白云机场2026中报：三期投运推高成本净利降43.13%，产能释放与枢纽扩张并行

一、战略基调：从"三期投运"切换到"产能释放"

2025年年报将当年定位为"聚焦安全发展和三期投运两条主线，顺利完成三期工程投运，首次跻身'八千万旅客俱乐部'"，并对"十五五"开局环境给出"多重机遇与挑战并存"的定性。2026年上半年，管理层将经营基调表述为"紧扣粤港澳大湾区世界级机场群建设战略机遇，依托三期扩建工程投运带来的产能释放"，战略重心由工程建设转向产能消化与枢纽能级提升，并新增航文旅融合维度——依托240小时过境免签政策推出"经广飞"中转系列产品，打造"机票+酒店+景区"一站式服务链条，推动航空流量向文旅消费转化。两期报告对比，管理层对宏观判断的措辞由审慎转向进取，核心叙事的落点从"完成投运"变为"释放产能"。

二、业务板块：枢纽网络加密，免税商业落地

航空服务业务

2026年上半年旅客吞吐量4,333.33万人次，同比增长8.24%，管理层表述为"稳居全国机场首位"；飞机起降28.14万架次，同比增长5.88%；货邮吞吐量117.75万吨，同比增长0.39%。这一排位较2025年出现变化——2025年年报显示，白云机场全年旅客吞吐量8,358.30万人次，落后上海浦东机场（8,499.45万人次），位列全国第二。

国际业务是本期的核心增量。上半年累计新开、加密国际客运航线20条，新增海防、西哈努克、古晋、比什凯克、海参崴、罗安达等国际航点，国际旅客量同比增长超20%。2025年全年国际及地区通航点首次突破100个，2026年上半年延续了加密态势，枢纽国际航线网络的覆盖广度与通达密度进一步提升。

航空性延伸服务业务

免税商业是本报告期延伸服务板块的标志性事件：2026年3月完成T2航站楼出境免税店项目招标，与中免集团签订合作经营合同，由双方共同投资设立的中免白云机场免税品公司运营T2出境免税业务。2025年年报现金流附注显示，公司报告期内新增了对中免白云机场免税品（广州）有限公司和中免市内免税品（广州）有限公司的投资，免税业务的境内与市内双向布局在两年报告中形成衔接。

三、收入结构：非航收入增速快于航空性收入

2026年上半年营业收入构成中，非航空性收入23.52亿元，占比57.93%，同比增长9.33%，增速高于航空性收入的8.44%。分项中"其他非航收入"（7.20亿元）增长最快，达15.61%；旅客过港相关收入（11.14亿元）增长10.78%，是航空性收入的主要拉动项，与旅客量增速（+8.24%）相比呈现更高弹性。

值得关注的是，非航收入占比从2025年全年的59.12%降至2026年上半年的57.93%，与2025年上半年的57.73%基本持平，说明非航收入在航空主业高基数扩张下并未出现占比抬升，T2出境免税店投运后的商业转化尚需观察。

四、财务质量：收入增长与成本扩张赛跑

2026年上半年核心利润指标全面下行：利润总额5.72亿元，同比下降41.54%；归母净利润4.27亿元，同比下降43.13%；扣非归母净利润4.09亿元，同比下降27.17%。收入端增长8.95%，营业成本却增长20.48%至31.94亿元——管理层将成本增长直接归因于"T3航站楼等三期扩建工程投运"，并明确提示业绩波动风险。这与2025年年报的判断形成闭环：2025年报已预警"短期成本压力集中释放、新产能爬坡期客流尚未完全匹配新增规模，短期内将对公司业绩形成一定压力"。

需要区分两组口径：2025年上半年归母净利润7.50亿元中，包含根据裁决结果确认的北京沃捷文化传媒股份有限公司营业外收入1.53亿元；2025年全年的14.68亿元中，包含土地交储补偿收益3.87亿元、广告经营合同违约补偿收益1.78亿元等非经常性损益合计5.10亿元。而2026年上半年非经常性损益合计仅1,736.10万元，利润基数中的一次性因素大幅消退，扣非口径的-27.17%更能反映三期投产后的经营性盈利变化。

费用端呈现结构性分化：

• 管理费用2.12亿元，同比+39.63%，T3航站楼希尔顿酒店开业的开办费是主因；
• 销售费用7,938.15万元，同比+18.46%，源于拓展业务收入渠道的劳务费支出；
• 财务费用1,941.46万元，同比-47.20%，系购买理财产品增加利息收入；
• 研发费用3,378.62万元，同比+88.28%。

现金流表现相对稳健：经营活动现金流净额17.42亿元，与上年同期基本持平（+0.40%）；投资活动现金流由上年同期的-2.82亿元转为+2.40亿元，管理层解释为收到去年购入、今年到期的大额存单本息。

三期资产的成本载体已明确：公司暂以整体租赁方式使用三期扩建工程资产并向机场集团支付资产使用费，2026年资产使用费为7,490万元/月（含税），机场集团在租赁期间给予一定年限的租金折扣，待工程完成最终财务决算后按决算结果调整付费金额。资产使用费条款的落地，使此前年报中"新增资产使用费或折旧摊销费用"的风险描述从预期变为确定的成本项。

五、研发投入与核心能力

2025年年报披露，全年研发投入合计10,255.96万元，占营业收入比例1.30%，同比+92.49%，其中费用化研发投入1.02亿元；研发人员393人，占公司总人数3.83%。2026年上半年研发费用3,378.62万元，同比+88.28%，其中人工成本2,871.68万元、技术开发费440.16万元，全部费用化处理。两年连续高增长显示本期研发投入处于加速通道，管理层将原因表述为"公司加大研发投入"，方向上与2025年报"成立科技创新研究中心，开展数字化员工、无人驾驶等新技术应用研究"的披露一致。

研发成果体现为服务与运行标准的行业输出：2026年上半年行业首发《基于数据分析的机场服务产品设计指南》，4项"春风服务"案例获第九届CAPSE创新奖，连续六年蝉联ACI"亚太地区4000万以上量级最佳机场（出发）"称号，并完成第139届广交会保障任务。2025年年报层面，公司已获评"第八届广东省政府质量奖"、"春风服务"成功注册品牌商标，首次跻身全球最具价值机场20强。

核心能力的量级变化在于产能本身：2025年10月30日三期扩建工程投运后，白云机场成为国内首个五条商用跑道运行的机场，旅客吞吐能力、货邮吞吐能力分别达到1.2亿人次/年、380万吨/年；2026年5月6日至7日完成T1航站楼剩余航司整体转场至T3运营，T1进入升级改造阶段。枢纽基础设施从"四跑道+双航站楼"切换为"五跑道+三航站楼"格局，是本期枢纽能级表述的物理基础。

六、未来展望与风险认知的演进

2025年经营计划的执行情况

2025年年报为2026年设定的经营计划包括：实现第34个安全年、航班放行正常率不低于85%、力争旅客吞吐量超9,000万人次。2026年半年报显示，上半年旅客吞吐量完成4,333.33万人次，为全年9,000万人次目标提供了约48%的进度基础；安全管理方面，报告期聚焦六大能力提升行动并"全力保障T3航站楼转场空防安全"，未披露放行正常率具体数值。

2025年计划的完成度可从年报数据交叉验证：2025年全年航班放行正常率89.4%、同比提高4.1个百分点，旅客吞吐量8,358.30万人次同比增长9.5%，实现第33个安全年。管理层在2026年中报对下半年的着力点表述为经营发展、枢纽功能、服务、安全四线并进，与年度计划的框架保持一致。

风险清单的收缩与新增

2026年半年报的风险披露较年报明显收缩，但市场竞争风险中新增了"广州新机场的开建"这一竞争维度，显示管理层对大湾区机场群供给扩容的判断在深化；经营业绩波动风险在两份报告中表述一致，且已在2026年一季度（归母净利润同比-43.32%）和上半年（-43.13%）的业绩中得到印证。

综合结论

2026年半年报呈现的是白云机场战略切换期的真实面貌：产能端完成"五跑道三航站楼"布局并实现T1向T3的转场，国际航线网络年化加密强度保持在20条/半年以上的水平，旅客吞吐量重回全国首位，产能释放的逻辑正在兑现；但利润端被三期资产的折旧与使用费成本压制，归母净利润在非经常性损益基数消退与新增成本叠加下同比下降43.13%，扣非口径降幅为27.17%，管理层"新产能爬坡期客流尚未完全匹配新增规模"的判断成为当期业绩的准确注脚。经营现金流17.42亿元与上年同期基本持平，显示主业现金创造能力未随利润下行同步恶化。战略从"建设期"向"运营期"切换的成色，取决于产能利用率爬坡与非航商业转化（尤以T2出境免税为观察点）能否在后续报告期对冲三期资产的固定成本压力。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。