晶科科技2026中报管理层讨论：量价双压上半年转亏，战略重心转向绿色算力与综合能源服务

一、战略主题演变：定位从"清洁能源供应商"升级为"绿色算力与综合能源服务商"

2025年年报中，公司战略定位为"行业领先的清洁能源供应商和服务商"，核心竞争力围绕多类型光伏电站一体化解决方案、精细化运营、综合能源服务、全球资源整合及人才储备五项展开。2026年半年报则将战略方向表述为"向绿色算力与综合能源服务商转型升级"，核心竞争力项下新增"算电协同"能力，并将其定义为对冲主业电价波动、延伸产业链收益的差异化基础。

战略重心呈现从"光伏电站运营商"向"绿电+算力+综合服务"复合型主体迁移的特征：绿色算力由2025年报的"寻求布局机会"转为2026年半年报的实质性落地动作，储能业务则从"培育增长引擎"演进为追求利润闭环的成熟业务板块。

二、业务结构变化：光伏投资主动收缩，储能与算力成为投入重心

2026年上半年，公司在"精工程"战略下延续收紧开工并网节奏，同时加大储能转让、算力合作等新业务投入，业务结构呈现"存量收缩、增量转向"格局。

分业务看：户用光伏业务继续收缩，2026年上半年无新增并网，持有规模由96MW降至约26MW，管理层明确"后续户用业务将继续向运维管理方向转型"，印证2025年报"向合作共建和对外运维方向转型"的规划。储能业务进入放量阶段，签约备案规模超过24GWh，报告期内转让200MWh打通"开发、建设、流转"盈利闭环，另有约10GWh在开工推进计划中。绿色算力自2026年上半年起进入落地期，公司已与宁夏中卫、内蒙古和林格尔、乌兰察布等地政府达成算力中心项目合作意向，并于7月与商汤科技签署战略合作协议，锚定"规模化绿电赋能智算低碳发展、以源网荷储一体化重塑算力能源成本优势"方向。增长引擎的切换信号明确：光伏开发运营由规模扩张转向存量提质，储能、售电、代运维及绿色算力构成增量来源。

三、关键措施执行情况：轻资产与储能高周转兑现，海外交割风险上升

对照2025年报提出的2026年五项经营计划，逐项核查执行进展：

轻资产化运营持续推进。 2025年公司出售电站1,415MW，持有规模净减1,020MW；2026年上半年继续出售约374MW（地面集中式249MW、工商业分布式59MW、户用66MW），并探索经营性租赁、机构间REITs等交易模式。2026年上半年自持电站规模较上年末再降97MW，轻资产战略执行连贯。

储能"高周转"模式实现闭环。 2025年报明确"资产交易端有望于2026年取得阶段性成效"，2026年上半年储能转让规模达200MWh，自持规模由857MWh降至657MWh，同时开工项目1.2GWh、签约备案超24GWh，储备规模与转让节奏同步放大，"重开发、强落地、高周转、精运营"策略获得数据验证。

绿色算力从规划走向落地。 2025年报计划第4项"寻求算电协同算力中心等重点领域布局机会"已转化为具体合作意向与战略协议，公司同时出资设立嘉兴泽科基金（认缴1.94亿元，占97%）及深圳润信基金（认缴2亿元，占31.75%）投向新一代信息技术领域，为算力赛道铺设产业资本通道。

海外项目交割存在不确定性。 沙特400MW项目由2025年报"主体工程基本完工"推进至"已通电、正在并网测试"。但西班牙175MW项目出现明显阻滞：2025年报披露"交易方案存在调整可能性、存在终止风险"，2026年半年报进一步披露该项目已实现并网发电，因性能检测等交割前置事项未办结，且原定最终截止日2026年6月30日已过，交易双方尚未达成共识，"存在无法交割、提前终止的重大不确定性风险"，该笔对价不超过1.75亿欧元的交易未能按原计划在期限内完成交割。

四、核心能力建设：研发投入延续收缩，产业资本向新赛道倾斜

公司的研发投入规模持续压降：2025年研发费用272.72万元，占营业收入0.07%，同比下降28.23%；2026年上半年研发费用114.86万元，同比下降25.35%。公司作为电站运营企业，研发费用化支出规模有限，竞争力更多体现在项目开发、电力交易与资产运营能力上，2025年年报披露当年新增开发指标1,495MW（光伏1,165MW、风电330MW），2026年上半年获取开发指标1,752.5MW（光伏755MW、风电997.5MW），其中风电占比由22%升至57%，并获批1GW风光基地项目，指标获取结构明显向风电倾斜。

值得注意的是，公司在资本端对新兴赛道的投入力度加大：2026年上半年长期股权投资账面余额增加约0.85亿元（+7.06%），其他权益工具投资增加约1.35亿元（+222.11%），管理层表述为"立足中长期产业储备审慎布局前沿赛道，小额参股多家非上市企业"。此外，通过三只私募基金分别布局工商侧储能及新一代信息技术领域，构成新业务能力建设的外部支撑。

五、财务表现与经营质量：收入降幅扩大，上半年由盈转亏

管理层将业绩下滑归因于三点：区域光照资源不及上年同期、新能源结算电价回落、电力消纳受限加剧，三者叠加导致光伏发电量及发电收入低于去年同期。营业收入降幅由2025年全年的-18.32%扩大至2026年上半年的-33.94%，上半年毛利率水平随电价下行承压。

经营质量呈现两面性。一方面，期间费用延续下降趋势，2026年上半年销售费用4,199.74万元（-20.27%）、管理费用1.96亿元（-13.70%）、财务费用3.25亿元（-27.62%），降本增效延续2025年态势（2025年销售费用-25.85%、管理费用-10.93%）；另一方面，经营活动现金流净额7.78亿元，同比-60.91%，管理层解释为滚动开发业务回款减少、以出售为目的持有的项目工程进度增加导致付款增加。应收账款规模66.90亿元，占总资产16.19%，与上年末基本持平。此外，一年内到期的非流动负债由上年末的29.50亿元增至39.46亿元（+33.77%），系可转换公司债券将于一年内到期所致，偿债结构变化值得关注。

六、风险认知演进：风险清单扩容，新增供应链与算力落地风险

两份报告均列示六项主要风险，2026年半年报的风险表述较2025年报出现三处明显变化：

其一，市场竞争风险中新增"碳酸锂价格波动，推高全产业链成本，供应链稳定性承压"的表述，储能产业链成本因素首次被纳入风险视野，与储能业务放量扩张直接相关。

其二，绿色算力风险的措辞由"新业务布局风险"调整为"新业务布局不及预期风险"，并细化风险要素：项目需窗口指导、能耗指标、节能审查、电力接入等多项审批手续，受地方产业政策调整影响；作为重资产项目对现金流和财务费用形成压力；公司在算力中心直接建设运营方面"暂时存在短板"，投产后的运营效率和盈利能力存在不确定性。风险描述较2025年报更为具体，反映该业务已由规划阶段进入实质推进阶段。

其三，行业层面判断由2025年报的"阵痛过渡期"升级为2026年半年报的"量价双压"，管理层明确指出"行业整体受到'量价双压'的经营挑战影响加剧"，并承认部分省份出现零电价甚至负电价现象，对行业收益模式由"保量保价"向"量价双风险"转变的判断保持一致且趋于谨慎。

综合结论

2026年半年报呈现的战略图景是：公司在新能源"量价双压"的行业环境下，主动收缩光伏投资节奏（并网280MW、出售374MW），以利润承压换取资产结构优化，上半年归母净利润由上年同期的1.23亿元转为-1.87亿元，经营现金流同步回落；与此同时，战略资源向储能（签约备案超24GWh、转让200MWh闭环）和绿色算力（三地政府合作意向、商汤科技战略协议、近4亿元产业基金认缴）集中迁移，风电开发指标占比大幅提升（997.5MW，占57%）。对照2025年报经营计划，轻资产化、储能高周转、算力布局三项措施取得实质性进展，户用业务转型按计划推进，而西班牙项目出售未能在期限内完成交割。公司正处于主业盈利模式重构与新增长曲线培育的交汇期：期间费用率持续下降显示成本管控有效，但应收账款高企、可转债一年内到期、新业务尚处投入期等结构性因素，与行业电价、消纳的持续压力共同构成下半年经营的不确定性来源。

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