转化加速：报告期内《高性能聚酰胺66工业丝连续聚合熔体直纺关键技术及高端轮胎应用》获国家科技进步二等奖；参与4项国家标准修订，其中牵头完成《锦纶66浸胶帘子布》《浸胶帘线、线绳、纱线附胶量的测定》两项，将自身技术积累转化为行业通用规则；高温尼龙新产品成功推广并实现订单落地，3款尼龙改性新产品完成研发及市场布局，聚酰胺6高效循环再生工程、1000吨绿色纤维中试平台等项目取得进展。研发强度的变化方向（费用收缩、成果集中）值得持续跟踪。

五、财务表现与经营质量：盈利修复但资产负债表压力信号并存

经营质量层面，经营现金流连续为正且上半年同比增长6.37%，销售费用同比-19.48%、管理费用同比-1.17%，成本管控见效。但需关注三点：一是财务费用1.54亿元，同比+39.34%，管理层明确说明系人民币兑美元升值带来汇兑损失增加，汇率风险已由预期转为实际损益；二是应收账款期末16.38亿元，较年初+42.20%，管理层解释为对内贸客户"年初给予信用账期、年末集中结算"的时点性政策所致；三是固定资产100.23亿元（较年初+24.00%）、在建工程25.94亿元（较年初-41.11%），氢氨、焦炉气等项目转固将带来折旧爬坡，与艾迪安等新投产主体当期亏损叠加，对下半年损益形成考验。筹资活动现金流净额-6.29亿元（上年同期+23.21亿元），系借款规模下降。

六、风险认知演进：原料风险弱化，汇率与合规风险显性化

两份报告的风险清单框架（10项）基本一致，但内涵出现三处实质变化：

1. 原材料供应风险显著弱化。2025年年报明确提示"目前全球只有英威达等少数公司对外出售己二腈，存在集中供应风险"，应对措施为"自建5万吨/年己二腈项目"；2026年半年报将该条风险的主要原材料表述改为"己二胺、精苯等"，仅保留"加强原料自给能力"的应对表述。己二腈项目累计投入已接近预算总额，原料自主可控从规划进入落地阶段。

2. 行业风险表述升级。管理层在2026年半年报中明确提及国家将尼龙66列入新材料产能预警名录，并首次将"推动行业破除内卷、由竞争转向竞合"写入具体经营举措，反映出管理层对行业格局的判断较2025年更为谨慎，同时将行业自律纳入主动应对框架。

3. 合规风险新增。2026年4月25日公司收到中国证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案，半年度报告披露"调查工作仍在进行中"。该事项属于报告期内的重大事项，其进展对后续披露节奏存在潜在影响。

综合结论

神马股份2026年中期业绩反转的核心驱动是产品价格修复带来的毛利弹性（营业毛利增加30,083.00万元），而非收入规模扩张（营收同比-2.98%），量的增长仍然缺位。上游一体化（己二腈、氢氨、己二胺）与海外布局（泰国基地、欧洲本土化供应、日韩市场）两项战略均进入兑现观察期，但新投产主体的爬坡亏损（艾迪安-2,110.05万元、神马龙泰-35.07万元）与转固折旧压力表明成本仍处投入平衡点之前。盈利修复的可持续性取决于价格端延续性、新增产能爬坡速度与财务费用的汇率敏感度，公司经营质量相较2025年明显改善，但收入端恢复增长与资产负债表消化仍需时间验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。