财务概览：由盈转亏，经营现金流转负

2026年上半年，中粮科技实现营业收入81.94亿元，同比下降7.01%；归属于上市公司股东的净利润-1.69亿元，同比下降257.85%，由盈转亏；扣除非经常性损益后净利润-1.51亿元，同比下降571.85%。经营活动产生的现金流量净额-8.75亿元，同比下降210.58%，上年同期为+7.92亿元。此前披露的2026年一季度归母净利润为-1.21亿元，季度环比亏损收窄，但半年整体亏损额仍较上年同期1.07亿元的盈利水平显著恶化。

一、战略主题演变：从"成本领先+科技领先"到高附加值放量

2025年年报中，管理层将发展战略概括为"成本领先+科技领先"，提出六条路径：淀粉糖布局力争2030年行业第一、巩固燃料乙醇领导地位、培育生物材料战新业务、拓展海外业务、布局动物营养第二增长曲线、打造标杆工厂。2026年半年报延续了这一定调，但措辞重心发生偏移：食品原料板块从"完善布局"转向"投产放量"，生物材料板块从"项目落地建设"转向"工程完工、预计年内投产"，功能糖从"获批上市"转向"规模化量产、拓展多元应用场景"。管理层在核心竞争力部分明确表述为"向全球领先的生物科技创新企业高质量转型"，战略重心正从"降本保份额"切换至"高附加值产品兑现期"。

二、业务结构变化：味精近乎退出，淀粉与糖类成为主要增长来源

结构换挡信号明显：淀粉收入同比+27.94%、糖类+6.30%，合计占比从上年同期的40.06%升至49.90%，接近收入半壁江山；燃料乙醇收入-11.66%，仍是第一大收入来源但占比降至42.12%。味精及其副产品收入从上年同期6.73亿元骤降至3,678.81万元，同比-94.54%，该品类近乎退出收入结构，而管理层讨论与分析中未对这一收缩给出解释。值得关注的是，2025年年报中"拓展海外业务布局"被列为战略方向，但2026年上半年国外收入7.42亿元，同比下降10.61%，降幅高于国内收入（-6.64%），海外业务规模实际在收缩，仅泰国子公司（柠檬酸）仍贡献正利润3,148.10万元，同比-59.54%。

三、关键措施执行情况：项目按期推进为主，两处存在偏差

将2025年年报披露的2026年重点项目计划与2026年半年报进展对照：

执行层面的反差之处在于：一方面，阿洛酮糖从"在建"到"示范线投产+规模化上市销售"，并与新锐茶饮品牌建立合作、向功能饮料和保健品场景拓展，是兑现速度最快的战略项目；另一方面，海外收入连续收缩与"深耕全球市场"的战略表述形成背离，且丙交酯项目投料试车时间较2025年报计划出现延后。

四、核心能力建设：研发投入掉头向下，专利储备维持

2025年全年研发投入1.69亿元，同比增长10.79%，占营业收入比例0.96%；研发人员347人，占员工总数7.58%。2026年上半年研发投入6,213.18万元，同比下降37.31%，管理层给出的原因是"委外项目减少，委外研发费下降"。考虑到上半年营业收入降幅仅7.01%，研发投入的收缩幅度明显大于收入收缩，研发强度出现回落。专利方面，累计申请发明及实用新型专利1,000余项、获得授权600余项，与2025年年报口径持平，未见新增披露。管理层强调依托三个国家级研发中心协同中粮营养健康研究院，并在定制品糖浆、变性淀粉、非粮生物质工艺、PHA高效合成、酶制剂固定化技术等领域"持续蓄力"，但当期研发资源的实际配置方向是收缩而非扩张。

五、财务表现与经营质量：毛利率全面下探，营运资金占用上升

2026年上半年农产品加工及销售毛利率4.55%，较上年同期下降3.91个百分点；燃料乙醇2.17%（下降4.69个百分点）、淀粉2.27%（下降1.22个百分点）、糖类9.24%（下降3.12个百分点），主要产品毛利率全线走低。2025年年报中，农产品加工及销售毛利率为8.01%，同比提升0.69个百分点，糖类毛利率12.12%、同比提升2.88个百分点，彼时产品价格下行但毛利率仍在改善；进入2026年上半年，毛利率改善趋势逆转，成为亏损的直接原因。七家主要子公司中有六家净利润同比下降，管理层将变动原因统一归于"毛利率下降"。

经营质量方面出现了三个值得关注的变化：

• 经营现金流转负：上半年-8.75亿元，管理层解释为"销售回款减少"；上年同期为+7.92亿元，2025年全年为+18.47亿元（主要受益于"慢采+快销"策略下采购支出减少）。
• 营运资金占用加大：应收账款期末12.23亿元，占总资产比重上升1.87个百分点，系"货款尚未到期收回"；预付款项3.63亿元（占比+1.19个百分点），系原粮采购"先款后货"；其他应收款2.42亿元（占比+0.74个百分点），系粮食竞拍保证金；其他流动资产8.75亿元（占比+1.53个百分点），系期货保证金增加。
• 负债结构变化：短期借款33.86亿元，占总资产比重由上年末11.12%升至18.77%，用于购买原材料及日常经营周转；长期借款5.39亿元，占比+0.80个百分点，系借入专门借款建设新建项目。筹资活动现金流净流入14.03亿元，同比+109,016.17%，主因是偿还债务资金减少，与2025年全年筹资净流出7.88亿元形成对照。

2025年年报非经常性损益合计1.56亿元（主要为非流动资产处置收益5,745.68万元、政府补助4,138.08万元及金融工具公允价值变动收益），是当年归母净利润转正的关键支撑；2026年上半年非经常性损益合计-1,873.36万元，其中金融资产公允价值变动及处置损失-2,948.71万元，政府补助1,160.97万元，衍生品损益由2025年全年+3,590.08万元转为-2,948.71万元，非经常性收益的"安全垫"同步消失。

六、风险认知的演进：新增原料价格风险，燃料乙醇应对措施更新

管理层对燃料乙醇前景的态度由"保持现有市场份额"进一步转向"寻求替代需求出口"，SAF原料与船用燃料被写入应对措施，反映其对汽油消费长期下行的判断趋于谨慎。原料价格风险单列为风险条目，与上半年预付款项、短期借款上升的供应链资金占用数据相互印证。

综合结论

2026年半年报呈现的经营图景是：收入结构在燃料乙醇、淀粉、糖类之间重新分配，味精业务近乎出清，高附加值项目（阿洛酮糖示范线、丙交酯、太仓淀粉糖）进入集中投产窗口；但行业性毛利率下行、衍生品工具损益逆转、销售回款放缓三因素叠加，使公司自2025年年报的微利状态转入亏损区间，归母净资产较上年末下降2.82%。管理层讨论与分析的执行线索表明，战略方向未变而节奏承压：淀粉糖与生物材料被赋予"年内投产"的明确时点，阿洛酮糖已完成从获批到规模化量产的闭环，而海外业务收缩、研发投入下降与丙交酯投料延后构成三处需要持续跟踪的背离点。公司正处于投入与产出错位的过渡期，项目投产后的产能消化与盈利修复能力，将决定"成本领先+科技领先"战略能否在行业低谷中兑现为经营性利润。

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