王子新材2026年中报：多元业务再平衡，薄膜电容毛利近零、募投延期与资产收缩并行

一、报告期概览：收入微增、利润续降、资产负债表收缩

2026年上半年，王子新材实现营业收入10.22亿元，同比增长2.21%；归属于上市公司股东的净利润1,116.19万元，同比下降28.91%；扣除非经常性损益后净利润1,215.85万元，同比下降7.13%。与2025年全年（归母净利润-1.58亿元、第四季度单季亏损1.76亿元）相比，公司已重回盈利区间，但盈利规模较上年同期收窄。

利润下滑的直接原因可从利润表结构读出：营业成本同比增长4.95%，快于收入增速2.21%；管理费用7,332.13万元，同比上升17.41%；财务费用972.95万元，同比大增12,721.44%，管理层明确归因于本期汇兑损失增加。所得税费用为-2,166.74万元，同比下降459.17%，管理层说明系递延所得税费用减少所致，这一税项因素对当期净利润形成支撑。值得注意的是，本期非经常性损益合计-996,569.74元为负值，其中非流动性资产处置损失1,818,993.83元，扣非净利润高于归母净利润即由此而来。

二、战略主题演变：从"多元扩张"转向"聚焦与再平衡"

2025年年报与2026年半年报在战略口号上保持了一致性，均表述为"聚焦优质业务，促进多元发展"的可持续发展战略、培育新质生产力、以"塑料包装、薄膜电容、军工电子"三大领域为核心的多元业务布局。但对照两份报告的具体动作，战略执行的侧重点已发生实质位移：

• 2025年年报的核心基调是扩张与投入：加大对泰国子公司投入、新购约50,586平米工业用地、增设越南子公司与泰国合资公司、新设宁波新容跨洋贸易公司推进薄膜电容海外布局，同时推进"宁波新容薄膜电容器扩建升级项目"与"中电华瑞研发中心建设项目"两大募投项目。
• 2026年上半年则呈现为收缩与提质：以8,465.71万元对价定向减资退出重庆富易达51%股权、转让河南富易达、青岛富易达与山东一海被动丧失控制权；终止"中电华瑞研发中心建设项目"并将剩余募集资金3,835.82万元永久补充流动资金；将"宁波新容薄膜电容器扩建升级项目"预定可使用状态日期由2026年2月延期至2028年2月；终止2022年限制性股票激励计划并回购注销6,752,200股。

这一转向在2025年年报中已有伏笔——管理层在塑料包装板块提出"定期梳理资产结构、适时实施战略性调整，推进资源集约与统筹管理，实现资产动态优化与高效利用"。2026年上半年的一系列处置动作可视为此前规划的落地，公司正从外延并购驱动的多元扩张，转向以现金流安全和资产效率为先的存量优化。

三、业务结构变化：增长引擎切换，盈利引擎未立

分板块看，2026年上半年三大业务出现明显分化：

塑料包装收入同比下降11.05%，与退出重庆富易达等并表范围收缩直接相关，但毛利率18.14%反而同比提升0.73个百分点，表明留存资产的盈利质量未随规模同步下滑。2025年全年该板块销量端的增长（塑料包装膜销量+19.79%、泡沫包装材料销量+28.56%）主要来自泰国、越南扩产，2026年半年报未披露销量数据，境外收入7,662.55万元同比下降10.09%，与2025年年报"持续扩大海外经营营收规模"的规划形成反差。

军工电子是本期最大亮点，收入8,468.97万元，同比大增90.18%，印证了2025年年报"军工电子产业生态体系"建设的成效。但同期营业成本增长120.82%，毛利率从2025年上半年的38.60%降至28.71%，收入翻倍并未等比转化为利润弹性。

薄膜电容收入3.05亿元、同比增长21.11%，但毛利率仅0.32%，同比再降7.77个百分点，处于盈亏平衡线附近。2024年全年该板块毛利率为13.13%，2025年全年降至-3.38%，2026年上半年微幅回升至0.32%，成本增速（+31.35%）仍显著高于收入增速（+21.11%）。核心子公司宁波新容上半年营业收入3.05亿元、净利润-3,198.95万元，较2025年全年亏损9,045.50万元有所收窄，但尚未实现扭亏。

收入结构上，塑料包装占比从上年同期的63.77%降至55.50%，电子元器件占比从25.19%升至29.85%，军工电子从4.46%升至8.29%。叠加富易达系出表，公司增长引擎已明确切换至薄膜电容与军工电子，但两个板块分别面临"微利"与"毛利率下滑"的约束，收入引擎与盈利引擎尚未重合。

四、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地与偏离

对照2025年年报提出的2026年七项经营计划，上半年的执行结果呈现"部分兑现、部分后移"的特征：

资产负债表的变动印证了"现金流优先"的执行逻辑：短期借款从期初3.92亿元降至2.20亿元，长期借款从1.40亿元降至8,620万元，筹资活动现金流净额-1.16亿元，主要系银行借款净流入减少及退还富易达股权变动保证金所致；使用权资产从8,350.82万元降至1,405.60万元，系处置相关子公司后租赁资产出表。总资产28.40亿元较上年末下降12.87%，是主动收缩的直接结果。

需要留意的矛盾点在于：2025年年报将宁波新容定位为"未来收入规模与盈利水平稳步提升的关键引擎"，并规划产能于2026年2月达产，但2026年1月即决议延期至2028年2月，理由是"宏观环境、行业供应链波动等客观因素"；同期中电华瑞研发中心项目因"受客户需求、研发成本及公司业务发展规划影响"终止。在薄膜电容收入仍保持21.11%增长、军电收入翻倍的背景下，两大募投项目同日被延期或终止，指向管理层对产能扩张节奏趋于审慎。

五、核心能力建设：研发投入连续收缩

研发端呈现收缩态势。2025年全年研发投入4,254.52万元，同比下降8.29%，占营业收入比例从2024年的2.33%降至1.97%；研发人员数量从185人降至168人，占比从6.81%降至5.60%。2026年上半年研发投入2,350.99万元，较上年同期的2,643.34万元再降11.06%。2025年半年报曾表述"坚持'研发驱动发展'战略，持续加大研发投入"，但连续两个报告期（2025全年、2026上半年）研发投入均同比下降，"持续加大"的表述与实际投入方向相反。

成果存量方面，截至2025年末，塑料包装业务累计授权专利74项、薄膜电容业务92项、军工电子业务62项。2025年年报披露的研发项目集中于薄膜电容与军工电子：核聚变领域"245uF35KVdc点火系统用电容器""DKMJ6型新型能源聚变项目用电容器"已批量投产，新能源汽车领域多款集成式电容器（四合一、铝排、集成式水冷电容池等）完成研发并批量投产，军工电子板块自适应调零模块等处于样机研制阶段。2026年上半年报告未列示研发项目进展明细，仅披露投入金额。

六、财务表现与经营质量：现金流改善与"瘦身"并行

纵向看，公司近三年经营轨迹经历了明显的波动：营业收入从2023年的17.74亿元增至2025年的21.58亿元，归母净利润则从2023年的6,035.11万元转为2024年的-6,850.25万元、2025年的-1.58亿元；2026年上半年归母净利润转正，但同比仍下降。经营现金流净额2025年全年为1,740.53万元（+472.51%），2026年上半年为-4,405.21万元，虽同比改善38.07%但季节性为负，管理层归因于本期收到的经营活动现金流入增加。

资产质量层面出现若干积极信号：应收账款7.96亿元较期初下降23.83%，占总资产比例从32.07%降至28.04%，与2025年报"强化应收账款回款管理"的措施一致；存货3.55亿元与期初基本持平；受限货币资金中诉讼冻结金额从期初的887,837.88元级上升至2,523.29万元，主要受限类型从信用证保证金转为"诉讼冻结资金及信用证保证金"。客户集中度方面，2025年年报披露前五名客户销售合计10.95亿元、占年度销售总额50.77%，2026年半年报披露前五大客户销售占比"接近50%"，集中度维持高位。

现金及现金等价物净减少9,475.92万元，其中筹资活动净流出1.16亿元为主因——公司用经营改善的现金流与收缩的负债对冲了投资支出，但期末货币资金2.69亿元较期初3.45亿元回落，现金缓冲垫变薄。

七、风险认知演进：表述趋稳，汇率风险由潜在转为现实

2026年半年报列示的风险因素与2025年半年报基本同构，仍为六项：全球经济周期性波动与贸易政策恶化风险、竞争加剧风险、客户集中风险、原材料价格波动风险、劳动力成本上升风险、管理风险。但对比2025年年报的展望表述，存在两点演进：

其一，风险由定性描述转向量化披露。客户集中风险从2025年年报的"前五名客户占50.77%"进一步固化为半年报中的"接近50%"表述；管理风险中新增对"投资控股型集团转变"与海外法律政策差异的明确提示，与公司处置子公司、泰国越南布局的动作直接对应。

其二，汇率波动从背景性风险变为实际损益。2025年全年财务费用9,912,679.91元、同比增加61.40%，管理层归因于租赁负债利息增加与利息收入减少；2026年上半年财务费用同比放大127倍至972.95万元，直接归因于汇兑损失。公司在风险章节虽未单列汇率风险条目，但财务费用科目的变化已将其从潜在变量转化为当期利润的侵蚀项。

八、综合结论

2026年上半年是王子新材战略执行层面的"转折半程"：公司兑现了2025年年报中关于塑料包装板块战略性调整、现金流管控的规划，通过退出富易达系、终止低效募投项目、压缩有息负债，实现了应收账款下降、经营现金流改善和资产负债表收缩，2025年第四季度的大额亏损未在上半年重演。

但这一再平衡进程同样暴露出结构性张力：收入引擎已切换至薄膜电容与军工电子，前者毛利率仅0.32%、子公司持续亏损，后者毛利率一年内下滑近10个百分点；而承载盈利预期的宁波新容扩建项目推迟两年达产、中电华瑞研发中心终止，2025年年报勾画的"产能驱动、双板块并进"路径在上半年被实质性后移。研发投入连续两个报告期收缩，与2025年半年报"持续加大研发投入"的表述构成反差。与此同时，汇兑损失放大财务费用、母公司未分配利润为负导致连续不分红、未来三年（2026-2028年）股东分红回报规划刚刚出台，公司在"质量回报双提升"与经营修复之间仍处于爬坡阶段。后续观察点应集中于薄膜电容毛利率能否实质性修复、宁波新容扭亏进度以及海外基地收入兑现情况。

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