威马农机2026年中报：营收重回增长轨道，扣非净利持平凸显盈利修复滞后

一、战略主题演变：从"承压调整"转向"扩张渗透"

2025年年报与2026年中报在宏观定调上呈现明确的语气切换。2025年年报将业绩下滑归因于"宏观环境、行业竞争、客户库存积压等多重因素"，管理层自评"国内市场同质化竞争加剧，公司个别产品定价处于行业较高水平"、"海外个别区域市场需求疲软，叠加客户前期库存积压，采购意愿降低"，并对业绩下滑给出直接解释。2026年中报则不再沿用承压叙事，转而强调"2026年是'十五五'开局之年，国内农机行业景气度有望逐步复苏"、中央一号文件"首次清晰划定智能农机为政策重点扶持领域"，以及"保障业务规模持续扩张""实现全球市场深度渗透"。

战略重心在两个报告期之间发生了从"防守"到"进攻"的切换：2025年的关键词是调整与巩固，2026年上半年则明确将增长落点放在中大型农机新品放量、泰国自主生产基地覆盖新兴市场、美国子公司渠道放量等扩张性动作上。两份文件对"智能化引领、全球化布局"这一战略表述完全一致，说明战略框架未变，变化的是执行节奏与投入强度。

二、业务结构变化：增长引擎由"配件唯一增长"切换为"双主业扩张"

2025年年报中，公司两大主业同步下滑，唯一增长的是配件及其他业务；2026年上半年这一格局被逆转，其他动力机械从拖累项变为增速最高的板块。

分地区看，2025年全年境外收入6.41亿元（占80.74%），同比-18.17%，境内收入1.53亿元，同比+7.77%，境外是当年收入下滑的主要拖累。2026年上半年母公司报表口径下，境外收入3.53亿元（2025年同期3.14亿元）、境内收入0.82亿元（2025年同期0.72亿元），境外销售的绝对规模继续扩大，同时境内也保持了增长。

增长引擎切换的信号在子公司层面更为明显：

美国子公司2026年上半年收入已达2025年全年的4倍以上，并实现扭亏为盈，与销售费用变动说明中"美国子公司销售额增加，平台佣金与服务费增加"相互印证；泰国子公司收入体量快速爬坡但亏损扩大，仍处于产能与渠道投入期。境外资产方面，泰国子公司总资产2.28亿元，占公司净资产20.51%，两家海外子公司合计构成公司全球化布局的主要资产载体。

三、关键措施执行情况：海外布局兑现，募投产能转固

对比2025年年报提出的四项经营计划（技术驱动产品研发迭代升级、生产体系精益升级、全球化布局打造自主品牌、推进降本增效优化组织运营效率），2026年上半年各条线的执行情况如下：

• 全球化布局：连续两个报告期被列入重点工作，且有实质性进展。美国子公司收入放量并扭亏、泰国子公司投产运营并贡献收入、销售费用中平台佣金与服务费上升，均指向海外渠道从建设期进入销售期。2025年8月公司终止了"营销服务渠道升级建设项目"募投方向，节余资金转用于补充流动资金，渠道建设的资金载体由募投项目切换为海外实体运营。
• 生产体系与产能：募投项目于2026年3月全部结项，"智能化柔性化生产基地建设项目"累计投入进度92.12%，"山地丘陵智慧农机零部件研发制造中心项目"99.87%，节余募集资金2,456.44万元永久补充流动资金。2025年末固定资产占总资产28.63%（年初5.43%），2026年6月末仍维持27.21%的高占比，产能基础设施基本到位。
• 产品研发迭代：2025年年报披露的研发项目（谷物联合收割机、高通过性大马力履带旋耕机、无人驾驶项目等）多数处于小批试产至量产阶段；2026年中报进一步披露"搭载无人驾驶系统插秧机、旋耕机系列产品已完成试验，等待商业场景进一步拓展"，中大型农机与智能化产品处于商业化前夜。
• 降本增效：管理费用2025年全年+33.62%（泰国人才组建、募投项目新增管理及行政人员所致），2026年上半年转为-13.98%，表明2025年的人员与费用扩张已阶段性释放完毕；但销售费用同比+30.83%，反映海外扩张的费用投入仍在持续。

四、核心能力建设：研发强度上行后的阶段性回调

研发投入呈现先加码、后回落的节奏。2023年至2025年研发投入由0.25亿元增至0.37亿元，占营业收入比例由2.68%升至4.72%，连续两年提升；2026年上半年研发投入0.16亿元，同比-7.89%（上年同期0.18亿元），投入强度出现阶段性回落，与"技术驱动、产品研发迭代升级"的战略表述之间存在张力，是后续需要跟踪的变量。

研发人员规模保持在160人，占比下降系员工总数扩大所致。成果端，公司作为主要起草单位参与编制的国家标准《农业拖拉机机具用液压压力》（GB/T 46631-2025）及团体标准《山地水稻收割机自动驾驶与作业系统通用技术条件》（T/CQSAM 001-2025）于2025年发布实施；与西南大学联合研发的深泥脚田无人驾驶插秧机入选重庆市2025年"机器人+"标杆应用场景；履带机采用高强度材质较传统机型减重30%、实现30度陡坡行驶与1.5米窄行距掉头。产品认证覆盖EPA、CE、RoHS、REACH、欧五、国四等，全产业链（传动箱体、变速箱体、行走箱体等核心配件自主生产）与三大核心技术（动力、传动、整机设计）构成的壁垒未见弱化，且标准制定参与度的提升强化了行业话语权。

五、财务表现与经营质量：收入扩张与盈利爬坡并存

盈利修复显著慢于收入修复是本期最突出的结构性特征：营业收入同比+17.48%，归母净利润+10.16%，扣非净利润仅+0.26%。从单季度节奏看，2026年一季度归母净利润同比-16.13%、扣非同比-21.56%，上半年累计双双转正，说明盈利改善集中在下半程（二季度）兑现。

利润与收入的剪刀差主要由三项因素解释：

• 汇兑与利息因素：财务费用由上年同期的净收入转为0.13亿元费用，同比+385.34%，管理层归因于"募集资金与自有流动资金利息收入减少"及"汇率波动影响，带来汇兑损失"。2026年一季度报告中汇率变动对现金的影响为-815.27万元，汇率环境对损益端的侵蚀在扩大。
• 非经常性损益增厚：本期非经常性损益合计290.91万元（其中政府补助261.13万元、委托投资损益76.19万元），高于上年同期的101.18万元（政府补助150.54万元），归母净利润增速明显高于扣非增速，部分来自补助增量。
• 毛利率改善但费用率承压：两大主业毛利率分别提升1.18个和4.10个百分点，营业成本+15.07%低于收入增速，产品结构优化对毛利的贡献正在体现；但销售费用+30.83%（美国子公司佣金、市场开拓差旅费）与财务费用恶化相互叠加，对冲了毛利改善。

营运资金与现金流方面，经营现金流净额-0.18亿元，虽较上年同期（-0.22亿元）收窄17.35%，但连续两个上半年为负；期末存货1.84亿元，较年初1.15亿元明显增加，管理层说明系"季节性产品备库备件资金占用增加"，应收账款由年初1.55亿元增至1.84亿元。货币资金由年初6.09亿元降至2.03亿元，同比变动说明显示系"银行存款转入结构性存款"所致，期末交易性金融资产（结构性存款）3.20亿元、委托理财余额3.20亿元，资金大量配置于理财后，利息收入下降并通过财务费用侵蚀利润，这一资金管理策略的净效果值得关注。2025年年报披露的库存量高企（山地丘陵农业机械库存量59,936台，同比+127.66%；其他动力机械17,292台，同比+199.22%）与本期存货继续上行、计提存货跌价准备25.05万元的情况相衔接，去库存进度仍需验证。

六、风险认知演进：风险清单稳定，外部风险显性化

两份报告列示的风险因素完全一致，均为行业与产业政策、市场竞争加剧、原材料价格波动及供应、国际业务拓展四项，文字表述几乎逐字相同，风险框架保持稳定。变化在于风险的"兑现程度"：

• 汇率风险由理论转为现实：财务报告附注长期提示"境外销售规模较大，且美元结算占有重要份额，汇率波动对经营业绩具有一定影响"，2026年上半年汇兑损失直接体现在财务费用+385.34%中，成为当期利润的主要侵蚀项之一。
• 地缘与贸易风险被明确前置：管理层在业务展望中连续两个报告期强调"海外部分地区贸易摩擦、地缘政治冲突"背景下市场竞争进一步激烈，并将其与"国际业务拓展风险"并列作为经营约束。
• 存货与应收账款风险累积：2025年销量下滑背景下库存量翻倍式堆积，2026年上半年存货与应收账款继续双升，减值计提（资产减值25.05万元、信用减值80.39万元）已开始反映。
• 海外投入期亏损：泰国子公司2026年上半年净亏损0.07亿元，超过2025年全年亏损（0.02亿元），管理层对海外基地的投入仍在继续，亏损何时收敛是海外战略兑现程度的关键观察点。

综合结论

威马农机2026年上半年的管理层讨论与2025年年报呈现出"战略延续、周期反转、质量待修复"的三段式图景：战略上，"智能化引领、全球化布局"表述未变，泰国基地、美国渠道、中大型农机三大抓手均有数据层面的实质进展；经营周期上，收入端率先走出2025年的深度调整（+17.48%），两大主业同步重回正增长，毛利率全面改善，美国子公司扭亏为盈；但盈利质量显示修复尚处于早期——扣非净利润近乎持平，汇兑损失、利息收入减少、海外基地亏损与销售费用扩张共同压制利润弹性，经营现金流仍为负且存货、应收账款占用资金上升。公司处于"收入扩张—利润爬坡"阶段，后续盈利弹性的释放取决于泰国基地减亏进度、费用管控延续性以及汇率环境的走向，而研发投入强度的阶段性回落是否影响新品商业化节奏，同样值得在下一报告期验证。

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