思泉新材2026年中报：AI算力散热与消费电子双轮驱动升级，液冷订单落地但净利增速承压

一、战略主题演变：从"第二曲线"到"双轮驱动"

2025年年报在"公司未来发展的展望"中，将2026年的首要经营计划定为"聚焦液冷业务，打造全链条液冷解决方案能力"，并明确液冷为"第二业务增长曲线"，战略重心仍以消费电子散热基本盘为根基。至2026年半年度报告，管理层将公司定位升级为"正处于从'消费电子散热材料领先企业'向'AI算力系统散热+消费电子散热领先企业'双轮驱动升级的战略窗口期"。

两组表述的差异表明战略重心的转移路径：AI算力系统散热从2025年的"布局中的第二曲线"，提升至与消费电子散热并重的支柱地位。中报在"行业发展情况"中进一步以TrendForce数据支撑这一判断——液冷于AI芯片的渗透率将从2025年约33%上升至2026年53%、2027年有望逼近60%，公司据此将"双轮驱动"定义为产业价值重构下的必然选择。

二、业务结构变化：热管理材料占比下降，境外与新兴领域放量

收入结构呈现两个变化。其一，热管理材料收入增速（+28.20%）低于整体营收增速（+34.95%），非热管理产品（液冷模组、风冷模组等）对收入的边际贡献在提升，与公司"从单一散热产品向高端化+增量化+复合化"的方向描述一致。其二，境外收入延续高增长，同比+91.07%，且毛利率达52.08%、同比提升8.59个百分点，显著高于境内毛利率26.64%，海外业务成为盈利质量提升的重要来源。

子公司层面的结构调整同样明显。2025年年报显示公司注销了思泉金属材料（惠州）有限公司，并确认对广东思泉热管理技术有限公司开展业务重组——剥离超薄VC业务，聚焦铜VC、散热器与液冷业务。2026年上半年，公司新设香港思泉电器有限公司、广东思泉热电科技有限公司、越南思泉电器有限公司三家子公司。从经营成果看，越南十方新材料（越南）有限公司2026年上半年净利润2,709.11万元，已超过其2025年全年的1,656.12万元；广东可铭精密模具有限公司自2025年亏损1,046.08万元收窄至上半年亏损485.93万元；而广东思泉热管理技术有限公司上半年净亏损1,306.28万元，亏损较2025年全年（净亏损1,663.90万元）继续扩大——液冷业务重组的投入成本正集中体现在该子公司报表中。

三、关键措施执行情况：液冷与海外布局有实质进展，收入放量尚待兑现

将2025年年报提出的2026年五项经营计划与2026年上半年执行情况对照：

执行层面可识别的实质进展集中于前四项：液冷业务已从2025年末的"部分项目进入送样、小批量送货阶段"推进至取得CSP客户正式订单；海外产能从租赁厂房过渡至自有厂房主体完工。另一方面，募投项目"高性能导热散热产品建设项目（一期）"及"新材料研发中心建设项目"达到预定可使用状态日期已延长至2026年10月18日，产能与收入的兑现节奏仍存在不确定性。

四、核心能力建设：研发投入强度抬升，专利结构向发明倾斜

2026年上半年取得3项发明专利和6项实用新型专利授权，截至期末发明专利数量较上年末增加3项，实用新型减少5项，专利总量小幅下降。按研发投入金额计算，上半年投入已相当于2025年全年的81.70%，投入强度显著抬升。

技术认定的成果在两级财报中均有体现：2025年年报披露"人工合成石墨热管理复合材料"产品获评2025年广东省省级制造业单项冠军企业；2026年半年报披露发明专利"一种膨胀发泡石墨膜及其制备方法和半导体散热装置中的应用"获评中国优秀专利奖，其产品膨胀发泡石墨膜（片）导热界面材料被评价为"整体技术达到国际先进水平"。同时，掌握的工艺技术清单从高温烧结、定向成型、表面改性、精密涂覆等材料端工艺，扩展至热仿真、真空钎焊、可靠性性能测试及多材料焊接工艺等系统级能力，对应公司从材料供应商向"AI算力系统散热+消费电子散热"方案提供商的转型路径。

五、财务表现与经营质量：收入与现金流改善，利润弹性未释放

增长与盈利：2026年上半年营业收入5.21亿元（+34.95%），归母净利润3,361.24万元（+10.17%），扣非归母净利润3,403.93万元（+21.25%）。与上年同期（2025年上半年营收+78.24%、归母净利润+33.19%）相比，增速明显放缓。归母净利润增速（+10.17%）显著低于营收增速（+34.95%），利润弹性尚未释放。

毛利率：热管理材料毛利率32.24%，同比提升4.75个百分点，较2025年全年水平（27.73%）提高4.51个百分点；境外毛利率52.08%。毛利率改善与OEM持续提价、散热方案单价较高的高端机型占比提升以及境外高毛利客户订单增长相关。

期间费用：研发费用4,609.18万元（+84.72%）、销售费用1,936.97万元（+31.97%）、管理费用3,131.74万元（+16.25%）、财务费用281.70万元（+108.61%，主要系利息收入减少）。研发费用增速显著高于收入增速，是利润增速低于收入增速的主要费用项。

减值与损益项目：资产减值损失-1,456.29万元（主要系存货跌价），占利润总额比例-35.31%；资产处置收益-236.52万元（固定资产处置损失）。存货余额271,289,777.19元，较上年末240,010,147.21元增加，与减值计提的方向一致。

现金流：经营活动现金流量净额1.06亿元，同比+81.44%，显著高于同期归母净利润，收入增长带动收款增加；投资活动现金流量净额3,601.73万元（+257.65%，理财产品到期赎回较多）；筹资活动现金流量净额-4,418.17万元（-193.49%，偿还贴现到期的应付票据较多）。与2025年经营活动现金流净额的分季度波动（Q1为6,641.68万元、Q2为-801.84万元、Q3为-5,451.59万元、Q4为6,784.74万元）相比，2026年上半年现金流回款质量改善。

分红：公司经董事会审议通过2026年半年度利润分配预案，以116,293,624股为基数每10股派发现金红利0.5元（含税），合计5,814,681.20元，不送红股、不转增股本。

六、风险认知的演进：新增液冷业务风险，供应链风险定义扩展

风险披露由4项扩展至5项，变化集中在两点。一是新增"液冷业务经营风险"，管理层明确提示"液冷业务的研发投入、产线建设及市场推广费用在前期集中发生，而收入放量存在滞后，可能导致短期内利润承压"，并给出标杆项目拉动、技术差异化、供应链垂直整合与多路线并行等应对措施。该表述与子公司广东思泉热管理技术有限公司亏损扩大、归母净利润增速低于营收增速的报表表现相互印证。二是将"原材料价格波动风险"重新定义为"供应链与原材料风险"，指出"公司从消费电子散热领域向AI服务器散热领域扩展，供应链与原材料管理的复杂性和挑战将显著上升"，应对措施从原先的采购监督与价格调整，升级为构建多元化原材料供应体系、推动供应链垂直整合与自建产能。风险认知维度从单一的价格波动扩展至供应链管理复杂度，显示管理层对转型期经营不确定性的披露更为具体。

综合结论

思泉新材2026年半年报呈现的战略图景是：以消费电子散热为基本盘、以AI算力系统散热为新增长极的双轮驱动转型进入执行期。支撑转型的证据链较为完整——CSP液冷订单落地、越南自有厂房主体完工、定增资金到位、研发投入同比增长84.72%、境外收入同比+91.07%且毛利率达52.08%。同时，报表也显示转型成本正在当期集中体现：归母净利润增速（+10.17%）与营收增速（+34.95%）之间的差距、液冷子公司的持续亏损、存货跌价计提1,456.29万元，均与年报中"液冷业务前期投入集中、收入放量滞后"的预警一致。公司正处于战略投入期向产出期过渡的节点，液冷订单的月度滚动交付、越南基地与二期募投项目的投产节奏，将决定双轮驱动能否如期兑现为利润弹性。

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