金河生物（002688）2026年半年度管理层讨论与分析

证券之星消息，近期金河生物（002688）发布2026年半年度财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

发展回顾：

一、报告期内公司从事的主要业务

    （一）主要业务

    公司的企业愿景是成为世界领先的动保企业，为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标，公司在兽用化药、兽用疫苗等领域积极布局新品种，开拓新赛道。公司现有业务包括动物保健品业务、环保业务及农产品加工业，产品种类涵盖兽用化药、兽用疫苗、药物饲料添加剂、玉米淀粉及联产品和环保服务等。公司持续专注动保主业，形成了兽用化药与疫苗板块双轮驱动，环保与农产品加工板块配套辅助，各板块业务有机联动的业务格局。

    报告期内，公司主要业务未发生变化。

    （二）公司所处行业地位、产品市场地位、竞争情况及主要业绩驱动因素

    国际兽药行业经过多轮兼并重组，形成了由少数跨国巨头主导的格局。根据国际畜牧网发布的《2025年全球动保企业五十强》榜单，全球动保行业前50家企业中有8家美国企业，2024年销售额合计247.83亿美元，其中硕腾一家2024年的销售额达92.56亿美元，稳居世界第一；中国上榜企业有13家，2024年销售额合计27.34亿美元，市场份额远低于美国企业。跨国巨头依靠产品线丰富、技术研发实力强和全球化销售网络，在宠物药品、高端疫苗和专利兽药领域具有垄断优势。这些公司在北美、欧洲等成熟市场占有率极高，并通过并购进入新兴市场。

    我国兽药行业竞争激烈，正处于从“分散竞争”向“龙头集中”的过渡期。一方面随着我国新版GMP实施、行业环保标准不断升级、对假劣兽药、文号套用、标签不符等问题实施“快速清退”和“飞行检查”导致合规能力不足的企业产能加速出清，另一方面，随着畜牧养殖业规模化程度的提升，大型养殖企业不仅具备更强的市场议价能力，同时对专业一体化综合服务及售后保障体系提出了更高的要求，挤压了传统经销商和中小企业的生存空间。并且，产品结构落后，产品高度同质化，缺乏源头技术创新、研发投入不足的企业逐步被头部企业挤出市场。头部合规兽药企业凭借研发、品牌、产能和渠道优势，市场份额不断提升。

    经过多年深耕，公司已成为国内动保行业产品布局较为齐全、生产规模领先的企业之一。公司业务覆盖兽用化药、兽用疫苗两大核心领域，能够为养殖客户提供一体化的疫病防控解决方案，满足不同客户的多元化产品需求，在兽用化药领域拥有深厚的技术积累与品牌影响力，是兽用化药金霉素预混剂行业的龙头企业，全球最大的兽用化药金霉素预混剂生产企业，在兽用疫苗领域公司已有多款产品实现商业化上市销售，细分市场影响力持续提升，整体竞争优势不断强化。

    兽用化药业务板块，公司构建了以金霉素预混剂为核心、多品类化药协同发展的格局。兽用化药产品在中国、美国、加拿大、欧洲、南美、墨西哥、东南亚、印度、越南等国家和地区养殖业中得到广泛使用。公司现有产能11.5万吨/年（折合15%含量金霉素预混剂），用于金霉素、土霉素等化药产品和虾青素等产品的生产，有效地保障了产品供应。依托原材料、能源等优势和新建的智能化工厂有效降低生产成本。利用自主研发的高产菌种、持续提升生产工艺技术水平、提高发酵指数，增强产品的市场竞争力。随着规模化养殖集中度提高，单猪用量提升及反刍动物等新的应用场景增加，金霉素产品的市场空间将得到较大的扩张，进一步巩固和提升公司在金霉素行业的龙头地位。

    兽用疫苗业务板块，公司立足于动保行业，依托30多年在兽用化药形成的品牌、市场、渠道等优势，2015年开始布局兽用疫苗板块，通过自建及并购整合杭州佑本（原杭州荐量）、美国法玛威生物（原美国普泰克）和吉林佑本（原吉林百思万可）完成了产业布局。目前公司在内蒙古、杭州、美国、吉林拥有四大生产基地、两大研发中心（美国和金河佑本研究院），并构建了四大核心技术平台。公司聚焦猪用、反刍(牛羊)、宠物、诊断试剂及技术服务四个主赛道，构建具备差异化和市场竞争力的产品管线。目前上市销售的疫苗产品有19个，在研和申报文号的产品共20多个。其中，蓝耳灭活疫苗佑蓝宝（CH-1a株）凭借差异化优势和创新性实现国内灭活疫苗市占率领先。2023年底，金河佑本又推出首款符合世界卫生组织理想标准的动物布病疫苗——佑布泰，并于2024年全面推广。该疫苗拥有安全性高、全群免疫、检测净化、牛羊通用四大优势，得到广大客户的广泛认可。海外平台方面，法玛威研发的多款产品相继进入国内市场，包括喘泰克（一针型）猪支原体肺炎复合佐剂灭活疫苗（P株）、喘泰克（双针型）猪支原体肺炎灭活疫苗（P株）和圆喘泰克猪圆环病毒2型＆猪肺炎支原体二联灭活疫苗。相关产品凭借良好品质和显著应用效果持续获得市场认可。国内外平台协同联动，不仅提升了疫苗产品的附加值，也有效拓展了市场空间。随着新产品不断上市，兽用疫苗板块将有望成为高速成长的业务板块，成为公司业绩增长的第二曲线。

    （三）报告期内公司从事的主要业务及经营模式

    报告期内，公司的主要经营模式、主要业务及产品未发生重大变化。

    公司拥有独立的采购、生产和销售体系。采购方面，公司严格按照GMP、FDA质量管理规范的评估和考核程序遴选合格供应商，形成了供应商准入、考核、能力提升和淘汰全周期管理制度，以保证产品可靠性及成本竞争力。生产销售方面，公司严格按照GMP、FDA质量管理要求，积极调整优化产销模式，统筹产销平衡的阶段性与趋势性，进行产销的动态调整，通过以销促产、以产促销，形成产销互动的良性循环。

    （四）公司经营情况

    报告期内，公司实现营业收入144766.43万元，同比增加4.13%，其中：兽用化学药品实现营业收入87694.10万元，同比增加2.02%，占营业收入的60.58%；兽用生物制品实现营业收入12744.77万元，同比减少17.54%，占营业收入的8.80%；药物饲料添加剂实现营业收入431.35万元，同比增加77.12%，占营业收入的0.30%；环保业务实现营业收入9632.22万元，同比增加39.33%，占营业收入的6.65%；农产品加工业实现营业收入32308.87万元，同比增加17.63%，占营业收入的22.32%；其他业务实现营业收入1955.12万元，同比减少34.65%，占营业收入的1.35%。归属于上市公司股东的净利润13089.41万元，较上年同期减少702.45万元，减幅5.09%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为12579.12万元，同比减少1.85%。

    主要鉴于以下因素：

    1、公司兽用化学药品板块销售保持小幅增长，主要依托子公司法玛威在美国市场渗

    透率逐步扩大，化药销售稳步提升；

    2、主要原材料玉米价格较上年同期上涨155.90元/吨，涨幅7.31%，主要能源煤炭价格与上年同期基本持平，其他原料价格有升有降对成本影响较小。兽用化学药品板块主要由于生产工艺技术水平提升，物料及能源单耗、产品收率等生产指标不断优化，驱动产品生产成本向下调整；

    3、环保业务板块由于污水处理量和固废填埋量均有所增加，特别是固废填埋量增长幅度超过370%，为上市公司整体业绩提供了稳定的支撑；

    4、美国取消部分关税，公司在美产品因此受益。

    上述因素的共同作用下，本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期略有下降。

    报告期内，公司发生营业成本90072.40万元，同比减少1.00%，其中：兽用化学药品发生营业成本47740.78万元,同比减少10.23%，占营业成本的53.00%；兽用生物制品发生营业成本5923.23万元，同比减少15.08%，占营业成本的6.58%；药物饲料添加剂发生营业成本333.43万元，同比增加38.47%，占营业成本的0.37%；环保业务发生营业成本5369.29万元，同比增加39.30%，占营业成本的5.96%；农产品加工业发生营业成本29046.23万元，同比增加19.02%，占营业成本的32.25%；其他业务发生营业成本1659.44万元，同比减少28.77%，占营业成本的1.84%。

    报告期，公司在营业收入同比小幅增加的情况下，受美国政府关税政策变化和生产指标趋好影响，营业成本呈反向变动状态，整体毛利率本期较上年同期增加3.23个百分点。

    （一）动保业务领域

    报告期内，下游国内生猪养殖行业遭遇“寒冬”，几乎呈现全行业亏损状态。据国家统计局数据显示，2026年上半年全国生猪出栏量达3.72亿头，同比增长1.7%。尽管下游生猪养殖已进入产能去化阶段，但供给过剩压制生猪价格，行业走出低迷还需时间。牛羊养殖整体平稳，牛羊肉产量较去年同期均有所下降。养殖行业低迷导致兽用化药和猪用疫苗需求整体疲软，传导至上游动保产品生产商整体承压，下游养殖行业采购谨慎，导致上游动保产品价格有所走弱。

    报告期内，兽用化学药品实现营业收入87694.10万元，同比增加2.02%，占营业收入的60.58%；兽用化学药品发生营业成本47740.78万元,同比减少10.23%，占营业成本的53.00%。本报告期，兽用化学药品整体成本呈下降趋势，综合毛利率较上年同期增加7.43个百分点。

    1、母公司金河生物兽用化学药品板块因生产工艺技术水平持续提升，物料及能源单耗、产品收率等生产指标不断优化，特别是六期项目经过一年多的运行，生产工艺日益成熟，在蒸汽和人工成本方面具有显著优势，从而抵消了主要原材料玉米淀粉价格小幅上涨的影响，促使产品生产成本降低。在国内市场方面，由于生猪养殖行业普遍处于亏损状态，化药需求较为低迷，公司凭借长期积累的市场品牌影响力与产品品质保障，通过实施积极的营销策略，有效维持了金霉素产品的销售稳定，未出现下滑情况。海外市场在国内同行的冲击下价格竞争日趋激烈，公司为保护客户资源适度压缩了部分利润空间。中东地区冲突的爆发对原油价格和海运费造成较大影响，部分客户为降低成本，转而采取观望态度，采用优先消化现有库存、推迟订单发货时间的采购策略，对本期的销售业绩产生一定影响。公司2025年末就金霉素价格实施的上调政策短期内对毛利率提升有所帮助，但仍难以抵御市场低迷造成的影响。本报告期，母公司金河生物实现营业收入57995.33万元，较上年同期减少7878.98万元(未抵销内部收入)，减幅11.96%；剔除本期从子公司取得分红收益的影响，本期净利润较上年同期减少3065.96万元，减幅59.88%。

    2、报告期内，兽用化学药品板块除子公司金河制药尚未产生正收益外，其他公司均处于盈利状态，特别是子公司法玛威业绩增长明显，是本期上市公司整体业绩的重要支撑。子公司法玛威依托母公司的支持，销量实现稳步增长，兽用化学药品在美国市场的占有率进一步扩大。本报告期实现营业收入较上年同期增加8008.49万元，增幅19.94%，其中兽用化学药品收入同比增加25.74%。法玛威兽用化学药品（主要是金霉素）在美国市场所占份额的增加，对公司兽用化学药品板块销售业绩和盈利能力提升具有重要作用，将进一步巩固公司在行业中的龙头地位。2026年2月，美国最高法院裁定基于《国际紧急经济权力法》的“对等关税”无效，美国政府前期加征的关税中有10%被裁定违法。本次关税政策调整对公司是一个利好因素，产品成本随之降低，利润空间打开，本期对兽用化学药品板块和上市公司整体业绩贡献较大。报告期内，法玛威净利润较上年同期增加5333.08万元，增幅75.81%，业绩实现进一步跃升。子公司牧星重庆受原料价格波动及化药制剂行业竞争影响，针对不同客户制定差异化的销售政策，为保证市场竞争力，对产品售价进行及时的动态调整。报告期营业收入较上年同期增加233.69万元(未抵销内部收入)，增幅8.12%。牧星重庆密切关注原料价格波动趋势，严格管控原料库存，未因采购造成额外的成本负担。本期净利润较上年同期增加31.13万元，增幅22.03%。子公司动物药业是兽用化药制剂和饲料添加剂的混合经营单元，根据掌握的市场信息，生产适销产品，以薄利多销为宗旨赢得客户，在激烈的竞争中争夺市场份额。本期营业收入与上年同期持平，净利润较上年同期减少156.33万元，减幅88.58%。

    3、投资年产10000吨地霉素、20000吨辅酶Q10中间体柔性生产建设项目。公司依托自主研发技术及当地生物发酵制药产业链集群优势，结合呼和浩特市打造生物医药产业集群的总体政策，报告期内，公司董事会审议通过了关于投资建设年产10000吨地霉素、20000吨辅酶Q10中间体柔性生产建设项目的议案。截至目前，该项目正在积极推进。本项目建成投产后，将进一步完善公司在动保领域的产能布局，丰富公司产品体系，提升公司抗风险能力，进一步培育公司新的利润增长点，为动保业务板块的长期发展提供坚实支撑。

    报告期内，兽用生物制品实现营业收入12744.77万元，同比减少17.54%，占营业收入的8.80%；兽用生物制品发生营业成本5923.23万元，同比减少15.08%，占营业成本的6.58%。

    报告期内，国内生猪价格持续低迷，养殖端亏损，养殖企业负重前行，补栏意愿低，动保产品投入减少。大、中型养殖集团利用规模化养殖的优势，疫苗采购多以招标方式进行，通过竞价方式获得最优惠的价格，进一步导致动保行业的竞争加剧。国内税收新政的实施（疫苗产品增值税适用税率提高）也进一步摊薄了疫苗生产企业的营业收入和净利润。在行业竞争加剧的情况下，公司积极调整销售政策，在产品价格方面给予客户更大的优惠，一方面继续加大对养殖集团客户的开发力度，积极参加集团客户的招投标业务，通过其在地区或行业中的地位优势来带动、引领广大中小养殖企业的购买意愿，进一步巩固并扩大市场份额；另一方面，积极培育发展经销商，利用其优势向终端客户辐射。子公司金河佑本在猪周期影响等多种因素共同作用下，本报告期猪用疫苗销量和售价基本上均呈下降趋势。金河佑本在国内市场代理销售的法玛威子公司PharmgateBiologicsInc.的疫苗产品猪支原体灭活疫苗（国内称“喘泰克”）和猪圆环2类—支原体肺炎二联苗，由于产品具有较高品质，疫苗投放市场后客户认可度较高。但由于其价格相较国内同类产品较高，个别客户为降本增效寻求国产替代，也导致报告期内营业收入略有下滑。布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）目前仍处于市场大力推广阶段，销售以政府招采为主，虽然本期销量较上年同期增加较多，但产品售价也有较大幅度下降。受行业竞争加剧、下游养殖企业景气度低迷，国家税收政策调整对营业收入和净利润产生直接影响，期初库存原材料、产成品等进项税额无法抵扣，本期销售产生的销项税额全额作为应交税费上缴国库，以及主要猪用疫苗产品陷入量价齐跌困境等多种因素共同影响，导致经营业绩被摊薄。本报告期金河佑本(合并口径)营业收入较上年同期减少2744.85万元，减幅20.44%；净利润为亏损4335.31万元，较上年同期增加亏损2545.41万元，亏损额增幅142.21%。

    报告期内，法玛威子公司PharmgateBiologicsInc.的疫苗产品在美国市场销量较上年同期大幅提升，销售势头良好，但由于整体规模较小，对公司整体经营业绩产生的影响有限。由金河佑本代理的猪支原体灭活疫苗（国内称“喘泰克”）和猪圆环2类—支原体肺炎二联苗受国内下游生猪养殖业疲软影响，导致销量下滑。本报告期，法玛威实现营业收入较上年同期增加8008.49万元，增幅19.94%，其中疫苗收入较上年同期减少20.10%。

    （二）环保业务

    报告期内，子公司金河环保上游来水企业运行正常，供水量较上年同期增加12%以上，产能利用率保持较高水平，整体运行平稳。固体废物填埋量较上年同期增加370%以上。本报告期实现营业收入14659.50万元(未抵销内部收入)，较上年同期增长29.86%；实现净利润3381.75万元，较上年同期增加11.21%。但由于拉运固盐费用和蒸发处理时发生的动力成本增加，同时因运营多年，部分设备的运维成本升高，在毛利率水平相对较高的固体废物填埋业务收入增加较多的利好影响下，整体毛利率水平与上年同期持平。报告期内，金河环保一如既往地稳健经营，挖掘内部潜力、强化管理，合理调配资源，克服内外部压力，有力地保障了上游企业的正常生产，其各子公司均取得不错的业绩。经过多年的潜心经营，环保板块业绩一直保持在较高水平，已成为上市公司业绩中最稳定的组成部分，亦对当地经济发展提供了有力保障。

    （三）农产品加工业务

    报告期内，子公司金河淀粉主要原材料玉米价格较上年同期上涨7.31%，产品生产成本随之上升。尽管大部分产品售价随着原料价格升高较上年同期有所上涨，但跟涨乏力，无法覆盖成本的涨幅，玉米胚芽价格较为坚挺，本期贡献了较多毛利。母公司产能扩大对玉米淀粉需求增加，使得产能利用率提高，摊薄固定成本。综合作用下综合毛利率（内部交易抵销前）较上年同期降低2.27个百分点。本报告期实现营业收入较上年同期增加7953.63万元(未抵销内部收入)，增幅18.22%；净利润较上年同期减少1183.84万元，减幅40.58%。

    （四）资本运作

    为进一步提升污水处理能力和主要原材料玉米的仓储能力，开拓新增盈利点并增强抗风险能力，强化成本控制及供应链稳定性，提升战略协同与核心竞争力，全面增强公司的经营管理水平和可持续发展能力，公司启动了2025年度以简易程序向特定对象发行A股股票事宜，用于“污水处理扩容及水资源再生利用提标扩建工程项目”“新建产品库房建设项目（粮食储备库）”和“补充流动资金”。目前，公司已获得中国证监会同意注册的批复并已完成发行及新增股份上市。

    二、核心竞争力分析

    1、技术研发体系完善，持续创新能力突出

    在兽用化药业务领域，公司三十多年来一直专注于研发、生产金霉素产品，积累了丰富的技术资料，形成了较为完善的工艺体系。公司掌握了国际先进的发酵工艺和实践生产经验，建立了符合国际规范的技术开发、生产工艺标准。公司金霉素产品的生产工艺和装备先进，自动化程度较高，具有自主研发的高产菌种，生产周期短，生产成本竞争力突出，技术优势明显。公司持续推进自主研发，并与国内科研院所和高校进行了广泛合作，加快合成生物学在产业端的应用与布局。通过不断的技术革新，公司在产品研发和工艺优化方面建立了持续的创新能力，为核心竞争力的提升提供了有力保障。

    在兽用疫苗业务领域，公司已建立动物疫苗两大研发中心（美国研发中心与金河佑本研究院），构建了四大核心技术平台。依托海外研发中心，公司打造了具备全球视野的研发创新平台；在国内，以金河佑本研究院为核心，联合国内知名科研院所开展合作研发，研发内容涵盖创新产品、工艺技术优化、疫苗生产全程监测与质量控制、用户技术检测服务等，实现从抗原构建到新兽药申报的全链条协同，成为国内动物疫苗行业系统最完整、功能最齐备的研究机构之一。通过国内外研发，形成有效的资源互补，实现全面开拓全球疫苗市场的发展格局。

    2、产品质量稳定可靠，业界拥有较高的知名度和美誉度

    在兽用化药业务领域，公司金霉素预混剂、盐酸金霉素等产品的生产工艺及技术成熟，产品质量稳定可靠，长期以来赢得了客户的广泛认可。2002年，公司相关产品已通过了农业农村部兽药GMP认证；1994年至今，已连续八次顺利通过美国FDA质量验收；并顺利通过多家国际知名客户的质量审计。凭借长期稳定的质量保障，公司品牌在业内树立了良好的声誉，“金河”商标被国家工商行政管理总局认定为驰名商标。

    在兽用疫苗业务领域，公司始终坚持“纯”的核心理念，严格遵守“佑本品质三大准则”，确保向客户提供始终如一的高品质产品。公司致力于以安全、高效、稳定的高品质疫苗产品与整体解决方案，护佑动物健康，服务畜牧业发展。公司依托抗原工业化量产技术平台、抗原纯化技术平台、抗原定量检测技术平台以及基因工程亚单位抗原构建技术平台四大技术平台，有效保障了产品质量稳定。

    3、产品矩阵丰富多元，产能扩张带来规模优势，提升公司抗风险能力

    在兽用化药业务领域，公司六期工程项目投产后，产能达11.5万吨/年（折合15%含量金霉素预混剂），整体产能实现大幅提升，能够满足未来市场增长需求，规模优势显著，进一步巩固了公司在兽用化药金霉素预混剂行业的龙头地位。六期项目投产后，公司结合市场需求对新旧厂区进行了统筹规划，用于金霉素、土霉素等兽用化药产品和虾青素等产品的生产。公司构建了较丰富的化药产品矩阵，并通过持续的研发创新、加快合成生物学在产业端应用，向下游养殖客户提供多品类组合产品，进一步提升客户粘性。

    在兽用疫苗业务领域，公司目前有19个疫苗产品上市销售，形成了较丰富的产品体系，涵盖猪用疫苗、反刍疫苗、宠物疫苗、配套诊断试剂及技术服务。公司持续关注宠物用药领域发展机遇并积极布局。随着反刍疫苗和宠物用药产品的不断推出，将进一步增加公司新的业绩增长点，优化收入结构，有效对冲生猪养殖行业波动带来的影响，显著提升公司在动保业务领域的综合实力与竞争力。

    4、公司国际化布局效果显著，海外业务优势日益突出

    公司较早地进行了国际化布局，在美国设立了子公司及实体工厂，建立了完善的全球销售网络，海外业务逐年增长，近几年对公司收入及利润贡献较大，有效地抵御了单一国内市场风险。同时在美国设立了研发中心，依托美国先进的生物技术平台，使公司的研发工作具有国际化视野，能够把握国际前沿的生物技术发展趋势，对公司的核心竞争力奠定了坚实的基础。通过全球化销售网络的优势，充分发挥国内外协同效应，提升公司整体的市场开拓能力与国际竞争力。

    5、成本优势突出，产能升级进一步助力成本优化

    公司兽用化药产能布局主要在内蒙古，借助区位优势带动公司产品成本下行。首先，在原料成本方面，内蒙古为全国玉米生产大省，公司在原材料采购、运输及储存环节具备明显优势；其次，在能源成本方面，内蒙古的煤炭电力能源价格相比其他省份具有明显价格优势，公司毗邻准格尔煤矿，以及大唐托克托电厂，能够以较低成本获得稳定能源供应；此外，公司六期项目极大地提升了产能优势，为产品货源供应提供了保障，规模优势显著，六期项目采用更具规模化和智能化的设备与设施，实现集中化生产和智能化管理，进一步提升生产效率，助力公司产品成本持续优化。

本文数据来源于金河生物2026年中报，仅供参考不构成投资建议。