联合精密2026年中报解读：主业承压毛利率降至12.58%，并购迈特航空开启多翼协同转型

一、战略主题演变：从"深耕精密制造"到"多翼协同发展"落地

2025年年报为2026年设定的战略核心是"深耕精密制造，多翼协同发展"，即"以主业为支点撬动多元发展，积极探索高端装备、低空经济等业务领域并培育利润增长点"。2026年半年报将该战略从规划推进至执行层面：公司于2026年1月21日完成对成都迈特航空制造有限公司51%股权的收购工商变更，并在报告期将四川神鹰航空科技有限公司（持股51%）纳入合并报表，管理层在报告中明确表述公司已形成"精密机械零部件+航空航天精密制造"协同发展格局。

战略重心的转移路径清晰：2025年及以前，公司收入100%来自通用设备制造业，增长逻辑是"延伸产业链、提升加工深度、增加精密件占比"；2026年上半年，公司进入"主业+并购"双轮阶段。需要指出的是，转型落地的首份半年度报表显示，新引擎尚在培育期——航空航天零部件板块收入0.43亿元（占比11.44%），而传统主业收入同比下降25.00%。

二、业务结构变化：主业全面收缩，航空航天板块成为新变量

注：2025年全年数据口径为通用设备制造业（含铸件、精密件、加工服务），2026年上半年起新增航空航天分部，产品分类口径相应调整。

结构性变化呈现两个特征：其一，主业内部延续2025年以来的"铸件收缩、加工服务扩张"趋势，铸件收入2025年已同比下滑35.37%，2026年上半年进一步下滑64.62%，加工服务收入则连续两个报告期保持高增长；其二，增长引擎发生切换的迹象明显——2025年营收同比+1.79%主要依靠精密件（+8.96%）与加工服务（+67.38%）拉动，2026年上半年精密件转为下滑21.92%，唯一正增长项是加工服务，叠加新增航空航天板块，公司收入增量来源自此前的精密件单品驱动，变为"加工服务+航空航天"双支撑。

值得关注的是毛利率的结构差：航空航天零部件（精密紧固件及结构件）毛利率29.32%，显著高于通用设备制造业的12.58%，新业务对利润结构的潜在改善空间大于收入占比所体现的量级。

三、关键措施执行情况：并购落地，产能建设持续推进

对照2025年年报"未来发展的展望"中列出的重点工作，执行情况如下：

• 收购迈特航空进入航空防务领域：已完成。收购对价1.94亿元（193,800,000.00元），形成商誉0.86亿元（86,069,758.57元）。迈特航空2026年上半年实现营业收入0.43亿元、净利润-330.40万元，并表首期尚未盈利。原股东承诺迈特航空2025年度、2026年度、2027年度净利润分别不低于500万元、1,800万元、3,300万元，累计不低于5,600万元；2026年上半年亏损意味着承诺年度内需完成1,800万元目标，兑现节奏值得跟踪。
• 投资平台建设：安徽联合精密创业投资有限公司（2025年2月设立）已作为对外投资平台运行；报告期内公司进一步以非同一控制企业合并方式取得四川神鹰航空科技有限公司51%股权，航空领域的并购布局在半年内连续推进。
• 产能建设：截至2026年6月末，精密智造华南总部基地项目进度69.25%（2025年末为68.43%）、铸造球墨铸铁类产品扩投项目进度88.09%（2025年末仅18.07%，报告期投入明显提速）、压缩机核心零部件精密加工扩投项目90.66%、安徽联合精密厂房建设项目94.56%、压缩机核心零部件精密制造产线建设项目86.55%。报告期投资额2.85亿元，同比+113.80%。
• 未达预期的领域：主业需求侧与产能扩张形成对冲。2025年年报披露库存量同比+31.61%（战略备货），2026年上半年的行业数据显示家电产量增速温和（2025年空调产量+0.7%、冰箱+1.6%、洗衣机+4.8%），公司主业收入下滑25.00%，期末存货增至1.52亿元，并计提存货跌价准备958.40万元（资产减值损失占利润总额52.60%）。战略备货与需求走弱叠加，构成利润的主要减项之一。

四、核心能力建设：研发逆势加码，能力边界向航空航天延伸

• 投入强度：2025年研发投入0.34亿元，同比+30.79%，占营业收入比例4.49%（2024年为3.50%），研发人员183人，同比+34.56%；2026年上半年研发投入0.20亿元，同比+9.46%，在同期营业收入下降15.21%的背景下，研发投入占营业收入比例升至约5.41%，投入强度保持上升。
• 能力延伸：公司原有的"铸造+精密加工"一体化能力已延伸至航空航天领域。迈特航空具备完备军工资质、全工序标准件与结构件加工制造能力，实验检测中心通过国家实验室（CNAS）认证，多种特种工艺获Nadcap国际认证，并参与新机型标准件国产化项目研制。2025年年报确立的"从民用精密零部件到航空航天高端零部件的全流程制造链条"表述，在2026年半年报中已获得收入与产能层面的支撑。
• 协同机制：迈特航空与公司原有精益管理体系形成互补，客户版图从家电、汽车延伸至航空防务装备领域。管理层在核心竞争力章节将"重点客户服务优势、一体化生产优势、技术工艺优势、管理优势"四大优势的论述均补充了航空航天相关表述。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流同步转弱

管理层对各项变动的归因可归纳为三点：收入端，2025年全年营收+1.79%、经营现金流+52.99%（销售收款增加），2026年上半年转为营收-15.21%、经营现金流-0.21亿元（销售收款减少），报告期表中收入变动原因一栏未作具体说明；成本利润端，通用设备制造业毛利率由2025年的20.46%降至2026年上半年的12.58%，精密件毛利率14.79%，同比下降12.94个百分点，公司此前"铸造+精密加工"一体化带来的高附加值逻辑在价格竞争下被明显侵蚀，但航空航天板块29.32%的毛利率形成部分对冲；费用与减值端，财务费用690.34万元（+107.51%，借款规模增加及并购子公司所致）、销售费用649.06万元（+46.92%，并购子公司所致）、资产减值损失958.40万元（存货跌价），叠加迈特航空、广东扬山精密制造、广东盛力贸易三家子公司合计约-1,373.89万元的净利润亏损，共同导致由盈转亏。2025年第四季度归母净利润-661.95万元的亏损在2026年上半年延续并扩大。

资产负债结构方面，期末应收账款4.14亿元，占总资产21.05%（2025年末为19.07%）；货币资金降至0.72亿元；长期借款由0.94亿元增至3.35亿元，短期借款1.87亿元。公司将其持有的迈特航空51%股权质押，为自身借款提供质押担保。经营现金流为负、应收账款上升与借款扩张的组合，反映出并购与备货对资金压力的传导。

六、风险认知的演进：预警项逐期显性化

两年报告的风险框架保持稳定，均为六项：市场竞争加剧、客户集中度较高及大客户依赖、主要原材料价格波动、毛利率变动、应收账款较高、行业政策调整。对照实际经营结果，2025年年报中的预警项在2026年上半年多已显性化：

• 毛利率变动风险：2026年上半年通用设备制造业毛利率同比下滑11.74个百分点，公司已将其作为实际经营结果呈现；
• 应收账款较高风险：2025年末应收账款占营收比例已处于高位，2026年6月末应收账款余额增至4.14亿元，经营现金流-0.21亿元与之直接相关；
• 客户集中度风险：2025年前五大客户销售占比92.12%，其中第一大客户美的集团占比66.60%，2026年半年报继续表述"对第一大客户美的集团存在重大依赖"，年报中"逐步开拓冰箱压缩机、汽车零部件、民机等其他应用领域产品，增强收入多元化"的应对措施，在半年报中体现为航空航天板块的并表与收入确认；
• 行业政策调整风险：该风险条款随收购推进从"潜在"转为"现实约束"，2026年半年报明确表述公司受国家航空航天产业政策及军工政策影响较大，并新增"更多社会资本和国有资本进入该业务领域"的竞争压力描述。

需要指出的是，年报中的风险条款在半年报中全文沿用，但半年报未就商誉减值风险单独设项——商誉0.86亿元对应迈特航空51%股权收购，若业绩承诺期内经营结果与承诺目标偏离，减值测试结果将对利润产生直接影响。

七、综合结论

联合精密2026年上半年处于战略转型落地与经营承压并存的阶段。管理层通过1.94亿元现金收购迈特航空51%股权及并表四川神鹰航空，将2025年年报确立的"多翼协同发展"战略转化为实际收入结构——航空航天板块以0.43亿元收入、29.32%毛利率、11.44%收入占比成为新的结构性变量；但同时，主业收入下滑25.00%、毛利率降至12.58%、存货减值与并表亏损叠加，使公司录得上市以来首份亏损半年度报表（归母净利润-0.11亿元，经营活动现金流-0.21亿元），且亏损自2025年第四季度起已连续三个季度延续。

三个维度构成后续观察重点：其一，主业毛利率是否企稳，2026年上半年12.58%的通用设备制造业毛利率较2025年全年20.46%明显回落，"增加精密件占比、形成高附加值产品结构"的既定路径尚未扭转毛利率趋势；其二，迈特航空业绩承诺的兑现节奏，2026年度1,800万元净利润承诺与上半年-330.40万元的实际结果存在缺口，0.86亿元商誉的减值测试将随之成为关键变量；其三，经营质量修复，应收账款4.14亿元、货币资金0.72亿元与经营现金流为负的组合，叠加长期借款由0.94亿元增至3.35亿元的债务扩张，对公司资金管理提出要求。管理层在半年报中未对收入下滑给出明确归因，仅披露行业整体"稳中有进"的运行数据，这一口径差异本身值得关注。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。