金发拉比2026年中报：母婴品类双位数增长带动扭亏，医美收入收缩、经营现金流承压

导语

金发拉比2026年半年度报告显示，报告期内公司实现营业收入178,135,564.27元（1.78亿元），同比增长12.69%；归属于上市公司股东的净利润849,879.56元（84.99万元），较上年同期的-17,923,294.28元增长104.74%，实现扭亏为盈；扣除非经常性损益后的净利润692,415.63元（69.24万元），同比增长103.73%。值得关注的是，经营活动产生的现金流量净额为-19,928,478.64元（-1,992.85万元），同比下降383.54%，盈利质量与账面利润之间出现明显背离。本报告与2025年年报（营业收入386,156,476.61元即3.86亿元、归母净利润-186,959,356.48元即-1.87亿元）对照，呈现经营策略延续、结构重心转移的特征。

一、战略主题演变：从"双主业布局"转向"母婴牵引、医美提质"

2025年年报确立"母婴用品+医美服务"双主业格局，提出以"健康宝宝+漂亮妈妈"为方向，并将医美业务定位为"以利润为导向加快调整"。2026年中报延续该框架，但表述重心发生变化：母婴板块强调"消费者年龄段全方位拓展"与"向家庭消费品领域拓展延伸"，医美板块则未再单独列为业绩驱动因素，转而通过行业分析呈现"监管持续高压、消费理性回归、技术门槛抬升"的外部判断。

战略执行上，两期报告均将"产品线向4-16岁及全家可用品类延伸"列为第一驱动因素，中报以洗护用品和纸品同比增长约9%作为执行佐证；医美板块则从"放开"转为"收紧"，口径变化与2025年年报提出的"医美业务以规范和利润为导向落实业务布局调整"一脉相承。

二、业务结构变化：母婴占比回升，医美并表收入转降

2025年全年医美收入6,862.51万元，占营业收入17.77%（上年为0，系并表新增）；2026年上半年医美收入3,227.05万元，同比下降2.95%，占营业收入比重由上年同期的21.03%降至18.12%。同期母婴消费品收入1.44亿元，同比增长17.49%，占比由77.64%升至80.94%，公司收入结构重新向母婴主业主导回归。

分产品看，增长引擎出现切换：

对比2025年报的三类产品表现（婴童服饰-0.22%、母婴棉制用品+12.26%、其他母婴用品+137.81%），2026年上半年"其他母婴用品"增速从137.81%大幅回落至7.94%，而"母婴棉制用品"增速升至38.12%，成为当期最大增量来源。结合门店结构调整——直营门店由100家增至101家（新开5家、关闭4家），加盟门店由511家减至497家（新开17家、关闭31家，关闭原因为合同到期及效益差）——公司在线下收缩低效加盟网络的同时，将增长重心压向棉制品类与线上渠道。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的分项落地程度

2025年年报提出七项2026年经营计划，对照本期中报执行情况：

1. 母婴业务提质扩容：落地明确。产品线向4-16岁及全家可用延伸，洗护用品和纸品同比增长约9%；产能利用率由上年同期的47.44%提升至60.70%（总产能67.5万件）。
2. 加大"拉比熊"系列IP开发：持续推进。中报披露继续运用"拉比全球艺术家联名系列IP"提升曝光度，并升级产品包装、设计与专柜形象；新增被授权品牌silver cross手推车（授权期2026年1月1日至2026年12月31日）。但IP开发的量化成效（如IP产品收入占比）未披露。
3. 加强品质管控：标准体系微幅扩充，团体标准起草数量由46项增至47项，备案企业标准由28项增至29项。
4. 多维度提升渠道竞争力：线上渠道收入8,836.26万元，同比增长25.39%，收入占比49.6%（2025年全年为48.96%）；直营收入1,794.01万元，仅增长0.68%，直营毛利率下滑3.36个百分点；加盟收入3,848.28万元，增长9.50%，毛利率回升9.44个百分点。2026年1月26日新增得物渠道，上年同期关闭的速卖通、亚马逊、天猫国际三个渠道未再重启。
5. 探索AI应用：中报行业分析部分大量阐述AI对母婴零售（算法驱动库存管理、AI销量预测、生成式AI决策渗透率71.3%）与医美获客的影响，但公司自身AI应用的具体部署与投入未见量化披露。
6. 医美业务以规范和利润为导向调整：并表口径下医美收入下降2.95%；参股公司广东韩妃医院投资有限公司通过缩减推广费用投放、控制营运管理成本实现扭亏，2026年上半年净利润3,609,293.50元（360.93万元），对比2025年全年净利润-65,288,772.70元（-6,528.88万元）出现方向性改善。年报中"剥离亏损资产"的表述在本期报告中未再出现，"调整"进展停留在成本端。另据重要事项章节，公司诉广州问美等方股权回购款23,760万元（对应广东韩妃36%股权）的仲裁裁决已进入强制执行程序。
7. 探索新质生产力：本期风险应对措施中保留"2026年在夯实主业的基础上，将逐步探索新质生产力产业布局机会"的表述，未见实质动作披露。

执行度最高的措施集中于母婴品类延伸与线上渠道扩张；医美板块以减亏为主，收入端尚未企稳。

四、核心能力建设：研发投入连续收缩，标准布局微幅推进

研发投入在2025年全年下降21.82%的基础上，2026年上半年继续下降9.96%；研发人员数量2025年同比减少44.92%。与此相对，公司在标准制定领域的参与度保持稳定并微幅上升，表明能力建设重点从研发人员与费用投入转向标准话语权与既有技术资产的应用。中报核心竞争力章节维持五项表述（优良品质、数据资产、全渠道网络、品牌IP化、"产品+服务"生态），未新增能力维度。

五、财务表现与经营质量：账面扭亏与现金流、存货的矛盾

2026年上半年毛利率全面修复：母婴消费品毛利率39.48%，同比提升6.70个百分点（2025年全年为35.12%，同比下降13.96个百分点）；医美毛利率51.74%，同比提升0.98个百分点；线上渠道毛利率31.15%，同比提升9.52个百分点。毛利率回升主要对应成本端增速低于收入端（营业成本同比增长3.68%，显著低于收入增速12.69%）。

与之并存的三个压力点：

• 经营现金流持续为负且扩大：本期经营性现金流净额-1,992.85万元，同比下降383.54%（上年同期-412.14万元，2025年全年-3,741.82万元），公司归因于购买商品、接受劳务支付的现金同比增加；期末货币资金6,885.94万元，占总资产比例由14.45%降至9.39%。
• 存货周转显著放慢：期末存货余额1.46亿元（2025年末1.40亿元），婴童服饰库存量同比增长7.46%、周转天数由346天升至442天，母婴棉制用品库存量同比增长55.80%、周转天数由368天升至496天；本期计提存货跌价准备2,354,065.33元（235.41万元），占利润总额比例达-78.10%。收入增速最快的母婴棉制用品同时也是库存积压最重的品类，销售放量与备货超前的边界需要持续跟踪。
• 费用结构分化：销售费用4,853.33万元，同比增长28.44%，与线上渠道投入扩张方向一致；管理费用1,621.96万元，同比下降19.68%；财务费用由-24.19万元转为42.28万元，系活期利息收入减少所致。

利润端扭亏的成色方面，本期盈利主要来自主营业务毛利修复，非经常性损益合计157,463.93元（15.75万元），对利润影响有限；权益法核算的长期股权投资收益1,641,185.19元（164.12万元）来自广东韩妃扭亏，与2025年全年-31,061,817.74元（-3,106.18万元）的投资损失形成对比。

六、风险认知演进：风险清单维持四项，医美合规风险表述细化

两期报告列示的风险因素完全一致，均为出生率下降、原材料价格波动、存货管理及跌价、医疗事故四类，应对措施表述基本相同。但风险认知深度存在差异：

• 行业研判口径出现前后不一致：2025年年报引用国家统计局数据称2025年出生人口792万人、同比下降16.98%；2026年半年报则表述为"2025年全年出生人口为954万人，人口出生率为6.77‰，较2024年（954万）持平"。两份报告对同一统计指标引用数值相差162万人，公司对行业基本盘的判断依据存在口径漂移，这一差异直接影响"行业是否已进入低水平均衡"的定性。
• 医美行业风险维度扩展：中报行业分析新增三方面风险——再生材料产品集中上市带来的价格体系风险（预计2027年起集中获批）、合规成本对中小机构的挤出效应（单机构合规改造费用平均增加35-50万元）、以及网络舆论事件对行业信任基础的冲击（个别事件曾致部分再生针剂到店咨询量下滑30%以上）。
• 监管与合规事项增多：重要事项章节披露，公司及相关高管因收购珠海韩妃、中山韩妃51%股权时未如实披露资金归集情况被交易所纪律处分（2026年1月28日）；子公司涉及追收未缴出资纠纷案（涉案金额750万元）尚未审结。医美并购整合的合规成本与法律遗留问题构成经营之外的持续变量。

综合结论

三期数据联动的核心线索清晰：2025年公司以医美并表和线上渠道放量（+123.19%）实现了收入规模的跨越式增长，同时承受了医美资产减值、金融资产公允价值变动与存货跌价集中计提带来的-1.87亿元亏损；2026年上半年则通过母婴品类向全家可用领域延伸、毛利率修复和医美参股公司扭亏实现账面盈利，但增长质量仍受三个约束——医美并表收入转负、经营现金流连续三期净流出、以及母婴棉制用品库存增速（+55.80%）显著快于其收入增速（+38.12%）。公司对2026年经营计划中"医美以利润为导向"的执行停留在成本收缩层面，收入端调整尚未见效；对"新质生产力"布局仍处于表述阶段。战略重心已实际完成从"双主业并行"向"母婴主业驱动"的收敛，后续需关注棉制品库存消化节奏、医美收入端修复时点及经营现金流转正的触发条件。

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