海博思创2026年半年报：战略升级综合能源服务商，海外放量与算电协同落地兑现

一、战略主题演变：从“打通全生命周期价值”到“综合能源服务商+算电协同”

管理层对行业环境的定性在一年内完成了两轮升级。2025年年报将行业定位为“政策哺育”向“市场求生”的关键转型期，核心战略为“打通储能全生命周期价值”，并首次提出向“综合能源服务商”转型；2026年半年报则将新型储能定性为已从电力系统“辅助环节”跃升为“核心引擎”，明确“坚定推进从储能系统解决方案提供商向以新型储能为核心的综合能源服务商的战略升级”，并首次将算电协同列为独立的新赛道，提出“实现从技术积累到规模化落地的关键跨越”。

战略重心呈现两个方向的迁移：一是从“设备销售—运维服务”的价值链延伸升级为公司层面的商业模式跃迁，管理层在半年报中称“核心技术溢价与全生命周期运维服务赋能的价值逐步释放，深刻体现了公司商业模式的质变”；二是从单一储能主业向“储能+X”多场景扩张，算电协同由2025年年报中的“探索方向”升格为半年报中的战略性应用方向，并与国家“十五五”规划形成呼应。

二、业务结构变化：增长引擎由单一国内储能向“国内+海外+新赛道”切换

2025年年报披露的主营业务结构显示，储能行业收入1,159,340.48万元、同比增长41.51%，占主营业务收入的绝对主体；其他行业（新能源车辆租赁、技术服务）收入仅1,166.89万元、同比收缩79.99%，管理层解释为业务结构优化所致，收缩迹象明确。分地区看，境内收入1,065,349.84万元、同比增长38.13%，境外收入95,157.53万元、同比增长76.64%；境外毛利率29.52%显著高于境内17.18%，但境外毛利率同比下滑12.62个百分点，亦反映海外竞争升温。

2026年半年报中，管理层将海外业务定位从2025年的“规模化元年”推进至“规模化放量阶段”与“全球战略实质性收获期”，披露业务覆盖五大洲30余个国家（2025年年报为20余国），欧洲业务拓展至近20国；与SMA Solar Technology AG签署全球战略合作协议，与多家国际头部企业建立GWh级框架合作，在美国、德国、意大利持续获取GWh级订单，并已在东南亚规划新增产能。国内方面，独立储能电站运维业务在甘肃、内蒙古落地，资产运维规模提升，并以HyperStation全生命周期解决方案切入“硬件+软件+服务”交付模式。

增长引擎切换路径清晰：2025年以国内独立储能为主引擎、海外为增量；2026年上半年演化为“国内独立储能深耕+海外规模化放量+算电协同新赛道”三线并行。半年报未单独披露合并口径的分产品、分地区收入明细，海外业务的实际收入兑现程度仍需以全年数据验证。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的半年度兑现检验

将2025年年报“未来展望”中提出的经营计划与2026年半年报经营复盘逐项对照，多数举措已取得实质性进展：

值得关注的是，2025年年报中提出“技术标准体系”建设的表述在半年报经营复盘中未获对应进展描述；同时，2025年年报对“海外市场重演国内低价竞争”的警示，在2026年上半年已成为风险因素中明确表述的“增收不增利”困境风险，海外竞争烈度高于年初预期。

四、核心能力建设：研发投入绝对额高增、技术成果向国际认证与AI落地集中

研发投入方面，2026年上半年研发费用17,940.91万元，同比增长30.55%，绝对投入保持较快扩张；研发投入占营业收入比例2.85%，较上年同期下降0.19个百分点，收入增速（+39.23%）快于研发投入增速导致研发强度小幅摊薄。2025年全年研发费用30,390.07万元、同比增长21.48%，研发投入占营收比例2.62%，较上年减少0.41个百分点，研发强度连续两年小幅下行，与“以技术创新驱动产品迭代”的战略表述存在节奏差。

知识产权绝对值持续积累，但新增节奏放缓：2026年上半年新增授权64项，低于2025年上半年的66项。技术成果更集中于产品认证与国际准入，HyperBlock III液冷储能系统通过国际权威机构CSA大规模燃烧测试认证，新一代模块化系统HyperBlock M实现批量交付并获TÜV莱茵国际认证，支撑海外市场准入；海博云平台已贯通资产运维与电力交易两大场景，公司累计交付超60GWh储能系统所沉淀的数据资产构成其AI与电力交易能力的底层支撑。

五、财务表现与经营质量：盈利倍速增长与现金回流、库存扩张并存

管理层对半年报财务表现的评价为“经营业绩稳健增长，综合竞争力持续增强”。核心财务数据呈“收入快增、利润倍增、扣非增速领先”特征：

扣非归母净利润增速（+141.52%）显著高于收入增速（+39.23%），也高于归母净利润增速（+100.16%），反映2026年上半年盈利质量改善，非经常性损益对利润的扰动降至较低水平（当期非经常性损益合计约519万元，其中政府补助约1,292万元）。成本端，营业成本增长32.60%，低于营业收入增幅6.63个百分点，成本增速放缓是利润弹性高于收入弹性的主要来源。费用端，销售费用增长31.60%、管理费用增长41.40%、财务费用增长200.73%，财务费用高增系人民币汇率波动带来的汇兑净损失增加及境内外保函手续费增长所致，与海外业务扩张同步。

管理层提示的资产负债表变化值得关注：期末存货60.01亿元、较年初增长175.87%，占总资产比例升至28.82%，管理层解释为结合在手订单及排产计划进行库存储备；同期合同负债6.23亿元、较年初增长316.90%，印证在手订单增长；短期借款19.14亿元、较年初增长162.08%，为经营资金需求新增取得银行短期流动资金贷款。存货高增与经营现金流净流出（-12.11亿元，较上年同期净流出收窄）并存，显示备货占用资金压力仍在释放过程中。在建工程4.71亿元、较年初增长164.99%，主要为新建产线与厂房；无形资产4.76亿元、较年初增长564.10%，系购置土地使用权。全资子公司“海博思创智能绿色储能工厂项目”投资总额预计20亿元，建设周期约36个月，预计2028年12月竣工验收投产，产能扩张路径明确。

六、风险认知演进：政策落地细化、海外壁垒表述具体化

对比两份财报的风险因素章节，管理层风险认知整体延续，但表述随政策落地而具体化：

• 出口退税：从2025年年报的“2026年初，中国拟取消动力与储能电池出口退税”更新为半年报的“随着中国取消动力与储能电池出口退税政策”，风险由预期转变为既定约束，并连带指出“国内价格战向海外蔓延”及“增收不增利”困境，对资本实力、跨国管理与合规风控提出要求。
• 容量电价政策：2025年年报提及2026年1月114号文首次将电网侧独立储能纳入容量电价机制，但称“清单准入标准、动态调整及退出机制尚在探索过程”；半年报延续“容量收益并非建成即得”的判断，进一步聚焦可用率、响应性能、顶峰能力等考核指标对产品质量与全生命周期服务能力的考验，政策认知从框架层面下沉至执行层面。
• 海外贸易壁垒：两期均提示美国《通胀削减法案》本土化补贴细则、欧盟《关键原材料法案》及碳边境调节机制，半年报增加了“若主要海外市场针对中国储能系统加征额外关税、设置本土化采购比例门槛”的假设性风险，并对汇率双向波动侵蚀海外项目利润、税务合规成本上升作出更具体描述。
• 风险框架结构上，2025年年报列示七类风险（含宏观环境风险、尚未盈利风险、业绩下滑风险等），2026年半年报精简为四类（核心竞争力、经营、财务、行业），宏观环境风险并入行业风险中的产业政策项，风险披露结构更聚焦。

综合结论

两份财报的管理层讨论呈现一条连贯的战略执行主线：2025年年报完成“向综合能源服务商转型”的战略定调并启动海外规模化，2026年半年报将这一转型推进至落地兑现阶段。从执行效果看，海外拓展（30余国、GWh级订单、本地化产能规划）与算电协同（解决方案研发完成、产业组织话语权建立）两项年初计划的重点举措均在半年度内取得可验证进展；财务端扣非净利润+141.52%、成本增速低于收入增速，显示盈利质量改善，独立储能+运维+电力交易的价值链延伸开始贡献利润弹性。同步需要跟踪的变量包括：经营现金流连续为负且存货规模快速扩张的资金占用压力、研发强度连续摊薄与全球化竞争加剧的匹配度、海外毛利率下滑（2025年-12.62个百分点）与贸易壁垒抬升对海外业务“增收增利”的侵蚀程度，以及海外收入在合并口径下能否延续2025年+76.64%的增长斜率。海博思创正处于从设备销售模式向全生命周期收益管理模式的转换期，其商业模式质变能否最终兑现为持续的现金流与利润率改善，是后续财报观察的核心问题。

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