聚石化学2026年半年度报告管理层讨论与分析：主动收缩液化石油气业务致由盈转亏，聚焦主业构建新材料增长极

一、战略主题演变：经营策略表述连续，执行重心转向收缩与聚焦

2025年年报与2026年半年报中，公司均以"平台式树状管理、阿米巴裂变经营、颠覆式产品创新、产业链融合发展"为经营策略，围绕主业"向产业链上游布局石化材料和精细化工，向下游拓展应用产品"。两期表述存在一处细节差异：2025年年报战略部分为"围绕化工新材料业务"展开，2026年半年报则收窄为"围绕改性塑料业务"，与2025年年报提出的2026年经营计划"聚焦主业、剥离非核心业务……以利润为首要考核目标"相呼应。

上半年战略执行呈现三个明确动作：

• 剥离：2026年4月董事会、5月股东会审议通过终止安庆聚苯乙烯生产建设项目，相关资产停产拆除，由安庆高新区管委会、新宜产投收购补偿，报告期内收到款项8,000万元；
• 收缩：液化石油气业务"主动缩减"，上半年该业务收入同比减少3.07亿元；
• 聚焦：报告期内对外投资约1.02亿元，集中于收购湖南聚石少数股东股权及河南合汇物流，资源向主业集中而非横向扩张。

二、业务结构变化：石化材料让位，精细化工接棒增长引擎

• 液化石油气业务：2025年全年贡献收入66,038.89万元、毛利率2.21%，是收入下滑的主要拖累；2026年上半年收入进一步降至6,289.68万元。管理层归因为消费税、下游汽油市场需求减少及霍尔木兹海峡封锁导致原材料价格飙涨，投入产出失衡，开工率不足、折旧及单位固定成本较高，形成较大亏损。该板块子公司聚宝石化上半年净利润-3,729.63万元（2025年全年-5,500.34万元）。
• 精细化工业务：收入增速连续两期领跑各板块（2025年+29.39%、2026H1+54.67%）。磷化学品中，多聚磷酸第一大客户天赐材料订单增加5,310.91万元，五氧化二磷颜料客户订单增加1,693.03万元。但盈利尚未同步兑现：池州聚石无卤阻燃剂扩产项目处于试产和产能爬坡阶段，设备折旧、人员成本较高，上半年净利润-2,905.79万元；该项目已于2026年7月取得安全生产许可证，达到预定可使用状态。
• 改性塑料业务：销量+0.50%、销售额-3.06%，呈量增价减，毛利率受原材料涨价影响小幅下降；按上半年销售额口径仍占主营收入约74%，是业绩的基本盘。

增长引擎切换特征明显：2025年尚贡献6.60亿元收入的液化石油气业务被主动压缩，精细化工（上半年3.32亿元）成为结构性增长点，改性塑料基本盘保持稳定。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现度分化

对照2025年年报提出的2026年经营计划：

• "石化材料板块力争开足产能、减少亏损"未兑现：实际执行方向相反，公司主动缩减液化石油气业务，收入下降3.07亿元，板块亏损扩大；
• "精细化工利用池州生产基地规模效应抢占市场"推进中：扩产项目于2026年7月取得安全生产许可证，上半年仍处于爬坡亏损阶段；
• "聚焦主业、剥离非核心业务"兑现：安庆聚苯乙烯项目终止并收到8,000万元补偿款；因公司层面业绩考核目标未成就，2025年股票期权激励计划注销3,265,000份股票期权；
• "以利润为首要考核目标"推进中但尚未见效：上半年利润总额-1.07亿元，由上年同期盈利转为亏损。

执行偏差可从报表端观察：上半年预付款项同比增长189.04%至14,253.69万元（上年期末为4,931.36万元），对应"关键物料前置备料采购"，经营活动现金流净额同比下降92.15%至989.10万元；但改性塑料板块毛利率仍小幅下降，前置备料尚未完全对冲原材料成本上行。

四、核心能力建设：研发强度上升，技术布局向新能源与高端制造延伸

• 研发投入：2026H1研发投入合计7,003.85万元，+6.21%，占营业收入比例4.16%，较上年同期提升0.82个百分点；2025年全年为14,430.96万元（+3.95%），占3.67%。研发强度连续两期提升。
• 专利产出：截至2026年6月30日累计知识产权授权467项，其中发明专利246项；2025年末为444项、发明专利234项。上半年新增授权发明专利12项、实用新型专利11项。
• 人才结构：报告期末研发人员311人，占员工总数16.28%（上年同期15.38%），其中博士10人（2025年末6人）；报告期内新增认定核心技术人员4名，另有3名原核心技术人员调整。
• 在研项目方向：除阻燃剂、磷化学品等传统主业的工艺升级外，在研项目向新能源与高端制造延伸——AEM电解水制氢系统（已申请专利18项）、碳纤维增强尼龙材料（2026年初起每月向低空经济领域客户稳定交付1-2吨）、面向AI算力基础设施液冷与散热场景的多功能碳纤维增强尼龙复合材料、柔性钙钛矿光伏组件、OLED绿光中间体、聚酰亚胺二酐单体等。
• 平台资质：子公司湖南聚石、湖南宏晔通过湖南省专精特新中小企业认定，湖南聚石技术中心获湖南省企业技术中心认定。

能力建设方向表明，公司护城河正在从"改性塑料+无卤阻燃剂"的传统组合，向氢能、AI算力、低空经济等新材料应用场景迁移，研发强度与专利储备为此提供支撑。

五、财务表现与经营质量：由盈转亏，现金流与负债指标承压

• 费用端：财务费用8,176.72万元，+56.00%，其中利息支出较上年同期增加1,670.25万元（部分建设项目竣工验收后利息费用化），汇兑损失较上年同期增加2,014.71万元（上半年合计汇兑损失1,937.14万元；2025年半年报同期为汇兑收益77.57万元）。
• 现金流结构：经营现金流下降的主因是购买商品、接受劳务支付现金大幅增加（备料支出），而非回款恶化——应收账款期末96,010.87万元、占总资产18.39%，与上年末（92,928.14万元、17.95%）基本持平；投资活动现金流量净额由上年同期净流出9,432.22万元转为净流入2,503.76万元，主要系安庆聚信及安徽拉瓦锡收到处置资产补偿款8,000万元、购建资产支出减少约8,700万元。
• 盈利质量：非经常性损益合计716.97万元（含政府补助488.18万元、其他营业外收支597.39万元、非流动资产处置损失-265.49万元），扣非前后亏损金额接近，亏损主要来自经营性业务，而非一次性因素。

六、风险认知演进：业绩风险前置，地缘与汇率风险显性化

2026年半年报风险因素的排序较2025年年报发生前移："业绩大幅下滑或亏损的风险"列为首位，且措辞由2025年年报的"存在业绩下滑风险"转为"如果未来市场需求持续低迷或成本端进一步承压，业绩下滑风险或将延续"。

• 汇率风险显性化：汇兑损益由2025年年报披露的全年损失1,045.32万元，扩大至2026年上半年损失1,937.14万元，公司外销依存度较高（2025年外销收入139,047.79万元、占主营收入35.62%）；
• 地缘风险纳入原材料分析：风险因素中首次重点描述霍尔木兹海峡封锁导致的原材料价格飙涨及其对改性塑料毛利率的挤压，与半年报业绩变动说明相互印证；
• 客户集中风险：子公司奥智股份前五大客户收入占比65.08%，其中喜星电子、新谱电子及LGE合计占32.28%（2025年年报对应为65.00%和32.63%）；
• 治理与激励层面：报告期内董事长、多名董事、财务总监及核心技术人员发生调整，2025年股票期权激励计划因业绩考核未成就注销，新一期2026年激励计划9,000,000份股票期权（行权价44.22元/份）于8月完成授予登记，激励机制重构与业绩兑现压力并存。

综合结论

2026年上半年是聚石化学战略与治理双重切换的窗口期。公司以液化石油气业务收入减少3.07亿元为代价主动收缩石化板块，资源向改性塑料基本盘与精细化工增长极集中；但新增产能爬坡的固定成本与原材料涨价在同一报告期释放，叠加财务费用上升，公司由上年同期盈利287.40万元转为亏损1.05亿元，经营现金流净额降至989.10万元，资产负债率升至76.4%。研发投入逆势增长至7,003.85万元（占营收4.16%），在研项目覆盖AEM电解水制氢、低空经济碳纤维增强尼龙、AI算力散热复合材料、柔性钙钛矿光伏等方向，专利与人员结构同步升级。后续需跟踪的变量包括：池州阻燃剂产能爬坡的盈利兑现节奏、液化石油气业务亏损的收敛路径、前置备料对现金流的后续影响，以及新一届管理层"以利润为首要考核目标"的落地效果。

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