ST信通2026年半年报解读：算力业务驱动营收增761.49%，放量背后盈利质量与现金流承压

一、战略主题演变：从"算力第二主业"到"定制化算力服务解决方案提供商"

2025年年报中，管理层将转型方向定位于"定制化算力解决方案提供商"，提出"部件自主-整系统定制-服务增值"的一体化布局，并把算力业务定义为"第二主业"。2026年半年报进一步收敛并深化这一表述，明确公司发展定位为"定制化算力服务解决方案提供商"，围绕"算力+AI"双轮驱动，推动公司由"软件解决方案提供商"向"软件+硬件+服务"综合解决方案提供商转型。

对比两份报告，战略重心的迁移路径清晰：2025年报告期内算力业务初步形成收入，公司收入结构"正在发生积极变化"；2026年上半年，算力硬件定制业务已直接拉动营业收入同比+761.49%，战略表述也从"转型方向"升级为"主业方向"——算力业务在报告中位列四大业务板块之首，被明确为"公司战略转型的主业方向"。与此同时，运营商软件与数智技术服务在2025年年报中的定位是"止滑减亏，守住经营现金流底线"，战略资源的倾斜方向与取舍关系在两年间进一步固化。

二、业务结构变化：硬件定制放量，增长引擎完成切换

2025年年报披露的分产品收入结构显示，公司当年完成了业务构成的关键切换：

2025年全年营业收入3.11亿元，其中硬件定制业务贡献16,437.91万元，占比过半；传统技术开发/服务业务收入同比-43.27%，信息系统集成收入同比-92.42%。管理层在年报中将此归因于对垂直行业系统集成业务的主动收缩：该板块被定性为"低毛利+长周期"双重约束下的低价值业务，公司明确从"规模导向"转向"质量导向"，谨慎推进低价值低毛利集成项目。

2026年半年报延续了这一结构演变轨迹：报告期营业收入5.65亿元，同比增长761.49%，管理层将增长原因直接归结为"本期比上年同期新增硬件定制业务收入"。与之对应，2025年同期营业收入仅6,552.73万元。增长引擎从运营商软件服务切换至算力硬件定制的趋势在半年报中得到确认。值得注意的是，公司在半年报中同时披露，面向推理场景的GPU算力卡定制业务"完成了较大规模的批量落地交付"，AI服务器完成产品架构规划、参数定型与主力机型配置体系确立，算力业务的交付形态正从单一算力卡向"算力卡+服务器+集群+运营服务"全链条延伸。

三、关键措施执行：2026年经营计划的半年检验

2025年年报为2026年设定了"风险出清、扭亏增盈、转型落地、规范治理"四大核心目标，并分业务线制定了经营计划。对照2026年半年报的执行情况：

算力业务"提质增效，打造盈利增长引擎"：收入端兑现，盈利端未同步。 2026年上半年营业收入同比+761.49%，算力硬件定制是唯一驱动项；但营业成本同比+1,602.94%，增速显著高于收入增速，净利率未有改善迹象。2025年年报中硬件定制业务毛利率仅1.50%，半年报数据表明低毛利业务占比进一步抬升。

运营商软件"止滑减亏，守住现金流底线"：项目端有进展，现金流未守住。 半年报披露，公司参与了多省故障中心、网管系统及资源管理中心项目投标并成功中标，AI智能体已覆盖OSS/MSS全系列产品，企业级Claw数字员工平台面向运营商及大型政企推出。但报告期经营活动产生的现金流量净额为-1.48亿元，上年同期为+4.19亿元，同比-135.41%。管理层解释主要系上年同期收到控股股东资金占用偿付款、本期购买商品接受劳务支付现金增加所致——扣除占用偿款的基数效应，算力硬件采购对营运资金的占用是现金流转负的另一直接因素（预付款项期末1.25亿元，较上年末+2,339.12%）。

垂直行业"拓展业务，努力实现盈亏平衡"：尚处培育阶段。 半年报披露能源、交通、工业制造、智慧城市等新兴行业市场拓展"部分项目进入后期签约或试点推动阶段"，采用渠道联营、生态合作的轻资产模式，收入贡献尚未体现。

"出清历史风险"：未达预期。 2026年1月，公司新增因违规担保所致诉讼的司法划扣或和解支付款项合计13,512.73万元，其中控股股东以南京兰埔成部分股权偿还1,670万元、和升集团现金偿还800万元，截至报告披露日剩余11,042.73万元未获清偿；和升集团未兑现90天内现金全额代偿承诺，黑龙江证监局于2026年5月对亿阳集团、和升集团出具责令改正决定。上一报告期提出的"风险出清"目标，在本报告期内不仅未完成存量化解，反而出现新增占用。

内部管理："独立核算经营"与人员优化启动。 半年报披露各业务单元推行"守存量、拓增量""保交付、重服务"的经营策略，结合项目节奏实施人员精简；销售费用同比-33.88%、管理费用同比-14.65%、研发费用同比-39.75%，归因均为职工薪酬减少，与人员结构优化形成印证。

四、核心能力建设：研发费用收缩与"AI Coding"提效并行

2025年年报披露，公司研发投入合计6,157.93万元，占营业收入比例19.82%，研发人员170人、占公司总人数35.05%；累计拥有发明专利180项、计算机软件著作权1,068项；自研AIOps智能运维平台V2.0完成与华为、海光等信创设备接入验证。

2026年半年报的研发端呈现两个方向性变化：一是研发费用绝对值收缩，报告期研发费用2,069.43万元，同比下降39.75%，管理层归因于职工薪酬减少；二是研发方式发生结构性调整，公司规模化推进"AI Coding"工程化应用，在需求分析、代码生成、单元测试、售前原型等研发全链路引入大模型与智能体工具，部分业务单元研发综合效率较传统模式提升明显，以此对冲人员精简带来的产能影响。

能力壁垒的构建重心同步迁移。2025年年报的核心竞争力论述以"智算全栈能力"与运营商OSS领域积累并重；2026年半年报将"智算全栈技术能力壁垒"列为首位，明确公司已"具备GPU算力卡从参考设计到工程实现再到规模化量产交付的全链路能力"，叠加全产品线信创环境适配改造、多项核心产品通过华为鲲鹏原生认证，以及软件著作权获证数量保持增长。公司同时披露，在TM Forum国际产业组织中支撑中国移动"A2A-T"项目落地，智慧监控工作台在集团数字员工组巡评优中获第一名——运营商智能化运维领域的行业标准参与度仍是其品牌壁垒的重要组成部分。

五、财务表现与经营质量：收入量级跃升与亏损结构转移并存

亏损结构的变化值得关注。2025年全年归母净利润-4.68亿元，其中非经常性损益合计-2.55亿元，最大项目为"与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益"（-2.62亿元，主要为违规担保相关计提），扣非归母净利润为-2.13亿元。2026年上半年归母净利润-1.14亿元，扣非归母净利润-1.13亿元，非经常性损益仅-108.38万元——即本报告期亏损几乎全部来自经营性业务，而2025年的亏损大头来自或有事项计提。经营层面亏损扩大的判断由此成立：收入增长并未转化为盈利，费用压降与低毛利硬件收入放量并存。

资产质量侧，货币资金期末3.23亿元，较上年末-53.25%，管理层归因于支付违规担保案件执行款、合同采购款及投资款；应收账款7,202.41万元，较上年末-59.39%；预付款项1.25亿元大幅攀升，反映算力硬件供应链占款。期末受限资产合计2.17亿元（货币资金司法冻结及保函保证金2,929.70万元、固定资产及投资性房地产司法冻结1.87亿元），子公司股权普遍处于司法冻结状态。

投资端，公司于2026年2月以自有资金实缴出资5,000.00万元认购北京嘉智芯晟股权投资基金合伙企业份额（认缴出资比例9.9843%），构成报告期其他非流动金融资产较上年末+1,806.99%的主要来源，对应半年报"通过投资并购方式提升综合竞争实力"的规划表述。

六、风险认知演进：删减一条，聚焦算力竞争与历史风险出清

风险认知呈现两个方向的变化：一是删除了"技术创新不及预期的风险"，对技术路线的表述趋于自信；二是算力业务风险被单列强化，管理层明确提示"算力市场的竞争激烈程度有进一步增强的趋势"，可能面临"产品价格下降、毛利率下滑及客户开拓不足或流失"——与硬件定制业务实际毛利率1.50%的现状形成呼应。经营风险条款中，管理层坦承"违规担保尚未完全解决以及部分银行账户解冻需要一定时间，公司市场形象修复需要过程，导致部分业务的投标活动受到一定影响"。报告期末，违规担保相关诉讼执行余额合计28,256.00万元（占最近一期经审计净资产29.77%），投资者证券虚假陈述诉讼涉诉金额29,010.53万元仍在审理中，历史风险总量未见收敛。

综合结论

2026年半年报显示，公司战略转型在收入端已完成从"第二主业"到"主业方向"的切换：算力硬件定制业务使营业收入同比+761.49%至5.65亿元，GPU算力卡批量交付与AI服务器定型标志着全链条交付能力初步成形，"软件+硬件+服务"的商业模式从纸面走向落地。但同一份报告也暴露出转型的阶段性代价：营业成本增速（+1,602.94%）远超收入增速，经营性亏损扩大至扣非-1.13亿元，经营活动现金流由上年同期的+4.19亿元转为-1.48亿元，货币资金半年内减少过半。2025年亏损主要由违规担保相关或有事项计提构成，2026年上半年亏损则全部来自经营本身——盈利质量尚未随收入放量而改善。资金占用（剩余11,042.73万元未清偿）、违规担保执行（28,256.00万元恢复执行）与投资者诉讼（29,010.53万元）构成持续的经营外变量，管理层对算力业务"毛利率下滑"的自我预警与硬件业务1.50%的现实毛利率之间的张力，是后续报告期观察的重点。

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