天能重工2026中报管理层讨论：制造量利齐升、发电量价承压，两海战略进入落地攻坚期

一、战略主题演变：从"业绩反转"转向"规划落地攻坚"

2025年年报的管理层叙事以"经营业绩强势反转""海外市场破冰突破"为主基调：全年营业收入39.57亿元（+20.91%），归母净利润1.09亿元（+141.83%），新签订单总量实现约34%的同比增长。管理层在当年明确提出"一核一战一新"发展新格局——以新能源风电装备制造为核心主业、新能源投资运营为战略业务、海上大能源及大海洋装备为第三业务增长曲线，并将2026年定义为"战略执行与落地攻坚阶段"。

2026年半年报延续了该战略框架，将自身定位为"'十五五'战略规划全面落地执行的开局之年"，依托"一核一战一新"三轮驱动业务布局持续推进"两海战略"。战略关键词从"反转""破冰"切换为"攻坚""走深走实"，叙事重心由经营修复转向结构性调整：制造端抓大型化与出海两大趋势，发电端从"单一发电"向"综合能源服务"转型。

二、业务结构变化：制造端量价齐升，发电端量价双降

报告期公司实现营业收入16.41亿元（+12.56%）、归母净利润0.51亿元（-26.58%），管理层将"增收不增利"直接归因于两大业务板块表现分化。

制造业务是报告期唯一的增长引擎。2026年上半年风机塔架产量约28.72万吨、销售约24.25万吨，较2025年上半年的25.35万吨、20.86万吨明显放量；毛利率从2025年上半年的3.12%逐级修复至7.20%（2025年全年为6.10%）。管理层将增长归因于"三北"大基地与海上风电两大引擎释放塔筒需求，以及风机大型化带动单台塔筒高度、直径、重量提升。

发电业务则呈现量价双重压力。报告期售电收入2.49亿元（风电1.91亿元、光伏0.58亿元），而2025年全年售电收入为5.60亿元，上半年缺口明显；毛利率从2025年上半年的61.87%降至51.36%。管理层明确指出136号文全面落地后"固定电价制度正式退出历史舞台"，公司面临"保障性电量缩减、电价下行、收益波动加大三重压力"，部分限电形势加剧的区域项目发电量和电价均受影响。发电业务增长逻辑正从"增量开发"向"存量优化"切换，"以大代小"技改升级被列为新的市场方向。

三、关键措施执行情况：海外与海工有实质进展，发电转型成效待观察

对照2025年年报提出的2026年重点工作，上半年执行情况如下：

海外市场拓展取得可验证进展。2025年公司完成首批海外管桩产品出口交付；2026年上半年在配套整机厂出海基础上自主搭建海外市场开发体系，通过4家国外业主审厂验厂，实现国外收入1.44亿元，已超过2025年全年出口收入1.23亿元；国外毛利率7.70%，高于2025年出口毛利率5.09%，但仍低于国内业务毛利率15.00%。管理层判断2025年全球海上风电招标仅11.4GW、约为历史最高纪录年份的五分之一，但中国以外约25GW项目已具备开工条件，预计2027-2028年欧洲海外订单进入放量期。

海上业务攻坚方向明确。2025年报提出"力争实现海上业务营收占比达30%以上"，并完成江苏天能技改及扩建项目投产（具备最大直径15米单桩制造能力，年产能提升至18万吨）。2026年上半年重点攻关海上风电导管架、陆上风电桁架塔两大核心品类，推进塔筒纵缝、环缝埋弧焊接自动化技改，完成3项研发项目立项。三个海工基地（江苏盐城18万吨、广东汕尾10万吨、东营20万吨）构成48万吨/年的海上产能基础。

精益运营效果显现。报告期销售费用0.06亿元（-50.83%，招投标及市场营销费减少）、管理费用0.66亿元（-5.15%）、财务费用0.77亿元（-5.49%，优化融资结构压缩综合融资费率），三项费用全面收缩。数智化方面，数字化一体化智能管控平台已启动实体项目上线测试，公司获评2026年青岛市数字化转型标杆企业（2025年为入选青岛市中小企业数字化转型城市试点）。

发电业务转型尚未见效。2025年报提出推动发电业务从"规模扩张"向"质量与效益并重"转型，但报告期发电收入、毛利率双双下滑；在建风电97.6MW（葫芦岛项目进度75.25%、民勤旭能项目47.30%）仍处于施工阶段，增量贡献尚未释放。

四、核心能力建设：研发投入加大，专利积累延续

研发投入连续两个半年度保持高增长，但2025年全年研发投入占营业收入比例仅为0.42%，较2023年的1.06%明显回落，且资本化研发支出为零。研发方向由传统钢塔向混塔、柔性塔、桁架塔等多元化路径延伸，并向导管架、漂浮式基础等深远海产品储备倾斜；2025年与同济大学开展混塔设计及桁架塔联合研发，2026年上半年对接多家产学研单位完成技术调研与立项论证。质量管控层面，公司持有D级压力容器制造许可证，通过EN1090、ISO3834、API等国际认证，7款产品单元获得PCCC产品认证，构成海外市场准入的基础。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，经营现金流由正转负

经营活动现金流量净额由正转负，管理层解释为采购商品付款略有增长；投资活动现金流量净额-2.60亿元（购买理财产品增加），筹资活动现金流量净额6.67亿元（统筹债务接续、融资借款增加）。期末货币资金11.56亿元，占总资产9.14%，较上年末提升2.11个百分点。

资产端，应收账款22.77亿元（占总资产18.01%，较上年末下降1.13个百分点）、存货22.83亿元（占总资产18.06%，上升1.25个百分点）；报告期信用减值损失转回0.14亿元，资产减值损失-0.11亿元（主要为存货及合同资产减值），营业外支出0.12亿元（巩固拓展脱贫攻坚成果及滞纳金）。负债端，短期借款10.58亿元、长期借款18.43亿元，占比分别上升3.85、4.25个百分点，公司同时以2.00亿元低风险银行理财进行现金管理；期末全部担保余额21.44亿元，占净资产39.94%。归母净利润低于扣非净利润，非经常性损益合计-553.81万元，主要受营业外支出及资产处置损失拖累。

六、风险认知的演进：政策变量从"预期推演"变为"现实冲击"

2025年年报与2026年半年报的风险表述在文本上高度一致，均指向风电零部件供给饱和、电力交易市场化、产品大型化与价格竞争、海外拓展挑战、陆上风电增值税即征即退政策终止、并网缺口扩大及部分区域限电率居高不下等因素。但两期报告对同一风险的定性存在实质差异：

2025年年报披露时136号文尚处"已发布、待实施"阶段，管理层以政策推演为主；2026年半年报则确认"136号文已全面落地，延续十余年的固定电价制度正式退出历史舞台"，并在当期报表中直接体现为发电板块收入-21.00%、毛利率-10.50个百分点。应对措施亦从原则性表述转向具体动作：加强电力交易团队建设、优化配储方案、探索绿电交易与辅助服务等多元收益渠道。行业层面，2026年上半年全国风电新增并网3862万千瓦（其中海上风电84万千瓦，较2025年上半年的249万千瓦明显收缩），全国风电平均利用率90.9%，较2025年的94%回落，消纳压力成为管理层反复强调的新约束。

综合结论

2026年上半年天能重工的经营呈现"制造修复、发电承压"的清晰分化：制造业务受益行业回暖实现量价齐升，是收入增长的全部来源；发电业务受136号文市场化落地与区域限电双重冲击，收入与毛利率双降，直接拖累整体利润。"两海战略"在海外市场拓展与海工产品攻坚上具备可验证的实质进展，但海外业务毛利率仍显著低于国内，盈利贡献有限；发电业务向"质量与效益并重"的转型尚未在报表中体现。经营现金流由正转负、有息负债扩张与担保余额高企，反映公司处于产能与项目建设投入期，盈利质量承压。在建风电项目（97.6MW）的并网进度、发电板块下半年电价表现以及海外订单的兑现节奏，是检验管理层战略执行效力的关键观察点。

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