宁波联合2026年半年报管理层讨论：三大业务同步回落，主动收缩煤炭贸易与地产去化

一、战略主题演变：从"止跌回稳下的稳健发展"转向"着力稳市场背景下的主动去化"

2025年年报中，管理层将房地产政策基调概括为"持续用力推动房地产市场止跌回稳"，判断行业"正经历修复过程，核心一二线城市成交量稳步回升，房价出现企稳信号"，公司战略表述为"以质量为导向、产品创新为驱动""积极探索新的合作投资开发模式并获取土地资源"。

2026年半年报的宏观判断明显切换：两会政府工作报告首次将鼓励收购存量商品房用于保障房纳入重点任务，《"十五五"规划纲要》首次将房地产独立成章，政策重心"从'止跌回稳'转向'着力稳定房地产市场'"，上半年市场"延续'L型触底、跌幅收窄'格局，呈现弱复苏强分化的特点"。

两期共同的核心战略为"保存量、拓增量"，但2026年上半年经营策略表述更具收缩性：土地获取、合作开发等扩张性表述消失，代之以"科学安排建设节奏""压减存量房源""盘活存量资产"。

二、业务结构变化：煤炭贸易与地产去化双缩，电热与投资收益成为利润支柱

2025年全年，三大业务中批发业（煤炭等贸易）收入1.97亿元（-76.22%）、电力热力收入4.14亿元（-12.23%）、房地产业收入1.60亿元（-49.34%，不含投资性房地产处置收入）。2026年上半年各业务延续全面回落。

增长引擎的切换在两份报告中清晰可见：

• 煤炭贸易从收入主力退化为主动收缩项。2025年批发业收入同比-76.22%，2026年上半年批发业务营业收入再降98.8%，管理层明确归因于"国内外煤炭市场价格倒挂，合适的交易时间窗口大幅收窄"，公司选择主动缩减自营煤炭进口。2025年进出口公司净利润同比+133.2%（煤炭业务亏损减少），2026年上半年进出口公司亏损0.03亿元、同比减亏50.6%，贸易板块的盈利与收入同步萎缩。
• 房地产从"存量去化支撑"转入"销售承压"。2025年房地产收入5.80亿元、同比增长45.0%，主要靠温州银联与温州和晟销售存量房拉动；2026年上半年收入0.66亿元、同比-66.3%，主因温州银联房产销售收入下降。房地产公司营业毛利下降成为净利润下滑的两大主因之一。
• 电热板块保持基本盘，利润逆势增长。售热量下降导致热电收入-10.7%，但净利润+7.2%，管理层归因于投资收益增加和部分碳排放权处置收益。
• 联营企业投资收益成为重要利润来源。2026年上半年投资收益0.23亿元，占利润总额比例由上年同期的109.32%升至184.83%，其中参股公司宁波金通融资租赁净利润0.74亿元、同比+42.4%。

三、关键措施执行情况：去化与技改推进，进口业务计划转向

对照2025年年报披露的2026年度经营计划（收入10.10亿元、费用1.28亿元、成本8.84亿元；发电量27,600万度、售电量33,500万度、售热量120万吨），2026年上半年实际营业收入2.81亿元，发电量13,658万度、售电量16,306万度、售热量52万吨。半年度业绩与年度计划的差距，主要集中在售热量（52万吨对应全年计划120万吨）与批发业务收入两端。

• 存量去化与文旅运营：2025年报提出"努力降低存量资产、尝试打造文旅地产运营新模式"，2026半年报延续为"着力压减存量房源、逐步深化构建文旅地产新型运营模式"。从累计签约面积看，各项目上半年续销节奏放缓但未停滞：天和景园由5.96万平方米增至6.13万平方米，和欣丽园由9.69万平方米增至10.27万平方米，半山半岛一、三期由2.01万平方米增至2.03万平方米，其余项目基本持平。文旅资产出租运营落地：梁祝文化旅游景区资产出租年租金自2025年起由200万元调整为100万元，天悦湾滨海度假村及热电公司持有的文旅物业亦已出租。
• 新项目开发：嵊泗宁联公司SS-CY-28地块2025年新开工（当年实际投资1.80亿元），2026年上半年"开发工作稳步推进，开发产品预计年末面市预售"，为"新房断供数年的嵊泗房地产市场"提供新增供给；该地块的开发在2025年报经营计划中已被列为年度重点，执行符合预期。半山半岛四期项目2025年"因规划沟通等原因暂未开工"，2026年上半年未披露新进展。
• 存量土地盘活：2025年嵊泗长滩公司以0.84亿元价格将部分地块国有建设用地使用权交由政府有偿收回并完成履行，形成非经常性损益0.19亿元；2026年上半年建设开发公司存量房产处置继续推进。
• 碳排放权交易：2025年报计划"继续有序推进碳排放权交易相关工作"，2026年上半年热电公司转让碳排放权取得收益较多，成为营业外净收入增加及净利润增长的原因之一，计划落地为实际收益。

四、核心能力建设：区域垄断优势稳固，技改与双碳持续投入

两家报告均确认"公司的核心竞争力未发生重要变化"，侧重方向一致：

• 热电：在宁波经济技术开发区联合区域保持"相对垄断的竞争优势"，3台130T/h循环流化床锅炉等机组已完成超低排放改造；2026年上半年继续推进局部设备升级换代，统筹实施经济性、安全性与环保性技改项目，报告期末"区域竞争优势保持稳固"。
• 房地产：管理层强调扎实的内部管理与稳健经营风格（合理使用资金杠杆）、优质项目资源（嵊泗一线海景、苍南滨海旅游基地）、稳定的经管团队与区域品牌效应。
• 批发：子公司进出口公司保持"浙江省外贸综合服务骨干企业"认定。

2025年年报研发投入相关章节为不适用情形，两期均未披露研发投入数据。核心能力建设集中于热电设备技改、环保超低排放与碳排放权交易等运营性投入，而非研发性投入。

五、财务表现与经营质量：收入利润现金流同步回落，盈利对非主营项目依赖上升

管理层对2026年上半年收入下降的解释为进出口公司进口煤炭销售量减少、温州银联投资性房地产处置收入减少共同影响；净利润下降主因系房地产公司营业毛利下降和联营企业投资收益减少。

• 费用结构：期间费用0.50亿元，同比-15.44%。财务费用同比-68.64%（子公司上年偿还借款较多致本期利息费用化金额减少），延续2025年全年-67.55%的降杠杆趋势；销售费用-9.80%（天和景园渠道销售佣金减少，2025年全年为+15.11%，随推盘节奏波动）；管理费用+1.33%（温州银联办公场所由自用改为租赁）。
• 利润构成：主营业务利润0.39亿元，占利润总额比例由160.70%升至306.09%；期间费用占利润总额比例由221.83%升至391.00%；投资收益0.23亿元，占利润总额比例由109.32%升至184.83%。利润总额绝对值收缩背景下，主营业务利润与期间费用的占比被动放大，盈利结构对投资收益及非主营项目的依赖度抬升。
• 盈利质量：2025年归母净利润+3.96%主要依赖非经常性损益0.45亿元（含政府土地回购损益0.19亿元、政府补助0.07亿元、金融资产公允价值变动及处置损益0.10亿元），当年第四季度扣非净利润为-0.16亿元；2026年上半年非经常性损益581.46万元中，金融资产公允价值变动及处置损益528.34万元占主导，叠加热电公司转让碳排放权的营业外收益，扣非净利润0.13亿元、同比-56.56%，降幅大于归母净利润。
• 现金流与资产负债：经营现金流净额1.12亿元仍为正值，同比-67.46%系上年同期温州银联投资性房地产处置现金流入较多所致；筹资现金流净额+0.38亿元（借款偿还额减少）。期末货币资金11.33亿元（+22.61%），存货11.12亿元（+0.44%），投资性房地产9.98亿元（-0.95%），应收账款3.23亿元（-25.17%），新增长期借款0.96亿元（子公司酒店项目抵押借款）。总资产45.96亿元（较上年末+2.11%），归母净资产34.14亿元（+0.01%），杠杆水平维持低位。

六、风险认知演进：贸易风险定性趋严，地产风险维度细化

管理层对国际贸易环境的定性明显趋严，批发业务应对措施由"借助外贸综合服务平台优势稳健经营"细化为"稳定老客户、参加贸易展会、运用出口信保"；房地产财务风险应对中新增"探索合作投资等多样开发模式、积极尝试多元化融资方式"以缓解文旅及商业地产"占用资金较多、投资回收期较长"的压力。电力业务五项风险（政策、环保、电价、市场、技术）两期表述基本一致，主要技术风险仍被界定为技术替代。

综合结论

宁波联合2026年上半年处于主动收缩与结构调整期：批发业务因煤价倒挂主动收缩自营进口（营业收入同比-98.8%），房地产业务因行业下行销售同比-66.3%，电热业务受区域用热需求下滑拖累售热量同比-22.2%，收入与利润同步双降。纵向对比显示，战略重心从2025年报"止跌回稳背景下的稳健发展与土地获取"切换为2026半年报"着力稳市场背景下的压减库存与存量盘活"，2025年报经营计划中"继续稳健开展进口业务"的安排在实际执行中因市场价格环境转向"主动减少"。执行层面的积极信号包括：嵊泗SS-CY-28地块按期推进并预计年末面市，碳排放权交易由计划落地为实际收益，文旅资产出租运营持续深化。

财务质量上，公司维持正向经营现金流（1.12亿元）、充裕货币资金（11.33亿元）与持续降杠杆（财务费用两期均下降约68%），但盈利对非经常性损益与联营企业投资收益（金通租赁净利润0.74亿元、+42.4%）的依赖度上升，期间费用刚性在收入收缩下占比被动抬升。管理层对电热基本盘"区域竞争优势保持稳固"的判断延续，对国际贸易环境的风险定性趋于审慎，三大业务中电热板块的稳定性与贸易、地产板块的波动性，构成公司当前经营格局的主要特征。

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