【BT财报瞬析】少炼5.6%的油，中国石油半年净利为何首破千亿

中国石油2026年半年度报告显示，上半年营业收入15274.91亿元，同比增长5.3%；归属于母公司股东净利润1039.36亿元，同比增长22.0%，创历史同期新高，也使其成为"三桶油"中第一家半年净利润跨过千亿元门槛的公司。公司拟中期派发现金红利约475.85亿元。

报表之外还有一组反常对照：上半年公司加工原油655.3百万桶，同比下降5.6%；成品油产量同比下降8.8%。炼化在收缩，利润却创出新高。这家油气巨头到底靠什么赚钱，答案藏在分部数字和一条正在变化的产品结构里。

上游托底，下游增利的速度反而更快

外部油价确实是顺风。按中国石油财报口径，上半年布伦特原油均价87.60美元/桶，较去年同期的70.81美元/桶上涨23.7%；WTI均价82.77美元/桶，同比上涨22.6%。但如果利润只是油价的函数，下游板块本应被高油价挤压。

实际情况相反。上半年油气和新能源板块经营利润1004.48亿元，同比增长15.3%，是绝对意义上的利润支柱；炼油化工和新材料板块经营利润145.25亿元，同比增加34.69亿元；销售板块经营利润113.63亿元，同比增加38.01亿元；天然气销售板块经营利润240.87亿元，同比增加54.61亿元。

换句话说，体量最大的上游增速最慢，体量较小的下游板块增加额合计约127亿元，成为利润修复中弹性更大的部分。四个板块的经营改善同时出现，才能解释为何22%的净利增速跑赢了5.3%的收入增速。

产业链一体化被管理层放在台面上。执行董事、总裁任立新在中期业绩说明会上称，公司"独特完善的产业链一体化优势，在应对市场冲击中发挥了关键的积极作用"。翻译成大白话：油价上涨时上游多赚，油价冲击下游时，炼化和销售端不至于把上游的增量全部吃掉。

中东的10%缺口，与国内产量的补位

第二个变量来自海外。上半年中国石油油气当量产量9.21亿桶（920.6百万桶），同比微降；其中国内原油产量3.93亿桶、可销售天然气2.66万亿立方英尺，国内原油与天然气产量、油气当量产量均创历史同期最好水平。

海外并不平静。据澎湃新闻援引半年报数据，上半年中国石油海外原油产量同比下降14.2%，主因是中东项目减产。在中期业绩说明会上，公司方面介绍，已"有序推动中东项目复产，目前该区域内产量已恢复至战前水平约90%"。副总裁、总工程师杨卫胜的表述是，域内突出人员管控、资产安全、权益保护，域外注重安全生产、提产增效和资源保供，"以域外提产提效的确定性应对霍尔木兹海峡通航时间的不确定性"。

那10%的缺口到底值多少利润？公司未点名具体项目，也未区分权益产量与作业产量，本文无法精确折算，这是本篇最大的不确定性所在。可参照的侧面证据来自同行：中国石化方面万涛在业绩会上表示"滞留在波斯湾内的原油资源已全部运回"，下半年将扩大非中东原油采购。同一时期，国内油气产量创同期新高、域外项目提产增效，共同对冲了中东减量——这也是一体化在供应端的含义。

"减油增化"第一次在报表上留下痕迹

真正值得单独记录的，是产品结构的变动。上半年中国石油化工商品产量同比增长6.7%，乙烯产量同比增长20.8%、PX（对二甲苯，重要化工原料）产量同比增长1.7%，两者均创历史同期新高；化工新材料产量268.8万吨，同比增长61.4%，公司称该增速已连续五年保持在50%左右。

财务总监、董事会秘书王华在回答《每日经济新闻》记者提问时称，上半年化工产品"供需比较紧张、需求相对旺盛"，化工业务经营利润同比增长一倍以上。项目端也在兑现：独山子石化塔里木120万吨/年乙烯二期及配套绿色低碳示范工程近日建成投产，7月乙烯装置开车一次成功，聚乙烯、聚丙烯下游平稳开工，实现"全产全销"，公司称这是国内首个全链条绿色低碳乙烯工程。

把两组数字并排，才能看懂"减油增化"不是口号：炼进去的油少5.6%，成品油少8.8%，化工多6.7%、新材料多61.4%，炼油化工和新材料板块利润增加34.69亿元。同一套装置，从烧掉的燃料转向卖得动的材料，每桶原油创造的价值被重新分配。

边界仍需分清。公司提出"到2030年总体形成'炼化生精材'产业格局""'十五五'末新材料产量在2025年基础上翻一番"，这些属于规划目标，尚未转化为当期收入；王华关于下半年"成品油消费量或持续下降、但汽柴油降幅收窄、航煤恢复增长"的说法，属于管理层展望。

三桶油同框，钱赚在不同的位置

把三家放在一起，结构差异更直观。上半年"三桶油"归母净利润合计约2154亿元，折算日均近12亿元。中国海油营收2426.6亿元、同比增长16.9%，净利润858.18亿元、同比增长23.4%，油气净产量398.7百万桶油当量、同比增长3.7%，桶油主要成本控制在30美元/桶油当量以下，净利率超35%——最纯粹的上游逻辑，也最贴近油价波动。

中国石化营收14365.61亿元、同比增长约2%，净利润256.27亿元、同比增长19.3%；上半年加工原油1.13亿吨，炼油毛利453元/吨、同比增长44.1%，但炼油毛利率仅5.2%，化工出口同比增长70%——体量最大，单位利润最薄。

中国石油卡在中间：油气新能源用1004.48亿元利润打底，炼化、销售和天然气销售提供增速。分红结构也体现出这一点。公司拟按每10股派发现金红利2.6元（含税），以1830.21亿股总股本计算合计约475.85亿元（含税），其中A股421.00亿元。同期中国海油派息率45.2%、约388亿元创其新高，中国石化每10股派1.05元、约126.89亿元、现金派息率49.5%，三家中期分红合计近千亿元。

接下来该盯哪几个指标

对关注能源板块的读者来说，这份半年报提供的不是结论，而是一组可验证的观察点。

其一，中东那约10%的产量能否在年内补齐，以及霍尔木兹海峡通航是否反复——这是下半年利润弹性最直接的方向，也是目前公司明确尚未完全恢复的变量。其二，布伦特均价能否守在87美元附近，上年同期为70.81美元，基数抬升会直接决定上游板块的同比读数。其三，化工新材料61.4%的增速在268.8万吨的新基数上能延续多久，"十五五"翻番目标会转化成多少实际产量。其四，成品油需求降幅是否如管理层预期的那样收窄。

第三方预期已经出现分化。晨星9月1日在更新能源价格预测后，将中国石油2026—2030年盈利预测平均下调6%，同时把其H股公允价值预测上调10.7%至11.4港元，并注明该公司"无护城河"。价格顺风与结构改善各自贡献多少，是这份千亿半年报之后最值得跟踪的问题。

参考数据来源 中国石油天然气股份有限公司 · 2026年半年度报告（上交所法定披露） · 2026年8月31日 · https://static.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/2026-08-31/601857_20260831_QCSA.pdf 每日经济新闻 · 直击业绩会｜中国石油半年净利首次突破千亿元 "减油增化"同步提速 · 2026年9月1日 · https://www.nbd.com.cn/articles/2026-09-01/4568762.html 澎湃新闻 · "三桶油"上半年净赚2154亿元，中国石油、中国海油盈利刷新纪录 · 2026年8月31日 · https://www.thepaper.cn/newsDetail_forward_33976911