农大科技2026年中报：营收增7.17%净利降26.18%，高塔投产与中间体放量并行，毛利率承压

一、战略主题演变：从"创新驱动"转向"上市后五大方向"落地执行

2025年年报中，管理层将公司定位为"深耕新型肥料领域二十余年的高新技术企业"，以"腐植酸+"为核心、以科技创新为引擎，确立从"优质肥料生产提供商"向"高科技农业综合服务商"转型的中长期战略，并提出"资本+科技"双轮驱动。

2026年半年度报告（公司于2026年1月28日登陆北交所后的首份中报）将经营主线细化为"产能提质降本、产品结构优化、终端渠道做实、技术落地赋能、上市合规管理"五大方向。对比可见，战略重心从2025年的"产品升级与市场突破、产学研融合、产能与品质双提升"叙事，转向上市首年的精细化执行层面，合规治理与募投项目落地成为新增的显性主题，与公司上市进程直接对应。

二、业务结构变化：增长引擎切换至新型肥料中间体，普通肥料持续收缩

分产品收入数据显示，2026年上半年增长引擎发生明显切换：

新型肥料中间体由2025年的收入下滑转为2026年上半年+46.34%的高增长，成为收入增量主力；普通肥料收入连续两年下降，2025年下滑38.22%、2026年上半年再降3.85%，管理层归因于"原料市场行情、市场竞争格局、客户结构变动"。主营业务收入中，新型肥料占比由上年同期的约84.6%降至81.1%，中间体占比由约11.2%升至15.2%，产品结构出现阶段性向低毛利中间体倾斜的特征，这也与整体毛利率同比减少2.34个百分点（15.15%对17.49%）相互印证。

值得关注的是中间体业务"放量不增利"的形态：收入+46.34%但毛利率仅5.60%，较新型肥料16.88%的毛利率低逾11个百分点，其收入扩张对利润的拉动有限。此外，公司于2026年6月注销从事生物有机肥和复合微生物肥料研发的全资子公司山东智控肥业科技有限公司，管理层称对整体生产经营和业绩无重大影响。

区域结构方面，境内收入16.01亿元（+7.39%），境外收入24.14万元（-92.78%），境外收入占营业收入比重由上年的0.22%降至0.02%，管理层解释为"较小的金额波动致变动比例较大"。

三、关键措施执行情况：募投兑现与AI服务落地，国际化未见实质进展

对照2025年年报"经营计划或目标"与2026年中报"经营情况回顾"，各项举措执行情况如下：

高塔项目兑现了2025年报"力争早日实现高塔复合肥产品零的突破"的表述，是上市募投中兑现最明确的产能项目。截至2026年6月30日，募集资金专户余额2.66亿元（含现金管理收益），报告期内不存在募集资金用途变更。AI服务体系的搭建从年报的战略描述进入中报的具体落地描述，渠道端"经销商生态共建峰会"与终端数字化服务构成执行抓手。而国际化布局在两份报告中均被提及，但境外收入规模持续萎缩，规划与执行之间存在落差。

四、核心能力建设：研发投入逆势加码，人员结构向研发倾斜

研发投入是2026年上半年利润表中少数逆势扩张的项目：

2025年全年研发费用为0.50亿元（占营业收入2.11%），研发支出资本化金额为零。研发人员从2025年末的67人增至2026年6月末的85人，占员工总量比例由5.43%升至7.41%。同期员工总数由1,233人降至1,147人，其中生产人员净减84人、销售人员净减16人、研发人员净增18人，人员结构向研发端倾斜的趋势明显。

专利方面，2025年末公司拥有专利80项（其中发明专利45项），较上年末78项（发明专利42项）小幅增加，另有2项澳大利亚实用新型专利。2026年中报未更新专利数量，研发方向延续2025年报"腐植酸活化、控释肥包膜、功能菌生防、土壤调理"四大核心技术框架，管理层称"聚焦实用型技术迭代，持续优化腐植酸活化、包膜控释等核心工艺"。

五、财务表现与经营质量：收入增长与盈利收缩并存，现金流转负

2026年上半年核心财务指标：

收入端在2025年全年-0.57%的基础上恢复正增长（+7.17%），但利润端连续两期下行：2025年归母净利润-2.00%，2026年上半年-26.18%。利润收缩的归因可拆解为四点：其一，营业成本增幅（+10.20%）高于收入增幅（+7.17%），毛利率同比减少2.34个百分点，管理层在行业描述中指出"传统复合肥行业呈现成本上涨、利润缩水"；其二，研发费用同比+36.39%；其三，信用减值损失由上年同期转回295万元转为计提734万元；其四，政府补助相关收益大幅减少，其他收益同比-90.87%、营业外收入同比-96.90%，营业利润同比-24.28%。扣非净利润降幅（-22.06%）小于净利润降幅（-26.18%），差额主要来自非经常性损益中政府补助的减少。基本每股收益1.26元（-39.71%），除利润下滑外还受上市发行新股后股本由6,000万股扩大至7,600万股摊薄影响。

现金流与营运资金方面，经营活动现金流量净额由上年同期+1.06亿元转为-3.10亿元，管理层给出的解释为"期初账面预收款金额较大，本期采购原材料支付的现金较上年同期增加"。资产负债表数据显示合同负债由上年末4.65亿元降至1.99亿元（-57.34%），同期新增短期借款2.05亿元用于"原料价格上涨背景下锁定采购价格、保障生产原料供应"，存货增至3.87亿元（+19.91%），存货周转率由10.18降至7.66。应收账款3.20亿元（+19.92%），应收账款周转率由9.61升至10.92。上市募资净额3.58亿元到位后，合并资产负债率由54.20%降至37.99%，流动比率由1.32升至1.93，利息保障倍数由42.39升至115.47，资本结构显著改善；筹资活动现金流量净额4.51亿元（+3,634.84%）主要系收到上市募集资金所致。

2025年全年经营现金流3.11亿元（+143.42%）与2026年上半年-3.10亿元的对比显示，现金流的季度间波动与行业预收、备货节奏高度相关，2025年四季度单季归母净利润为-0.24亿元亦印证了公司业绩年内分布不均衡的特征。

六、风险认知的演进：风险清单未变，实际经营压力上升

2025年年报与2026年中报披露的重大风险事项完全一致，均为市场竞争风险、业绩季节性波动风险、主要原材料价格波动的风险、应收账款回收的风险，两份报告均标注"本期重大风险未发生重大变化"，2025年年报亦无新增风险因素。

但行业判断的表述口径在两年间出现变化。2025年年报将行业定性为"快速发展、结构优化、竞争加剧的关键阶段"；2026年中报则表述为"深度结构调整与新旧动能切换的关键周期"，并明确"传统肥稳价内卷，新型肥提质扩容""行业分化格局明显，多数中小传统肥料企业盈利空间持续收窄"。同时，2026年中报引用农业农村部登记数据指出，上半年获批登记的234个化肥产品中有机水溶肥占96.2%，认为"新型肥料从经济作物专属品类延伸覆盖粮食主产区"。管理层对行业竞争烈度的认知趋于审慎，而公司自身毛利率连续两期下滑（2024年18.83%、2025年16.97%、2026年上半年15.15%）与主要原材料价格波动风险的表述形成呼应。

综合结论

农大科技2026年中报呈现"上市红利落地与经营质量承压并存"的形态：收入恢复增长、资产负债率降至37.99%、高塔募投项目建成投产、研发投入与AI服务体系加码，构成支撑面；毛利率连续两期下滑、归母净利润-26.18%、经营现金流转负、增长引擎切换至毛利率仅5.60%的新型肥料中间体，构成压力面。管理层将利润下滑主要归因于原材料价格上涨与研发投入增加，并通过新增短期借款锁定原料价格、以理财盘活募集资金等手段进行对冲。2025年报提出的国际化布局在境外收入占比降至0.02%的背景下尚无实质落地，而风险清单连续两期未变与行业"内卷"表述升级之间的张力，是后续报告期需要跟踪验证的重点。

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