中曼石油2026年半年报：勘探开发独撑营收，伊拉克停工与温宿产销错配致利润降67.03%

一、报告期经营环境与战略基调

宏观判断：2026年半年报将上半年经营环境定性为"错综复杂"。管理层援引国际能源署报告指出，全球经济复苏节奏分化，中东地缘局势扰动使国际原油价格呈宽幅震荡：WTI原油均价81.85美元/桶（同比上涨21.22%），布伦特均价86.95美元/桶（同比上涨22.79%），但全球石油需求"整体偏弱"，5月走弱至低点，6月仅小幅回暖。国内方面，原油、天然气产量均创历史同期新高，上游市场化准入放开，公司所在的勘探开发领域获得政策支持。

战略主题：报告期公司战略表述为"秉持'油气资源+科技创新'发展理念，深化一体化协同战略，转型升级为高效灵活的国际化能源企业"，以油气勘探开发作为核心主业，钻完井工程服务、高端装备制造为协同发展业务。与2025年年报提出的"大转型、大发展、大调整"战略及"资源+技术"双引擎表述一脉相承，战略主线保持连续。

二、业务板块表现与策略

核心财务数据

管理层将利润下滑归因于"温宿油田原油销量下滑、未售原油移库运输费用增加、伊拉克市场井队停工及伊拉克油田前期勘探投入增加等多重因素叠加"。

分板块收入与纵向对比

勘探开发板块：唯一实现收入正增长的板块。上半年累计生产原油47.30万吨（同比增长7.77%）、油气当量55.43万吨（同比增长1.11%）。分项目看：

• 温宿油田：产原油30.83万吨、油气当量32.42万吨，滚动勘探开发与低效井治理并进，增产工艺技术迭代取得突破；但销量仅22.88万吨，产量与销量出现明显错配，未售原油移库运输费用推升销售费用（销售费用同比+252.07%）。
• 坚戈油田：产原油15.47万吨，较2025年上半年（12.09万吨）增长约27.9%；一期注水工程基本建成，完钻8口、投产10口，柱塞气举及薄层压裂先导试验成功，上产成效兑现2025年年报"着力优化上产"的计划。
• 岸边油田：进入初期试油试采，累计完成试油井11口、试采井5口，上半年产原油1.00万吨，整体开发方案编制中。
• 伊拉克EBN/MF：EBN签署二维、三维地震勘探合同（二维采集进度超70%、三维采集启动），MF完成三维地震资料处理及首轮风险探井评价井部署。该部分前期勘探投入增加被管理层列为利润下滑原因之一。
• 阿尔及利亚泽拉法II：完成5口探井、6口评价井部署计划，召开两次联管会，与阿尔及利亚国家石油公司建立常态化沟通机制。

钻完井工程板块：收入同比下降27.30%，主因中东地缘冲突导致伊拉克项目停工作业。公司在伊拉克市场部署14支钻井队，截至6月30日10支处于停工待命，截至报告披露日仍有9支停工，复工时间存在不确定性。全板块61台钻修井机实际动用率仅61.95%，较2025年年报披露的94.92%大幅回落；累计完成进尺20.01万米。效率指标仍有亮点：海外马油项目最高钻速提升超50%、BP项目单井工期提前11天，并中标哈萨克斯坦首个外部市场项目（37天完成设备发运至投产）。

装备制造板块：收入同比-73.17%延续收缩，但新签外部订单总额约1.99亿元，已超2025年全年1.7亿元的订单水平，埃及、印度项目签约落地，订单端出现修复迹象；自研井下电动工具进入海上高端作业市场，新增API 7-1固定切削钻头、API 7V旋塞阀两项核心产品认证。

三、战略主题演变

2025年年报定调"大转型、大发展、大调整"，2026年上半年表述升级为"以油气勘探开发作为核心主业"的国际化能源企业转型深化。两年战略措辞均围绕"资源掌控+一体化协同+国际化"三条主线，未见方向性调整。差异在执行侧：2025年年报强调"转型"，2026年半年报强调"深化"与"协同增效"，并首次在半年报中系统披露土耳其、伊拉克等风险项目的实际经营状态，战略表述与经营现实的对应关系更为直接。

四、业务结构变化

增长引擎发生切换。2025年钻完井工程板块（+8.44%）是主要增长动力，装备制造（-57.19%）已明显收缩；2026年上半年勘探开发板块成为唯一正增长板块（收入占比升至约64%），而钻完井工程（-27.30%）与装备制造（-73.17%）双双转为拖累。公司实质上已从"油服+装备+油"三轮驱动转为"勘探开发单引擎"格局，钻完井板块受伊拉克停工压制、装备板块仍处收缩通道，短期内两大协同板块对收入的贡献延续下行。

资源配置同步向资源端集中：报告期新设阿克苏托木尔峰能源、西诺（上海）智能信息科技、HuanHai Global、中曼国际石油勘探开发（阿尔及利亚）4家子公司，收购哈萨克斯坦保障建设有限责任公司100%股权，并完成坚戈区块剩余49%权益收购（2025年年报披露交易对价7,931.83万美元），实现坚戈区块100%权益。境外资产占总资产比例由54.75%升至56.22%，国际化布局持续加深。

五、关键措施执行情况

对照2025年年报提出的2026年经营计划，执行情况分化明显：

持续兑现的举措：坚戈上产与注水工程、坚戈100%权益收购、阿尔及利亚项目落地、装备订单与认证升级。成效不佳或滞后领域：温宿稳产与产销平衡未能实现（销量下滑直接拖累收入和利润）、伊拉克钻完井业务大面积停工且复工时点未明、装备制造收入连续收缩未见拐点。

六、核心能力建设

研发投入出现明显收缩（半年同比-29.93%），与年报中"以技术创新为核心"的战略表述形成反差，研发费用收缩与当期利润承压的关联值得关注。知识产权总量平稳增长，增量主要集中于实用新型、软著等外围环节，发明专利数量未变。装备技术端有实质推进：智能钻具处理机器人完成全井次工业试验，五大自研智能化项目全面推进，ISO9001增项审核及API年度审核通过。数字化建设方面，管理层披露海外数字化专项攻坚与智慧油田、智能钻井场景扩展，与2025年SAP-ERP上线形成延续。能力结构显示：公司仍在强化"智能化装备+一体化油服"的传统优势，同时通过新增子公司（含阿尔及利亚、西诺智能信息科技）构建海外属地化与信息化支撑，但研发资源投入的阶段性收缩可能影响新能力壁垒的构建节奏。

七、财务表现与经营质量

盈利质量连续两期承压。2025年全年归母净利润-29.80%，2026年上半年进一步降至-67.03%，降幅扩大；加权平均ROE由上年同期7.25%降至2.27%。分季度看，2026年上半年温宿油田产量两个季度基本平稳（15.46万吨、15.37万吨），反映利润下滑并非产量端变量，而是销量（35.30万吨 vs 产量47.30万吨）、费用与减值因素主导。

费用结构异动：销售费用1.18亿元，同比+252.07%（温宿原油移库运输费用）；管理费用1.64亿元，+8.49%（折旧摊销增加）；财务费用1.16亿元，+1.70%（汇兑损失增加）——年报风险提示中的汇兑风险已在当期为实际费用项。三项费用合计约3.98亿元，显著侵蚀利润。

现金流质量：经营活动现金流净额5.11亿元，同比+19.01%，但管理层归因于"支付给职工以及为职工支付的现金减少"，属支出端改善而非收入端回暖；投资活动现金流净额-8.89亿元（-55.29%），部分用于期货套保保证金，同时"支付坚戈油田49%股权收购款及伊拉克油田开发款项"使其他非流动资产增长198.60%。公司自本报告期起新开展期货套期保值业务，报告期实现收益8,134.04万元，管理层评价"有效防范和化解了原油销售价格大幅波动风险"。

风险出清动作集中：应收账款按单项全额计提坏账1,672.18万元（涉及两家石化公司）；长期股权投资对已撤出巴基斯坦、乌克兰市场的主体及天津中曼钻井全额计提减值。历史遗留风险资产在当期集中出清，是利润下滑的又一构成因素。

境外业务由盈转亏：境外资产净利润由2025年全年的2,454.84万元转为2026年上半年-10,506.74万元，主要受伊拉克停工与海外勘探主体亏损拖累（主要子公司中，Babylon、Middle East、SPC等海外主体均现亏损）。

八、风险认知的演进

风险框架呈两大变化：其一，新增"期货和衍生品套期保值业务风险"，与公司自2026年起开展的期货套保业务对应，管理层明确提示大宗商品价格波动、交易对手信用、操作与合规风险；其二，风险从"可能性描述"转向"现实暴露"——2025年年报以油价下行、地缘博弈定性行业风险，2026年半年报则直接披露伊拉克10支钻井队停工的事实，并在风险清单外于经营分析中单独提示"后续复工时间尚存在不确定性"。对油价风险的表述亦出现方向性反转：2025年全年油价均价下跌14.8%，2026年上半年油价均价反而上涨逾21%，公司利润却与油价走势背离，表明当期业绩的主导变量已从油价切换为产销节奏、地缘停工与勘探投入等公司经营层面因素。

九、综合结论

中曼石油2026年半年报呈现"战略连续、执行分化、利润承压"的格局。战略层面积累在深化：勘探开发主业地位进一步巩固，坚戈油田上产、注水工程、100%权益收购及阿尔及利亚项目均按计划兑现，资源版图扩张与一体化协同逻辑未变。经营层面矛盾集中：温宿油田产量与销量错配导致收入与费用的双重挤压，伊拉克停工使钻完井板块动用率从94.92%降至61.95%，叠加勘探投入前置、历史减值出清与研发投入收缩，共同造成归母净利润67.03%的降幅。报告期内经营层呈现出"以当期利润换中长期资源储备"的特征——伊拉克、阿尔及利亚的前期勘探投入，以及坚戈、岸边产能建设，均为未来增储上产铺垫，但其兑现节奏取决于伊拉克复工时点、温宿产销再平衡与装备订单向收入的转化效率。风险维度上，除套保业务新增外，地缘因素已由背景变量转为直接影响报表的项目变量，成为后续跟踪的核心不确定项。

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