太平洋：给予泸州老窖增持评级

太平洋证券股份有限公司郭梦婕近期对泸州老窖进行研究并发布了研究报告《二季度加大出清力度，控量保价降库存》，给予泸州老窖增持评级。

　　泸州老窖(000568)

　　事件：公司披露2026年中报，26H1实现营业收入104.72亿元，同比-36.35%；归母净利润43.39亿元，同比-43.37%；扣非净利润42.91亿元，同比-43.90%。其中26Q2营业收入24.47亿元，同比-65.54%；归母净利润6.31亿元，同比-79.45%。

　　控量保价致中高档酒量缩价升，Q2出清力度加大。分产品看，26H1中高档酒类收入92.00亿元，同比-38.86%，销量-42.5%、吨价+6.4%至66.4万元/吨，毛利率为90.74%；其他酒类收入12.11亿元，同比-10.27%，毛利率为45.80%。中高档酒量减价增，印证公司控量保价、坚守国窖价格带的策略；据渠道调研，高度国窖1573批价约840元、低度约630元，年初至今相对平稳，高度国窖承压更明显，低度国窖延续全国化并约占国窖的七成。分渠道看，26H1传统渠道收入为94.94亿元、同比-38.61%，新兴渠道为9.17亿元、同比-1.64%，新兴渠道韧性更强；分地区看，境内收入为103.59亿元、同比-36.65%，境外收入为1.13亿元、同比+10.16%；期末境内经销商数量为1533家，净减少162家，反映去库阶段主动优化渠道。26Q2收入同比-65.54%，主因公司加大控量以加速渠道库存出清、政商务场景延续缺失，叠加去年同期基数因素。据渠道调研，经销商库存普遍降至3个多月，去库取得阶段性成效；国窖1573批价保持刚性，为后续需求回暖时的量价修复奠定基础。结构上，低度国窖全国化、特曲60版全渠道拓展和二曲光瓶酒导入构成中期看点。

　　收入下滑致费用与税费规模效应减弱，Q2净利率下探。26H1公司毛利率为85.35%、同比-1.74pct，26Q2毛利率为83.80%、同比-4.06pct，主因产品结构变化及固定成本摊薄减弱。26H1销售/管理/财务费用率分别为12.70%/3.74%/-2.04%，同比+3.47/+1.14/-0.44pct，归母净利率为41.44%，同比-5.14pct；26Q2销售/管理/财务费用率进一步升至26.25%/8.23%/-4.41%，分别同比+15.66/+4.92/-2.46pc，归母净利率降至25.78%。费用率被动抬升源于收入大幅下滑而费用刚性，26H1销售费用绝对额13.3亿元、同比仅-12%，公司在去库阶段仍保持市场投入。现金流方面，26H1销售收现107.44亿元、同比-40.14%，经营性现金流净额为20.82亿元、同比-65.68%；期末合同负债为24.37亿元，环比-3.56亿元、同比-10.92亿元，反映公司主动控制回款节奏、减轻渠道资金压力。分红方面，公司2025年度累计分红85亿元、分红率78.48%，并承诺2024-2026年现金分红比例逐年不低于65%/70%/75%且均不低于85亿元（含税），按当前市值对应股息率约6.8%，在行业调整期为股东提供安全边际。

　　投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.5/66.9/70.9亿元，同比-37.7%/-0.9%/+5.92%，EPS分别为4.59/4.55/4.81元；对应PE分别为18/18/17倍，维持”增持”评级。

　　风险提示：白酒需求复苏不及预期；行业竞争加剧；产品结构升级及去库进度不及预期；食品安全风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.13%，其预测2026年度归属净利润为盈利82.55亿，根据现价换算的预测PE为13.98。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为104.25。

本文数据来源于太平洋证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。