一鸣食品2026年半年报：净利增21.09%但门店减百家、现金流降73.94%，战略转向存量提效与华中扩张

一、战略主题演变：从"质效双升、千店拓店"到"存量提效、增量破圈"

2025年年报将战略核心定为"守正创新、质效双升"，锚定"新鲜健康食品领军者、中国奶吧连锁第一品牌"双目标，提出2030年华东地区门店突破6600家的远景，并将"千店拓店"列为2026年奶吧工作核心目标之一。2026年半年报则将下半年经营基调定为"聚焦存量提效、增量破圈"，强调"持续复制成熟焕新门店模型""探索轻量化、创新型门店经营模式"。

战略重心的切换在执行数据上有直接体现。门店总数由2025年末的2009家降至2026年6月末的1909家，净减100家；其中加盟店由1565家减至1489家，直营店由444家减至420家。2025年全年加盟店净增94家的扩张态势在2026年上半年出现逆转，公司拓店节奏由总量扩张转向存量提质，门店净减少与2025年年报"培育市场坚持'开一家成一家'、严控新店亏损风险"的表述形成呼应。

二、业务结构变化：直营与经销渠道承压，非门店渠道占比提升

2026年上半年公司实现营业收入13.90亿元，同比下降0.85%；营业成本10.13亿元，同比上升1.62%。管理层对收入下降的归因是"经销渠道及直营门店销售收入下降"，对成本上升的归因是"非直营渠道（直销渠道）产品销售规模提升"及物流相关成本上升。收入下行与成本上行并行，渠道结构变动是核心解释变量。

2025年年报的分渠道数据已勾勒出这一结构变迁的起点：

分产品看，2025年乳品收入14.45亿元（+10.08%）、烘焙收入8.50亿元（-5.65%）、其他食品收入3.21亿元（+40.73%）。烘焙连续下滑，其他食品（含米制鲜食、OEM外购品类）高增，其外购成本同比上升58.96%、运输费用上升96.46%，对应管理层所述"其他食品收入增长带动变动成本增加"。

增长引擎的切换方向明确：从门店零售转向直销（学童奶、大客户）与线上。2025年电商中心整体业绩同比增长36.30%，其中到家业绩增长57%，线上毛利率42.20%为各渠道最高。2026年上半年虽未披露分渠道明细，但管理层明确"销售端深耕多场景渠道，重点拓展校园、团购、商超等高价值场景，加大核心大客户开发力度"。

子公司层面，2025年计提长期股权投资减值准备1.74亿元导致浙江舒活全年亏损1.24亿元，2026年上半年该连锁运营主体扭亏为盈，实现净利润752.42万元；温州一鸣（销售主体）净利润2,316.41万元；泰顺一鸣（奶源）142.81万元。同期江苏一鸣亏损158.55万元、嘉兴一鸣亏损400.60万元、中星畜牧亏损323.38万元，生产基地主体仍处亏损状态。

三、关键措施执行情况：焕新门店落地、大客户战略延续、华中市场新增

将2025年年报提出的2026年经营计划与2026年上半年实际工作对照，呈现"有推进、有收缩、有新增"的格局：

• 门店焕新：2026年计划"上半年完成南京2家社区店、常州1家学区店改造"，上半年实际落地"试点门店焕新升级，重构全时段消费场景……打磨出可复制、高盈利的标准化新店模型"，与计划方向一致。
• 大客户与OEM：2025年实现"大客户新品开发参与度100%"，2026年供应链计划继续"保持大客户新品开发参与度100%"，上半年销售端延续"加大核心大客户开发力度"。该项指标已连续两年列为供应链核心目标。
• 食育与品牌：2026年计划"全力实现五万场食育进奶吧"，上半年"深度落地公益食育项目，联动权威机构开展学生营养相关公益行动"。
• 华中扩张：2025年年报经营计划未将华中单列，2026年半年报将"做好下半年华中市场拓展工作"列为门店工作重点，属新增方向；对比2025年新增门店集中于徐州、蚌埠、阜阳、九江（苏北、安徽、江西），2026年区域拓展半径进一步外扩。
• 收缩项：2025年计划的"千店拓店目标"与"全年优质门店占比提升至80%"，上半年以门店总量净减100家的方式执行，拓店节奏整体后置。

四、核心能力建设：研发投入当期收缩，资本开支指向长期产能与奶源

研发端呈收缩态势。2025年研发费用0.59亿元（+4.93%），占营业收入比例2.02%；2026年上半年研发费用0.24亿元，同比下降10.84%，管理层解释为"研发部门优化了研发整体流程，提高了整体研发投入产出比"。与之对比，2025年研发工作曾密集落地A2牛乳、见轻酸奶、能量碗等大单品，2026年上半年研发叙述侧重于"聚焦核心品类、坚持健康化差异化创新逻辑"。

供应链与产能端延续投入。2025年IPS节拍制生产示范线不良品率平均下降30%、设备可动率从75%提升至93%、生产效率提升10%、交付准时率达99%；2026年供应链计划目标为"产线不良率下降30%、生产效率提升15%、产品制造成本同比下降3%"。2026年上半年在建工程1.51亿元，较上年末增长66.45%，投向一鸣生态健康谷项目、雪溪牧场建设及车间设备技改；长期借款0.27亿元，较上年末增长129.79%，对应新增一鸣生态健康项目贷款。该资本开支方向与2025年"中星科技引入浙江省乡村振兴投资基金增资扩股、支持重点实验室建设及泰顺雪溪牧场项目"一脉相承，指向奶源与深加工产能的长期能力建设。

数字化投入延续。2025年信息中心自研Dify平台，在AI招聘、AI员工助手等场景落地应用，2026年计划未来三年逐步新增100个数字员工岗位和200个机器人岗位；上半年"信息化板块落地智能化、数字化技术，全面赋能门店经营、营销服务与供应链管理"。

五、财务表现与经营质量：利润修复延续，收入动能转弱，现金流显著承压

利润增长主要由费用管控驱动而非收入扩张：销售费用下降13.86%（"降本增效措施使得人员及投入效率提升"）、财务费用下降46.05%（增加银行承兑汇票使用量）、资产处置损失由-533.38万元收窄至-246.55万元。同期营业成本上升1.62%、政府相关补助缩减（其他收益由1,246.05万元降至1,024.04万元）、信用减值损失由-142.28万元扩大至-215.95万元。

值得关注的是利润与现金流的背离：归母净利润同比增长21.09%，而经营活动现金流量净额同比下降73.94%，管理层归因于"本期集中支付供应商款项，同时受营业收入略微下降、政府相关补助规模缩减共同影响"。投资活动现金流量净额为-1.10亿元，主要受一鸣生态健康谷项目、雪溪牧场建设及车间设备技改等资本投入增加影响；筹资活动现金流量净额转正（+465.69万元），对应银行承兑汇票融资规模增加。

盈利质量指标方面，2026年上半年加权平均净资产收益率3.40%，同比增加0.57个百分点；2025年全年为4.59%，同比增加1.96个百分点。分红方面，2025年度全年现金分红总额2,526.30万元（每10股派0.38元），占归母净利润49.35%；2026年半年度拟每10股派0.30元，预计分配利润1,203.00万元，占当期归母净利润30.84%。

六、风险认知的演进：新增门店区域集中度风险

2025年年报列示5项风险：行业食品安全及其影响、产品质量管控与食品安全、奶牛养殖规模化疫病、产品未适应消费需求变化、主要原材料价格波动。

2026年半年报列示6项风险，新增"线下门店经营风险"：明确指出"公司现有门店经营区域较为集中，业务营收高度依赖现有深耕区域，区域市场环境波动会直接影响整体经营规模，跨区域拓展进度不及预期将制约长期增长"。2025年公司华东地区主营业务收入24.87亿元，区域集中度处于高位，该新增风险表述与经营现实相互印证。管理层对区域依赖与跨区域扩张的风险表述，从年报未单列到半年报专项提示，风险认知趋于审慎；华中市场拓展既是增长计划，也是分散区域集中度的应对安排。

综合结论

数据表明，一鸣食品2026年上半年呈现"利润修复延续、收入动能转弱、门店收缩与渠道结构调整并行"的经营特征。战略重心由2025年的规模扩张切换至存量提效，增长引擎从门店零售向直销、大客户与线上迁移；利润改善主要来自销售费用管控与财务费用优化，经营现金流与净利润走势背离值得关注。研发费用当期缩减与在建工程扩张并行，显示公司在压缩当期费用投入的同时，将资本开支集中于生态健康谷、雪溪牧场等长期产能与奶源项目。下半年华中市场拓展与轻量化门店模型试点，将是检验门店模型复制能力与跨区域管理能力的观察窗口。

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