白云山净利跌16.7%创六年新低 陈杰辉豪赌创新药难抵王老吉失速

凉茶行业增长进入存量阶段，白云山正面临近六年来最为严峻的业绩挑战。

8月21日，广药白云山发布2026年中期业绩，这是陈杰辉6月接任董事长后交出的首份成绩单。上半年广药白云山营收420.91亿元，同比微增0.61%，略高于全国规模以上医药制造业同期营收水平。归母净利润20.96亿元，同比下滑16.7%。扣非净利润降幅达12.1%，净利创下近六年中期新低。

财报发布后三个交易日，A股H股双双走跌，股价回落至五年前水平。

作为广药白云山核心利润来源的王老吉增长放缓，让这家老牌药企直接面对增长断层的现实压力。

老业务全线退坡 利润底盘松动

支撑白云山利润多年的天然饮品板块，上半年收入同比减少12.4%至61.57亿元，毛利率微降0.35个百分点，是广药白云山五大业务板块中唯一毛利率下滑的板块。

核心主体王老吉大健康收入同比下滑13.6%，净利润跌至9.33亿元，同比降幅27.79%，创下近五年新低。

国家统计局数据显示，2026年上半年国内规模以上饮料总产量同比下滑0.5%，为近五年来首次半年度产量同比下跌。

尼尔森IQ数据显示，2026年5月国内饮品行业全渠道销售额同比下降8.7%，行业整体承压背景下王老吉短期增长受到波及。

不止饮品板块，另外两大高毛利板块同样失速。现代中药业务收入同比下降11.06%，化药科技业务收入同比下降15.91%。曾经拉动化药板块增长的男科产品红利逐步消退，中成药业务受集采和医院终端控量影响，增长动力持续走弱。

与之形成反差的是医药商业板块。该板块上半年贡献299.36亿元营收，同比增长6.03%，但毛利率仅有5.95%，对利润拉动极其有限。广药白云山整体形成收入规模大的业务不赚钱，利润贡献高的业务不增长的尴尬结构。

广药白云山内部并非没有正向增长的单品。化药板块部分抗感染产品和中成药单品实现营收增长，男科产品矩阵调整后核心单品保持上行，基药目录入选品种持续扩充。但零星的单品增长，无法对冲三大核心板块的整体下滑，也撑不起广药白云山的利润基本盘。

押注创新药并购债务压力陡增

面对老业务失速的局面，陈杰辉将筹码压向创新药与资本并购，试图快速打造第二增长曲线。

半年报披露广药白云山现有160多项在研项目，覆盖肿瘤、慢病、呼吸、免疫等多个领域，其中一类创新药11项，2项处于I期临床阶段，4项处于II期临床阶段，1项处于上市许可申请阶段。

广药白云山搭建超百项BD管线库，超60项意向管线完成初步研判并跟进洽谈，近10项创新药管线进入尽职调查和谈判环节。

上半年研发费用同比增长20.36%至3.43亿元，结束此前连续五年研发投入下滑的态势。

母广药白云山广药集团明确“十五五”期间将投入200亿元用于科技研发，300亿元用于产业投资收并购，相关资源将向白云山倾斜。

资本端的动作更为激进。上半年广药白云山投资支付的现金高达128.67亿元，同比增幅达115.82%。

长期股权投资同比增长60.19%至25.38亿元。广药白云山接连拿下南京医药11.04%股份、浙江医工100%股权及北京法玛星医药科技有限广药白云山控制权，覆盖医药流通、创新药、外用药等多个领域，走以投代研的扩张路径。

子广药白云山广州医药已成为全国首家核药进口分销配送商，上半年核药配送业务规模突破千万元，新兴业务布局初见成效。

高速扩张的代价是债务与现金流压力同步攀升。截至6月末广药白云山银行借款总额约183.47亿元，较年初增长29.62%，其中短期借款高达125.73亿元，数据来自广药白云山半年报披露的合并资产负债表。

应收账款规模突破189亿元。经营活动现金流净额较上年同期收窄92.05%至-2.7亿元，受上半年采购备货及账款结算周期影响出现阶段性波动。

现金及现金等价物余额118.88亿元，较年初减少5.32%。广药白云山同时公布2026年度中期分红方案，拟向全体股东每10股派发现金红利3元，合计分红约4.88亿元，保持连续分红的股东回报传统。

海外市场被广药白云山寄予厚望，但当前体量尚不足以对冲国内下滑。上半年港澳及海外地区营收同比增长48.33%，总规模仅有1.81亿元，对整体收入结构影响甚微。

陈杰辉试图用短期利润阵痛换取长期竞争力，高杠杆扩张之下，转型的容错空间正在收窄。广药白云山已明确将国际化作为核心战略之一，正以港澳为桥头堡深耕东南亚、中亚等国际市场，中长期增长潜力值得持续关注。

（转自食事求真）