福鞍股份2026年半年报：营收降12.39%毛利率升至16.92%，海外收入占比57.48%凸显结构转型

一、战略基调：从"市占率扩张"转向"高质量经营"

福鞍股份2026年半年报将其所处的装备制造行业定性为"转型升级攻坚期"，管理层在行业描述中使用了"内卷化竞争""中低端市场价格战频发""盈利空间被压缩"等表述，与2025年年报中"平稳向好的高质量发展""前景广阔"的基调形成明显反差。环境治理板块的行业判断亦由2025年的"规模庞大、增速放缓"深化为"增量饱和""竞争重点转向技术水平与长期运维能力"。

对应地，核心战略主题出现切换：

管理层将2026年上半年营收下降12.39%、归母净利润下降37.83%归因于"行业竞争加剧、传统业务盈利空间压缩"，同时强调"利润降幅显著大于营收降幅"属于阶段性表现。这一判断口径的转变，标志着公司经营重心从规模指标向盈利质量指标的迁移。

二、业务板块：主动收缩低毛利业务，装备制造毛利率逆势修复

2026年上半年，装备制造与环境治理两大板块收入均同比下滑，但毛利率同步抬升，收入端"以量换质"的特征显著：

分产品看，收缩与升级同时发生。火电设备铸件收入15,564.86万元，同比增长15.44%，延续2025年（全年+78.09%）的扩张势头；水电设备铸件收入同比下滑8.37%，但毛利率提升11.73个百分点至14.91%，管理层解释为"受益于全球抽水蓄能电站建设提速，高附加值大型转轮铸件订单增加"。主动收缩的低毛利产品包括其他铸件（-49.51%）、机械加工（-89.32%）、运营服务（-28.09%，毛利率降至1.87%）、设计服务及检测（-72.35%）。EPC合同收入15,881.48万元，同比下降9.90%，但毛利率提升7.85个百分点至35.50%，管理层将其归因于"聚焦高毛利项目、主动放弃低质量订单"。

增长引擎的结构变化在地区数据中体现得最为直接。2026年上半年国外收入29,094.20万元，同比增长87.62%，占主营业务收入的57.48%；而2025年全年国外收入30,394.64万元，占比仅23.83%。同期东北地区收入15,686.77万元，同比下降52.40%；西南、华南、华中、西北地区收入均现不同程度收缩。国外收入从补充性市场升级为第一大收入来源，是报告期最突出的结构性变化。

参股公司四川瑞鞍（持股49%）2026年上半年实现营业收入102,038.41万元、净利润4,729.69万元，相较2025年全年（营业收入172,899.02万元、净利润13,301.99万元）盈利水平明显回落，公司确认的对联营企业投资收益由上年同期的5,681.94万元降至2,317.55万元，成为归母净利润下滑的主要拖累项。控股子公司福鞍燃机报告期净亏损539.24万元。

三、研发与核心竞争力：高端铸件工艺持续突破，全球化客户拓展落地

2026年上半年研发费用1,705.88万元，同比增长3.09%，延续投入强度；2025年全年研发投入合计3,092.62万元，占营业收入比例2.42%。报告期内新立项研发项目7个，覆盖余热回收、AI精准降耗、风光储一体化智能调控等方向，管理层称聚焦"核心业务及战略新兴业务"。

专利方面，截至2026年6月30日公司拥有有效授权专利51项，其中2026年获得2项授权；2025年年报披露设计院掌握47项烟气治理脱硫、脱硝、除尘领域专利技术，2025年上半年已承接近500个烟气环保治理工程及运营服务项目。

核心竞争力描述中出现三项标志性成果：

• 两河口抽水蓄能电站活门铸钢件：全球装机规模最大的混合式抽水蓄能电站核心构件，铸件净重115吨，首套产品已交付，工艺上攻克"大厚度铸钢件高致密内部质量控制"与"大尺寸轻量化活门铸钢件高精度成型管控"两项技术壁垒；
• 汽机CRV/CMV阀体：长期在580℃至620℃高温高压工况运行的核心部件，已实现量产投产；
• 三菱印度汽轮机薄壁缸体：承接高压外缸、中压外缸铸件制造任务，管理层称高端核电铸件收入翻倍、高端能源装备业务"成为公司核心增量方向"。

人才结构方面，设计研究院员工180人，专业技术人员占比62%，拥有高级工程师等专业证书的技术人员80人；2025年年报披露该院专业技术人员70人、占比60%，呈现小幅增厚。

四、财务质量：毛利率与现金流改善，利润端受投资收益与汇率双向挤压

2026年上半年主要财务指标的变动呈现"收入利润下行、盈利质量上行"的组合：

利润下滑的驱动项可拆分如下：对联营企业投资收益减少约3,364.39万元，财务费用3,045.68万元、同比增长41.38%（管理层归因于外币对人民币汇率变化），其他收益由634.08万元降至251.78万元；对冲项包括管理费用下降19.04%（股权激励费用减少）以及信用减值损失转回506.15万元（上年同期计提521.22万元）。现金流量表显示汇率变动对现金及现金等价物影响为-636.36万元，与财务费用变动方向一致。

经营现金流质量改善的信号包括：销售商品、提供劳务收到的现金63,210.84万元，同比增长14.55%，高于同期营业收入规模；筹资活动净流出5,720.34万元，其中子公司吸收少数股东投资4,820.00万元。

资产负债端值得关注的信号：合同负债5,117.18万元，较2025年末的10,265.16万元下降50.15%，预收款项减少或对后续收入确认形成压力；应收账款94,658.75万元，与2025年末基本持平，仍处于高位；短期借款66,319.06万元，较年末增长10.05%；长期应付款增长61.58%，管理层说明系新增融资租赁业务所致。报告期末公司对外担保总额58,745.88万元，占净资产比例33.22%。

五、2025年年报经营计划执行对照

2025年年报提出2026年五项经营计划，本报告期执行情况如下：

对照中亦存在未获验证的表述：2025年年报称公司"已确认参与雅下电站水轮机组项目的招投标，且中标可能性较高"，2026年半年报未再提及该项目进展；2025年报披露的津巴布韦35MW电炉余热耦合生物质发电项目（总投资2.25亿元），本报告期亦未单列披露建设进度。风电、水电、核电之外，报告期新增设控股子公司福鞍投资（深圳）有限公司（持股60%，注册资本600万元），截至期末尚未开展经营。

六、风险认知：披露口径未变，行业判断实质趋谨慎

两份报告的"可能面对的风险"章节表述完全一致，均为"公司所处行业受市场波动影响较大，请投资者注意相关风险"。但结合行业描述的变化，管理层风险认知实质加深：2026年半年报对装备制造行业的判断新增"低端产能过剩与高端供给不足的结构性矛盾并存""产业集中度偏低""品牌与技术壁垒尚未牢固建立"等表述，对环保板块则提示"中小企业生存空间被压缩""企业资质与技术实力成为市场竞争的关键因素"。

综合结论

福鞍股份2026年半年报呈现"收入质量与盈利规模背离"的特征：营收与利润同比下滑，但综合毛利率提升3.22个百分点至16.92%，经营现金流净额同比增长15.87%，费用端管控见效，装备制造板块毛利率由2025年的5.63%修复至10.07%。结构上，公司正从依赖国内火电、燃机订单的单一结构，转向"海外市场（占比57.48%）+高端能源装备（核电、抽蓄）+高毛利EPC"的组合，三菱印度合作及国外收入87.62%的增长表明"全球化"战略已进入兑现期。利润端的主要压力来自参股公司四川瑞鞍盈利回落（对联营企业投资收益同比减少3,364.39万元）以及汇率波动推升财务费用，这两项对报告期归母净利润的拖累合计约4,255万元，几乎覆盖了本期净利润下降的2,101.91万元差额，说明剔除参股公司及汇率因素后，公司自身主业盈利能力的下滑幅度有限。后续需要跟踪验证的变量包括：合同负债较年末下降50.15%后的订单转化节奏、应收账款高企背景下的回款质量，以及雅下电站、津巴布韦项目等中长期增量订单的落地进度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。