万讯自控2026年半年报：减亏87.52%，收缩低毛利业务与半导体、算力赛道突围并行

一、战略主题演变：从"承压稳盘"转向"收缩聚焦与新兴突围"

2025年年报将当年环境定性为"国际形势复杂多变，国内经济运行面临多重压力与挑战，行业竞争格局深度调整"，战略主线是"纵向深化与核心客户合作黏性、横向拓展新兴业务布局"，并提出"内循环强基、外循环拓界"的双轮驱动框架。

2026年半年报将叙事重心切换至"十五五"规划开局：高端仪器被明确列为与集成电路、工业母机、基础软件并列的战略必争领域。管理层对行业的定性由"承压"转为"战略机遇期"，执行策略同步调整为"收缩低毛利、低景气度业务板块，聚焦高价值赛道"，并将"内部优化与精益运营、成本费用精细化管控"列为当期主线。

行业叙事上，半年报在延续年报"国产替代、设备更新、智能化转型、计量体系升级、城市生命线、CCC认证"框架之外，将"半导体与算力产业发展"单列为工业自动化仪表板块的独立驱动因素，并称"为相关产品拓展新兴赛道市场提供了良好机遇"，与其后披露的半导体、算力业务落地情况形成呼应。

二、业务结构变化：传统业务收缩、新兴业务起量，增长引擎切换

2026年上半年分产品收入结构显示，两大主力产品线收入同步下滑，但毛利率走势分化：

阀门及附件在收入下滑的同时毛利率逆势提升3.31个百分点，营业成本下降13.84%，显示产品组合向高毛利环节集中。分地区看，境内销售4.53亿元（-6.77%），境外销售711.10万元（-13.45%）；2025年全年境外收入2,180.49万元（+50.69%），上半年境外收入由增转降，年报提出的"欧洲区域运营中心"与"外循环拓界"计划尚未在收入端兑现。

子公司层面结构分化显著，收缩与起量并存：

增长引擎切换体现在新赛道订单的密集落地：半导体、算力中心、新能源等新兴业务实现营业收入1,407.66万元；气体探测器/报警器导入中芯国际及法液空等客户，压力传感器/变送器、真空计取得部分海内外订单；算力中心业务在液冷CDU、冷板液冷机柜等设备完成商业化落地；执行器首次批量中标山东核电扩建项目，船舶行业进入中国船舶集团。2025年全年收入贡献最大的现场仪表（8.45亿元，+2.46%）仍在托底，但增量来源已明显转向新兴领域。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年检视

2025年年报为2026年设定的经营计划包括：深耕核心业务、高端化与国产化双向突破、传统市场稳中有升与新兴市场快速突破、健全海外市场布局、降本增效与费用精准管控。对照半年报复盘：

已取得实质进展的领域：

• 降本增效兑现：销售费用0.95亿元（-15.92%）、管理费用0.45亿元（-14.31%）、财务费用699.14万元（-17.85%）、研发投入0.41亿元（-11.82%），四项费用全面压降，归母净利润减亏87.52%。
• 新兴市场快速突破：半导体、算力、核电、船舶均有标杆订单落地，其中核电为"首次批量中标"。
• 高端产品市场化：自研万分之五精度科里奥利质量流量计落地江南造船新造船项目、医药集团技改项目及新能源温控设备场景；工业气体在线分析仪在石化行业完成现场验证并逐步转化为商业化订单。

执行滞后或成效未显的领域：

• 海外布局：境外收入同比下降13.45%，年报提出的欧洲区域运营中心未披露实质进展。
• 传统市场：整体营业收入-7.23%，智能仪器仪表、阀门及附件两条主力产品线收入均下滑，年报"传统市场稳中有升"的目标未达成。
• 经营目标传导：因2025年度营业收入及净利润均未达到《2023年限制性股票激励计划》第三个解除限售/归属期考核条件，公司回购注销第一类限制性股票2,271,800股、作废第二类限制性股票2,271,800股，激励约束机制已触发。

四、核心能力建设：研发投入收缩与国产化成果并存

研发投入方面，2026年上半年为0.41亿元，同比下降11.82%；2025年全年为0.98亿元，占营业收入9.53%（2024年为9.59%）。管理层称研发费用占比连续多年超8%，半年报口径下研发投入随收入下滑同步压缩，与"降本控费"策略一致，但其对中长期技术储备的影响需持续观察。

成果产出方面，公司参与起草的国家标准数量由2025年年报披露的85项增至89项，新增《现场设备工具（FDT）接口规范》两项及《可燃气体探测器》第1、2部分（GB 15322.1-2026、GB 15322.2-2026）等强制性国标。国产化攻关方面，联合中核集团开展的国家重大装备战略型启动阀门附件国产化项目、核电场景机械式行程开关国产化攻关项目均完成产品鉴定，具备核电工况配套供货能力；子公司安可信自研热裂解气体探测器获评2025年度四川省重大技术装备省内首台套产品。护城河构建方向从传统流程工业仪表向"底层器件自主可控＋核电、半导体高端配套"延伸，半导体产品体系已覆盖晶圆制造、CP测试、封装测试全工艺流程。

五、财务表现与经营质量：亏损收窄但收入与现金流仍承压

与2025年全年对比，收入增速由+0.01%转为-7.23%，而利润端延续改善：2025年全年归母净利润-6,891.20万元（-3.44%）、扣非净利润-7,772.54万元（-1.36%），2026年上半年两项指标分别收窄至-146.11万元和-516.60万元。管理层给出的减亏归因为两点：降本控费使期间费用明显减少，减值准备较上年同期减少。信用减值损失-99.57万元（-81.79%）、资产减值损失-388.87万元（-38.36%）；作为对照，2025年全年计提信用及资产减值损失3,055.02万元，其中成都安可信资产组商誉减值656.26万元，2026年上半年减值压力明显缓解。

经营质量层面信号偏中性：合同负债2,788.12万元，占总资产比例较上年末提升0.53pct，系预收客户货款增加，指向在手订单改善；应收账款3.95亿元（占24.48%）与上年末基本持平；存货2.12亿元（占13.16%）较上年末提升1.15pct；经营活动现金流净额连续两个半年报期为负，本期改善16.25%但仍为-2,964.69万元；筹资活动现金流-3,396.47万元（-2,784.49%），系子公司安可信偿还银行借款所致。

资产负债表方面值得关注的结构变化：应付债券2.19亿元全部重分类至一年内到期的非流动负债（合计2.37亿元），"万讯转债"将于2027年4月7日到期；货币资金中1,910.18万元因诉讼财产保全被冻结，受限货币资金合计3,251.05万元；此外公司使用闲置募集资金10,600.00万元暂时补充流动资金。短期偿债安排与再融资节奏需持续跟踪。

六、风险认知演进：行业判断转乐观，执行层面保持谨慎

管理层列示的风险仍为五类（市场竞争、新产品研发、商誉减值、经营规模扩张管控、产能不及预期），与2025年年报一致，但半年报新增了对新兴业务的专门提示："相关业务尚处于初期培育阶段，存在客户认证周期长、市场拓展不确定等特点"，并称若不能持续满足新兴领域客户需求，"可能面临盈利能力下滑、市场占有率下降等风险"。这表明管理层在看好半导体、算力赛道的同时，对订单转化节奏留有保守预期。

报告期另有两项需关注的单独披露事项：一是股权转让纠纷涉案金额17,236.55万元，暂未开庭，募集资金专户被冻结；二是财务负责人王琼于2026年4月20日因个人原因离任。

综合结论

2026年上半年，万讯自控在收入端承受压力（-7.23%）的同时，通过收缩低毛利业务、压降期间费用、减少减值计提实现归母净利润减亏87.52%，阀门及附件毛利率提升3.31个百分点显示产品结构优化取得成效；半导体、算力、核电等新兴业务实现从0到1的订单落地（新兴业务收入1,407.66万元），战略重心由2025年的"稳基本盘"转向"聚焦高价值赛道＋新兴领域突围"。但境外收入由增转降、经营现金流持续为负、研发投入收缩以及可转债临近到期，构成下半年需要平衡的约束条件。2026年半年报未披露下半年经营计划，全年目标兑现情况有待后续季度报告验证。

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