煜邦电力2026年中报：储能收入增192.37%成第一大板块，智能电表轮换期拖累毛利致上半年转亏

一、战略主题：从"四大板块协同"转向"储能与海外驱动"

2025年年报与2026年半年报对宏观环境的定性一致，均表述为"复杂多变的宏观环境与日趋激烈的市场竞争"。差异体现在战略重心上：2025年年报以"在保持智能电力设备业务稳健发展的基础上，积极推进低空智能巡检、储能、数智化信息技术等业务板块协同发展"为总基调，全年营业收入100,057.35万元，同比增长6.43%；2026年半年报则将经营重心明确表述为"按照年度经营计划统筹推进研发创新、市场开拓、供应链升级"，同期实现营业收入35,481.66万元，同比增长0.29%。

管理层对行业景气的判断趋乐观。2026年半年报援引国家电网"十五五"期间固定资产投资总额4万亿元（较"十四五"增长40%）、南方电网2026年固定资产投资安排1,800亿元（创历史新高），并披露2026年上半年国家电网完成固定资产投资3,100亿元（同比增长12.6%）、南方电网累计完成固定资产投资892.62亿元（同比增长14.79%）。但行业高景气并未同步传导至当期业绩，收入增速与利润走势出现背离，管理层归因于"收入结构变化较大"与"中标价格较上年同期下降"。

二、业务结构：增长引擎切换，储能接棒智能电表

对比两年财报披露的分板块收入，公司收入结构发生明显切换：

• 智能电力产品（收缩）：2025年该板块收入占主营业务收入的47.02%，仍是第一大板块，但收入同比已下降14.78%；2026年上半年收入进一步降至10,846.31万元，同比下滑47.33%，占当期营业收入的比重降至约30%。管理层归因于"智能电力产品新旧标准轮换期，客户项目交付节奏延后"。毛利率从2025年的34.34%降至2026年上半年的22.47%，连续两期下滑。
• 储能业务（加码）：2025年收入20,981.83万元、同比增长219.15%，2026年上半年收入12,263.17万元、同比增长192.37%，以当期收入计算已超过智能电力产品，成为第一大收入板块。报告期内储能成套设备累计出货超300台（套），销量同比增长约一倍；年产10GWh储能系统设备技改项目推进，已具备工商业储能柜、直流储能舱、大型5MWh液冷储能舱规模化自产能力。主要执行主体煜邦智源上半年实现营业收入12,256.23万元，但净利润为-373.53万元，上年全年为60.67万元，收入扩张伴随盈利转负。
• 信息技术服务（扩张）：2026年上半年收入8,257.88万元，同比增长60.38%，半年收入已超过2025年全年16,247.81万元的一半；但人力技术服务中标价格下降导致毛利率下滑9.75个百分点。
• 智能巡检业务（收缩）：收入规模由2025年全年的11,950.97万元降至2026年上半年2,602.82万元。管理层披露国家电网2025年印发加强设备运检核心业务管理相关意见，将无人机巡检等业务纳入负面清单严控严管，原由公司承接的巡检数据采集相关业务逐步转为电网自有团队实施。公司据此终止了可转债募投项目中"电力数字孪生系统研发项目""电力数字孪生系统应用展示项目"子项目相关硬件投入。

增长引擎的切换在此得到确认：2025年财报中"营业收入同比上升6.43%，主要系报告期内储能业务收入较上年有所增长"；2026年半年报中"储能业务较上年同期增长8,068.80万元、智能电力产品收入较上年同期下降9,746.73万元"两者互抵，构成收入持平的主要结构因素。

三、关键措施执行：2025年经营计划的兑现度

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年半年报实际执行对照：

海外拓展是连续两年被强调并出现实质进展的举措：2025年年报披露完成新加坡子公司设立、海外研发与市场营销中心设立、单三相海外表取得DLMS、STS国际认证；2026年半年报进一步披露非洲供货、捷克与坦桑尼亚储能项目部署。但以收入衡量，2025年境外收入仅为173.01万元，2026年上半年境外资产占总资产比例为0.58%，海外业务仍处于投入期，对应销售费用同比增长24.60%（"受新业务及海外市场推广的影响，职工薪酬及差旅费增加"）。

四、核心能力：研发强度提升，投入方向转向新业务

研发投入方向明确向新业务倾斜，管理层披露研发投入增加"主要系公司在机库、储能、海外智能电力产品方面研发投入增加所致"。这一投向与此前年度的"巩固现有智能电力产品的技术研发"表述形成差异，显示能力建设重心从传统电表硬件转向低空装备、储能电力电子与海外表计平台。三条新能力线索值得跟踪：一是海外电能表模块化平台（单相、三相通用智能表完成首版软硬件平台开发，推进KEMA、DLMS、STS认证），二是储能电力电子自主化（215kW PCS量产、UL9540A认证、10尺1MWh Hyper储能舱），三是端侧AI与机器人巡检（边缘AI模组预研、四足机器人小批量中标交付、配网AI自适应巡检）。实验中心于2025年11月通过CNAS认证并实现ILAC-MRA国际互认，为上述产品验证提供支撑。

五、财务表现与经营质量：收入持平、利润转亏、订单逆势增长

管理层对利润下滑给出三点归因：毛利率较高的智能电力产品收入占比降低导致综合毛利率下降；交付的中标价格较上年同期下降；研发投入、新业务及海外市场推广带动职工薪酬及差旅费上升。费用端全面抬升：销售费用同比增长24.60%、管理费用同比增长40.71%、研发费用同比增长34.79%、财务费用同比增长30.37%（新增借款及可转债票面利率随计息周期变化）。

经营质量层面呈现"资产负债表先行、利润表滞后"的特征：

• 在手订单：2025年末约10.22亿元，2026年6月末约12.06亿元，环比增厚。
• 存货：2026年6月末存货22,151.96万元，较年初增长47.00%，管理层披露主要系华能景顺山西太原400MW/800MWh独立储能项目备货所致，与储能收入扩张方向一致。
• 应收账款：期末36,731.49万元，较年初下降20.19%，但占当期营业收入比例达103.52%，管理层在风险因素中维持"金额较高"的表述。
• 合同负债：期末5,001.82万元，较年初下降43.71%，主要系河北恒昌能源100MW/200MWh项目储能系统设备完成交付所致。
• 亏损结构：扣除股份支付影响后的净利润为-4,340.18万元，非经常性损益合计978.99万元（含政府补助998.86万元），扣非亏损大于归母亏损，表明亏损来自经营主业。

子公司层面，储能主体煜邦智源收入扩张但净利润转亏（上半年-373.53万元），智能电力生产主体煜邦嘉兴上半年净利润1,082.10万元，成为当期利润的主要支撑。

六、风险认知的演进：竞争风险显性化，新风险维度出现

对比两年财报的"风险因素"章节，管理层的风险认知呈现两个变化：

• 客户集中度表述松动但绝对值仍高：对国网、南网销售占比由2025年的73.64%降至2026年上半年的60.17%，主要因储能、信息技术服务等非电表业务扩张。集中度下降是缓解项，但公司仍在风险因素中强调"中标结果不理想将影响经营业绩"。
• 风险维度新增行业政策变量：2026年半年报在"行业风险"中新增低空智能巡检的专项风险描述，明确"头部企业技术迭代，竞争优势进一步巩固，挤压了项目市场空间"；经营层面已出现实际冲击（国网对无人机巡检业务实施负面清单管理导致相关收入下滑）。储能风险连续两年被单独列出，定性从2025年的"市场化定价、并网调度机制尚不完善"延伸至2026年的"产能快速扩张引发同质化竞争与价格下行，叠加上游原材料价格波动"。
• 财务风险表述加重：应收账款占营业收入比例由2025年末的46.00%（全年营收口径）升至2026年6月末的103.52%（当期营收口径），管理层维持"金额较高"的定性。

综合结论

2026年半年报显示，煜邦电力的经营主线已从"智能电力产品单极支撑"切换为"储能扩张+信息技术服务增长+海外投入"的组合，储能以同比+192.37%的收入增速成为第一大收入板块，在手订单由10.22亿元增至12.06亿元、存货增长47.00%指向下半年交付基础；但当期盈利出现上市以来首次半年度亏损（归母净利润-4,426.54万元），根因在于智能电表新旧标准轮换期造成的收入与毛利率双降（该板块收入-47.33%、毛利率22.47%），叠加储能与海外投入带来的费用刚性上升。管理层将2026年上半年定义为"国网2025版标准智能电能表及采集终端迭代升级的关键窗口期"，新一代标准产品已实现中标放量，数字化采集终端、融合终端、储能变流器等新产品线处于送检或量产爬坡阶段。需持续验证的三组关系分别是：储能收入扩张能否扭转子公司层面亏损、智能电表标准切换后收入与毛利率能否修复、海外投入期结束后能否形成实质性收入贡献。

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