海汽集团2026年中报管理层讨论与分析解读：客运收缩加速，转型主线下的增量业务与财务承压并存

一、战略主题演变：经营方针延续，"开拓增量"成为2026年主线

海汽集团2025年年报将当年经营方针概括为"强基固本、转型发展、降本增效、管理提升"16字方针，宏观判断为"国内经济增速放缓、道路客运行业市场低迷"。2026年半年报则将经营主线明确为"转型发展"、目标为"开拓增量"，并首次在半年度报告中将行业政策环境描述为"十五五"开局之年的"政策体系进一步丰富完善"，重点列举定制客运进枢纽进景区进医院、农村客货邮融合、智慧交通"一票制一码通"、新能源公交车更新补贴（每辆车平均补贴8万元）等政策路径。

对比可见，战略重心从2025年的"降本增效、管理提升"（防守型）转向2026年的"开拓增量"（进取型），汽车后市场从战略叙事中的"生态布局"升格为与客运主业并列的重点工作板块。

二、业务结构变化：客运占比被动抬升，增量引擎向定制化与新业态切换

2025年年报显示，公司主营业务收入53,529.21万元中，汽车客运43,034.91万元（占比80.40%）、客运站经营3,586.48万元（占比6.70%）、汽车综合服务6,907.81万元（占比12.90%）。与2024年相比（汽车客运65.97%、汽车综合服务27.07%），汽车客运占比被动上升，主因并非客运增长，而是2025年5月转让海南海汽器材有限公司100%股权后燃油销售业务出表，叠加汽车贸易严加管控（2025年车辆贸易收入2,446.78万元，同比-72.79%），汽车综合服务收入同比减少65.79%。

2026年半年报虽未披露分行业收入构成，但从经营情况讨论可以观察到清晰的板块分化：

• 传统班线继续收缩：上半年客运量778.96万人次，同比-16%；客运周转量6.24亿人公里，同比-13%，降幅均大于2025年全年（客运量-14%、周转量-12%）。道路客运收入中，公车公营模式15,741.27万元（占74.81%）、责任经营5,299.55万元（占25.19%）。
• 增量业务维持高增速：定制客运开通线路55条、实现收入3,740万元，同比+21.31%；"海旅租车"收入641.63万元，同比+50.55%；通勤车收入1,315万元，同比+5.84%；城乡公交收入2,482万元。
• 汽车后市场由"严控"转向"出海"：完成江铃汽车26台右舵车辆出口南美，推进54台东风29出口非洲、50台五菱缤果出口埃及、福田冷藏车出口柬埔寨等业务；报废拆解业务上半年回收处置报废车辆119辆、实现收入124万元；维修业务在8个市县与16家汽修厂签订合作协议。

增长引擎切换的迹象明确：定制客运、汽车租赁、汽车出口贸易正在接替班线客运成为收入增量来源，但绝对体量仍小——定制客运3,740万元仅相当于上半年营业收入的13.30%，尚不足以对冲传统业务下滑。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年验证

2025年年报提出2026年六大经营计划，与2026年半年报披露的重点工作对照如下：

执行层面的特点：一是与客运主业直接相关的计划（定制客运线路数、公交扩面）基本按节奏推进，定制客运收入增速21.31%延续了2025年全年27.08%的增势；二是场站项目从"在建"进入"收尾转固"阶段，定安站竣工验收带动在建工程余额较上年末减少40.21%；三是资产处置类计划（九所股权、南站补偿款）推进节奏慢于预期，九所股权自2024年10月起多次挂牌仍未征集到意向方。

四、核心能力建设：从场站网络叙事转向汽车全生命周期服务闭环

2026年半年报核心竞争力章节由2025年年报的6项扩展为8项，新增"全产业链闭环一体化优势"与"上下游资源协同降本增效"两项，明确表述公司为"海南省内唯一打通营运车辆全生命周期服务的国企平台"，覆盖车辆采购、维修保养、机动车检测、新能源汽车充电、二手车贸易、车辆报废回收全链条，并以集中采购平台、场站自有土地压降运营成本。

这一表述变化与业务动作相互印证：2025年年报研发费用为0元（上年同期1,363,872.80元，同比-100%），研发人员17人、占总人数0.65%；2026年半年报研发费用科目未披露金额。公司的能力建设重心并不在技术研发，而在三处：

• 数字化运营：持续迭代"海汽行"平台，截至6月22日会员规模达127万人次、净增16万人次，上半年品牌累计曝光量2,000万人次；推进车辆管理与智能调度一体化平台及同城异地数据灾备项目建设。
• 服务网络扩张：汽车维修厂19家（1家一类、17家二类、1家三类）、检测站3个、新能源充电基础设施项目30个（606个充电终端），并在8个市县与16家汽修厂签订外协协议。
• 资源禀赋维持：三级以上汽车客运站22个（一级车站7个，2025年末为23个）、客运班线350条（2025年末为360条），覆盖全省18个市县并辐射9个省份。

场站与班线数量的小幅收缩（站数-1、班线-10条）与"淘汰低效线路"的经营计划方向一致，属于主动优化而非能力削弱；但场站数量减少的同时，海南省二级以上客运站仍由公司独家运营，特许经营壁垒未变。

五、财务表现与经营质量：收入降幅收窄但亏损扩大，现金流依赖一次性因素

2025年全年亏损收窄37.74%，但该改善包含明显的非经营性因素：转让海汽器材公司100%股权增加当年利润总额299.06万元、增加资本公积4,762.57万元，并收回该公司股权转让前欠款9,122.44万元，直接推动2025年经营活动现金流净额同比+886.38%；同期还收回海口汽车南站部分征收补偿款6,500万元。

2026年上半年剔除一次性因素后经营质量承压：管理层将利润总额、归母净利润下降归因于"运输业务持续下滑"与"补贴收益减少"两项；经营活动现金流净额1,237.67万元，同比-86.57%，管理层解释为"收到的往来款同比减少"——与2025年同期依赖股权转让回款形成对照。资产负债表同步收缩：货币资金1.70亿元，较上年末-45.88%，系归还到期贷款及减少银行借款；新增短期借款5,003.33万元；一年内到期的非流动负债5,641.65万元，较上年末-73.73%；筹资活动现金流净额-5,036.30万元，同比-166.03%。

成本端延续收缩态势：营业成本2.57亿元、同比-20.14%，降幅略小于收入降幅；管理费用6,667.02万元、同比-8.14%；销售费用112.74万元、同比-74.65%，系油料销售业务出表后加油提成费用减少；财务费用1,010.77万元、同比-2.78%。2025年年报显示当年成本费用总额同比下降23%、燃料保修轮胎三大成本同比减少976万元，成本管控在2026年上半年延续，但未能扭转毛利率走弱：2025年汽车客运毛利率5.80%（同比减少2.42个百分点）、客运站经营毛利率-46.92%（同比减少31.78个百分点）。

六、风险认知演进：经营风险条目细化，重组不确定性表述升级

2025年年报列示4类风险（经营、安全、应收款项回收、项目管理），2026年半年报列示3类（经营、安全、应收款项回收），经营风险的细分条目由6项扩展至11项。新增风险点集中于2025年扩张的新业务与外部监管变化：定制客运"规模效应尚未形成、盈利能力偏弱、自有平台订单占比偏低"；公交运输"政策性亏损加剧、政府补贴到位不及时"；新版维保检测国标落地带来合规管理成本上升与维修检测设备阶段性迭代更新；站场商业铺面面临减租退租。对油价的表述由2025年报的"油价上涨"调整为"受国际地缘政治影响，油价波动较大"。

值得关注的表述升级出现在重大资产重组事项：2025年年报称标的公司（海南旅投免税品有限公司）"业绩仍不及预期，公司推进本次重组存在一定的障碍"；2026年半年报引用关联方债券年度报告数据，披露2025年度标的公司剔除华庭项目后亏损14,554万元，并明确"本次交易推进存在重大的障碍，本次交易能否最终实施完成存在重大不确定性"。管理层对该事项的谨慎程度明显上升，且2026年上半年该事项仍处于每月披露进展公告阶段，无实质性推进动作。

综合结论

海汽集团2026年半年报呈现"传统收缩、增量高增、财务承压"三重特征。管理层对行业判断保持一贯的谨慎基调（道路客运规模逐年下降、市场地位由"支撑性"向"辅助性"转变），同时以"开拓增量"为主线，将资源集中投向定制客运、汽车租赁、汽车出口贸易、报废拆解等新赛道，并围绕"海南省内唯一打通营运车辆全生命周期服务的国企平台"重塑核心竞争力叙事——这一叙事已获得初步数据支撑（定制客运+21.31%、海旅租车+50.55%、出口业务多点落地），但增量业务体量尚不足以对冲班线客运-16%的客流下滑，上半年亏损4,464.76万元同比扩大60.74%，经营现金流回落至1,237.67万元。未来观察重点在于：定安、海口总站二期等场站资产转入运营后的商业变现节奏，汽车出口贸易能否从单批订单走向规模化，以及补贴到位情况对公交业务亏损的缓解程度。重大资产重组能否落地仍构成公司基本面的最大变量。

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