东方钽业2026年中报解读：营收增三成净利降15.52%，产能扩张对冲成本压力

一、战略主题演变：提质增效延续，扩张与保供成为新主线

2025年年报与2026年半年报在业绩驱动因素上的表述完全一致，均将"从追求经营规模的企业战略转向追求效益的经营战略"列为首要战略驱动，以"提高经营运行质量为中心、以提质增效为抓手"作为经营计划核心。战略基调呈现连续性与升级并存的态势：

2025年年报设定的2026年营业收入经营目标为20亿元，2026年上半年实现营业收入10.40亿元，对应全年目标进度的52.00%。管理层将上半年经营压力归因于上游原材料价格上涨、人民币汇率波动的叠加影响，同时强调钽铌核心主业根基稳固、长期经营基本面保持稳定。

二、业务结构变化：主业集中度升至99.71%，海外市场成为首要增长引擎

产品结构进一步向钽铌主业集中。2026年上半年钽铌及其合金制品收入1,036,945,594.24元，同比增长32.31%，占营业收入的99.71%（上年同期为98.35%）；钛及钛合金制品收入仅606,151.06元，同比缩减94.13%（上年同期为10,330,241.19元）。对照2025年年报，钛及钛合金制品当年曾实现164.40%的增长，此消彼长符合公司"收缩货款回收差、边际贡献低、亏损严重的相关产业链"的结构调整表述。

地区结构出现明显切换。国外销售成为主要增量来源：

国外销售占比由2025年上半年的35.29%升至47.87%，且国外业务毛利率19.11%、同比提升2.03个百分点，高于国内业务毛利率18.56%。与2025年全年"国内主导"（68.16%）的格局相比，增长引擎已显著切换至海外。

产业链布局继续延伸。报告期内新设子公司宁夏中色关键金属材料有限公司，主营钽铌湿法冶金及配套业务，管理层将其定位为延伸产业链、提升原料自给能力与产业协同水平的举措，与定增募投项目"实现关键原材料自给"的目标相互衔接。

三、关键措施执行情况：上年度重点计划多数落地，个别项目效益未达承诺

对照2025年年报提出的2026年工作安排，2026年上半年多项计划取得实质性进展：

• 产能项目：2025年报披露"新增年产400支铌超导腔智能生产线建设项目完成主要设备安装调试"，2026年上半年该项目"顺利进入试生产"；钽铌湿法冶金数字化工厂、钽铌火法冶金熔炼产品生产线扩能改造、钽铌高端制品生产线均完成主工艺设备采购，进入设备安装和调试阶段。
• 技术攻关：2025年报计划"重点解决高纯钽铌化合物、高纯高可靠钽粉等高端产品技术瓶颈"，2026年上半年6N及以上高纯钽靶用高纯钽粉突破难熔金属痕量杂质深度去除、低污染冶炼两大核心技术，1.3GHz两种新型号铌射频超导腔加工技术获得突破，铌基高温难熔合金粉末实现小批量生产。
• 资源保障：铁钽铌合金合同由3000吨增至3600吨，并推进废料回收再利用专项工作。

但募投项目效益兑现存在偏差。2026年上半年募投项目合计实现效益1,358.56万元（累计4,650.44万元）。其中年产100只铌超导腔生产线技术改造项目上半年实现效益471.53万元，低于承诺的半年度效益735.90万元，管理层解释为铌超导腔生产周期较长、半年度尚处于生产加工期。此外，2026年3月完成的定增项目（钽铌湿法冶金数字化工厂、火法冶金熔炼产品线扩能、高端制品生产线）截至期末投资进度分别为40.79%、22.77%、16.73%，均处于建设投入期。

四、核心能力建设：研发投入金额收缩，技术成果产出增多

研发投入连续两个报告期下行，但技术攻关成果密集落地：

2026年上半年研发投入23,936,450.47元，同比小幅下降2.33%。2025年报将投入下降归因于研发过程产出的产品及副产品冲减金额增加、延续资本化课题进入验证阶段；2026年一季度研发费用同比减少90.52%，则因部分科研课题进入开发阶段、新立项课题投入较少。投入强度收缩的同时，研发人员结构优化（硕士学历研发人员同比+68.42%），近10年累计承担国家和省部级科研课题由65项增至80项，国际专利由106项增至107项。2025年全年申请专利82件、授权20件，发布国家标准3项、行业标准5项、团体标准3项。

管理层表述的核心竞争力框架（品牌、技术、研发、营销网络、管理五个维度）在两份报告中保持一致，新增强化的是资质与成果背书：获批国家级知识产权示范企业，控股子公司东方超导获批国务院国资委启航企业，"高性能铌射频超导腔"入选央企原创技术策源地十大标志性成果。

五、财务表现与经营质量：收入利润走势背离，现金流与"两金"承压

2026年上半年呈现"收入高增、利润下滑、现金净流出扩大"的组合：

利润下滑的归因具有结构性：一是参股企业西材院投资收益同比下降66.12%（2025年全年西材院净利润28,855.03万元，2026年上半年降至5,065.57万元）；二是人民币兑美元升值带来汇兑损失；三是融资规模扩大推升利息费用（财务费用由-1,927,872.57元升至17,286,971.46元，同比+996.69%）；四是原材料价格上涨而售价传导存在时差。值得注意的是，钽铌主业利润总额1.1亿元、同比增长5.19%，主业盈利能力仍在改善，利润下滑主要由非经营性因素及参股公司拖累。

经营现金流方面，2025年全年净流出3.65亿元（同比-498.05%），2026年上半年进一步扩大至5.39亿元。管理层解释为订单增长带动原料采购与战略备货付现增加、下游客户信用账期造成回款时滞，将其定性为"产能扩张、市场开拓阶段形成的现金流波动"，并披露后续将完善客户信用分级、压降"两金"占用。资产负债表上，存货由上年末的926,603,889.60元增至1,358,279,880.87元（占总资产24.33%），应收账款由290,485,548.61元增至535,361,217.97元，"两金"占用规模与公司在风险章节中"存货和应收账款占用偏大"的自述相互印证。筹资活动现金流量净额14.22亿元，主要来自定增募集资金到账及银行借款、票据贴现融资，期末货币资金10.35亿元。

分红层面，2026年中期每10股派现金红利0.73元、合计38,499,116.68元，高于2025年中期每10股派0.5元的标准；2025年度每10股派1.11元，当年累计派现6,413万元。

六、风险认知的演进：四大风险类型延续，原料与汇率风险由预案转为现实压力

2025年年报与2026年半年报均披露市场、原料、汇率、管理四类风险，表述基本延续。差异体现在风险的"兑现"程度上：2025年报将原料价格波动频繁、贸易壁垒列为行业性压力，2026年上半年原料采购价格"整体呈高位震荡、阶段性冲高走势"、人民币汇率升值直接产生汇兑损失，两类风险已由前瞻性判断转化为当期财务结果。管理层相应调整应对工具，包括与境内外主要客户建立原料价格联动机制、分阶段上调售价、审慎选择外汇对冲工具等。

供应链集中度方面，2025年年报披露前五名供应商合计采购金额占年度采购总额的56.08%，其中关联方采购额占38.59%，原料端集中度较高，与"主要产品原料由海外进口"的原料风险表述一致。

综合结论

东方钽业2026年半年报呈现"主业扩张与利润承压并存"的阶段性特征：钽铌主业收入与利润总额双增、海外市场放量、定增资金落地支撑产能建设，构成经营基本盘的支撑；而参股公司投资收益下降、汇兑损失、利息费用上升及原料成本传导时差，造成归母净利润同比下滑15.52%。经营现金流连续为负且缺口扩大、存货与应收账款持续攀升，是产能扩张阶段需要持续跟踪的指标。上一年度提出的重点项目、技术攻关和原料保供计划在本期均取得可验证的进展，但铌超导腔项目效益未达承诺、研发投入强度连续下降，亦构成观察公司"提质增效"战略兑现质量的参照项。管理层对风险的认知框架保持稳定，2026年上半年原料与汇率风险已实际转化为业绩压力，价格联动机制的落地效果及募投项目投产后的效益释放，将是后续报告期验证的重点。

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