依米康2026年中报解读：聚焦算力液冷与海外双主线，精密温控收入同比增83.03%

一、战略主题演变：从"聚焦收缩"转向"双主线进攻"

2025年年报将公司战略表述为"聚焦信息数据领域战略规划"，核心动作是完成环保领域业务剥离、集中资源深耕信息数据领域，公司定位为"数字基础设施全生命周期绿色解决方案服务商"。2026年半年报中，公司定位升级为"国内领先的全栈热管理基础设施服务商"，并明确提出"聚焦算力液冷和海外业务双主线"。

两期表述的差异反映了战略重心的迁移：2025年以"做减法"完成资产与业务结构出清，2026年上半年转向"做加法"，围绕AI算力基础设施高密度散热场景与海外市场主动扩张。管理层在半年报中明确将出海模式定义为"由早期'跟随国内大厂出海'的被动出海，全面转向'主动出击、积极拓展'的全球化经营战略"，并披露2026年7月与光大同创签署战略合作框架协议，整合海外供应链组织与AI服务器硬件配套资源。

二、业务结构变化：产品化替代工程化，精密温控成为唯一增长引擎

2026年上半年公司收入全部来自信息数据领域（ICT领域产品），分产品或服务口径下该板块营业收入918,853,828.53元，同比增长24.71%。其中精密温控设备业务实现营业收入86,904.71万元，同比增长83.03%，增速显著高于公司整体收入增速，2025年全年该业务收入为104,739.67万元（+57.87%），2026年半年即完成上年全年的82.97%。

主营业务成本构成揭示了更深的业务结构变化：

工程施工成本占比由33.62%骤降至1.60%，产品成本占比由63.30%升至95.83%，公司商业模式由"工程交付"向"产品交付"切换。这一切换与公司对行业趋势的判断一致——管理层在半年报中指出"算力基建从'现场工程建造'向'工厂产品化交付'转型"，预制化交付实现施工周期较传统现场工程缩短50%以上。

增长引擎的区域结构同样发生变化。2026年上半年境外收入171,234,554.84元，同比增长174.76%，占营业收入比重升至18.64%（2025年全年境外收入占比6.87%）；境内收入747,619,273.69元，同比增长10.85%。境外毛利率27.51%，高于境内毛利率13.47%约14个百分点。按含国内客户出口口径统计，来自海外客户的订单31,145.30万元，同比增长457.10%，2026年半年海外订单规模已超过2025年全年（25,949.17万元，+182.62%）。

三、关键措施执行情况：2025年报经营计划逐项落地

2025年年报提出2026年六项经营计划，2026年半年报披露的执行情况如下：

其中"定增落地"与"海外扩张"两项取得实质性进展：定增募资直接支撑净资产由304,523,239.74元增至648,924,790.54元（+113.10%），为液冷一次侧大功率干冷器及二次侧大流量CDU产能扩充提供资金；海外从"设备销售"向"服务业务"延伸，连续中标亚太头部IDC服务商数据中心改造及维护服务项目。预制化业务尚处于"工厂筹备"阶段，管理层表述为"正逐步形成公司业绩增长驱动之一"，仍未进入规模化收入贡献期。

四、核心能力建设：研发投入加码，液冷专利与市场排名同步提升

2025年年报披露全年研发投入52,087,527.06元，占营业收入3.59%，研发人员201人（占比21.20%），全年新获授权专利26项（其中发明专利14项）、软件著作权6项，专利布局覆盖液冷散热系统控制方法、液冷服务器控制、浸没式液冷冷却液流量控制等核心液冷技术。

2026年上半年研发投入29,039,153.76元，同比增长22.30%，管理层将其归因于"精密温控设备研发投入增加"。报告期内新建并投用大功率液冷系统综合性能实验室，升级国家级焓差实验室，测试能力覆盖液冷全栈式产品全系列工况；CDU产品向2.4MW及以上超高功率等级迭代，支持2N冗余配置。

第三方市场地位数据出现明显扩展：

公司核心竞争力的表述由2025年的"技术研发、制造管理、品牌、客户资源"四维框架，扩展至2026年上半年的"技术研发与创新、成熟制造管理、国内外品牌、全球化认证与市场突破"四维框架，"全球化认证"成为新增维度——部分产品已获得国内头部互联网客户的海外认证，并正推进北美权威认证。

五、财务表现与经营质量：收入利润双增，现金流与应收承压

主要财务指标对比（单位：万元）：

收入与利润延续增长，但经营质量指标出现分化：

• 经营现金流由正转负的幅度扩大。2026年上半年经营活动现金流量净额-15,979.80万元，同比下降111.23%。管理层解释为"精密温控业务高速扩张，为保障交付加大关键器件战略备货，叠加上下游账期错配"。上年同期（2025年上半年）该指标为-7,565.04万元，2025年全年依靠四季度回款（单季经营现金流净额12,880.75万元）转正。
• 营运资金占用上升。期末应收账款1,047,970,786.70元，占总资产比例41.12%（上年末38.37%）；存货445,272,333.23元，占总资产17.47%。报告期计提信用减值损失-33,968,448.29万元（-3,396.84万元），同比-241.95%，主要系计提应收账款、其他应收款、应收票据坏账准备。
• 毛利率结构性分化。整体毛利率16.09%（-0.37pct），其中境内毛利率13.47%（-2.06pct），境外毛利率27.51%（+0.95pct）。境外高毛利业务占比提升对冲了境内毛利率下滑，但未能完全抵消。
• 筹资活动对冲现金缺口。受益于定增募资30,497.04万元，筹资活动现金流量净额346,825,622.86元（+1,167.46%），期末货币资金388,948,341.58元，较上年末增加202,044,610.04元；期末总资产2,548,782,381.51元（+38.97%）。

2025年年报显示2025年扭亏为盈（2024年归母净利润-8,713.72万元，2023年-21,645.51万元），扣除股份支付影响后净利润连续两期为正，盈利质量较历史年份改善；但2026年上半年经营性现金净流出规模扩大、应收账款占总资产超四成，收入扩张的现金转化效率是后续观察重点。

六、风险认知演进：风险框架延续，海外与应收维度权重上升

2025年半年报与2026年半年报均设置独立的"公司面临的风险和应对措施"章节，风险框架保持三项一致：产业政策与国际贸易环境变化风险、市场竞争加剧风险、应收账款总额较大风险。2025年年报则提示风险及应对措施详见"十一、公司未来发展的展望"章节。

风险认知的演进体现在两个维度：

• 海外相关风险的应对措施升级。2026年半年报在产业政策与国际贸易环境变化风险中新增"择机启动海外本地化生产基地的筹备工作"的应对表述，较2025年半年报的"拓展应用领域并实施国内外多元化布局"更具体，与海外订单同比+457.10%的业务扩张同步。
• 应收账款风险由预期转为现实压力。2025年半年报表述为"随着业务版图拓展与经营规模扩大，应收账款规模会逐步上升"，属于前瞻性提示；2026年半年报期末应收账款占总资产41.12%，报告期信用减值损失-3,396.84万元，风险敞口已实际反映在利润表中。

综合结论

依米康2026年半年报呈现的战略图景是：以2025年环保剥离与扭亏为盈为起点，公司完成从"聚焦收缩"到"液冷+海外双主线"的切换，精密温控设备业务收入同比增长83.03%，产品收入占比升至95.83%，境外收入同比增长174.76%且毛利率显著高于境内，液冷系统及风液同源产品新增订单占比超50%，定增落地为产能扩张提供资金。数据同时显示，经营现金流转负且降幅扩大、应收账款占总资产比重升至41.12%、信用减值损失同比扩大，收入扩张伴随营运资金占用上升；预制化业务仍处于工厂筹备阶段，尚未形成规模收入。公司正处于从"订单放量"向"现金回款"验证的关键阶段，海外高毛利业务的持续性与应收账款的回收效率将决定经营质量能否与收入增速匹配。

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