盘江股份2026年中报：煤价回暖驱动扭亏为盈，电力量价承压，一体化扩能延续

一、战略主题演变：一体化主线贯穿"十四五"收官与"十五五"开局

管理层在两份报告中对战略定位的表述保持高度一致。2025年年报将其定义为"十四五"规划收官之年，2026年半年报则定位为"十五五"规划开局之年，两期均将"深入推进煤炭煤电与新能源一体化发展"列为董事会核心工作，围绕"建设新型综合能源基地、打造西南地区煤炭保供中心"的战略定位未发生偏移。

• 2025年年报：全年原煤产量1,587.59万吨，完成预算的101.70%；商品煤产量1,008.79万吨，完成预算的98.90%；对外商品煤销量795.53万吨，完成预算的110.56%；上网电量111.04亿千瓦时，完成预算的81.85%；营业收入976,152.69万元，完成预算的82.91%；利润总额42,414.70万元，完成预算的84.83%。
• 2026年经营计划（2025年年报披露）：计划生产原煤1,628万吨、商品煤1,076万吨、发电量123.25亿千瓦时、营业总收入102.15亿元、利润总额4.5亿元；年度投资计划651,776万元，其中煤炭板块（含机械加工）321,863万元、电力板块329,913万元。
• 2026年上半年实际：商品煤产量466.13万吨，商品煤销量463.58万吨（其中对外销量354.18万吨）；发电量56.40亿千瓦时，上网电量52.81亿千瓦时（火力发电42.84亿千瓦时、新能源发电9.97亿千瓦时）；营业收入48.45亿元，利润总额18,796.07万元，归属于上市公司股东的净利润6,340.71万元。

产能底座的表述在两期报告中基本持平：截至2026年6月末，煤炭资源量80亿吨、可采储量41亿吨，生产矿井产能2,070万吨/年、在建矿井产能220万吨/年，与2025年末一致；已投运先进燃煤发电装机264万千瓦、在建132万千瓦，亦与2025年末持平；新能源发电并网装机321万千瓦、在建73万千瓦，较2025年末的并网320万千瓦、在建74万千瓦仅微幅变动。2026年上半年公司还审议通过了放弃贵州能源平坝长顺90万千瓦新能源项目商业机会的议案，显示电力投资节奏趋于审慎。

值得关注的制度性变量是控股股东同业竞争承诺的安排：贵州能源集团于2026年5月将避免煤炭业务同业竞争承诺延期（在原承诺到期之日起五年内完成资产注入），发电业务资产注入承诺期限为2027年6月24日。盘江股份作为控股股东煤炭、电力业务整合唯一平台的定位未变，但注入时间表整体后移。

二、业务结构变化：增长引擎由电力切回煤炭

2025年全年电力板块收入398,345.04万元、同比增长78.43%，占营业收入比重升至40.81%（提升15.72个百分点），煤炭板块收入占比降至56.06%（下降15.12个百分点），电力是当年收入增长的主要引擎。2026年上半年这一结构出现反转：

• 煤炭板块：2026年上半年煤炭销售收入较上年同期增收39,753.00万元，增幅15.52%。其中精煤平均销售价格上涨108.11元/吨增收20,636.40万元，精煤销售量增加23.17万吨增收27,775.79万元；混煤平均销售价格上涨44.97元/吨增收9,165.72万元，但混煤销售量减少63.70万吨减收17,824.90万元。量价齐升的基础是行业环境反转：2026年上半年全国煤炭开采和洗选业营业收入、利润总额同比分别增长9.3%、41.1%，而2025年全年该行业营业收入、利润总额同比分别下降17.8%、41.8%。
• 电力板块：电力销售收入较上年同期减收63,737.38万元，降幅26.06%，管理层归因于"水力发电大幅增加、电价持续下行"。2025年上半年平均上网电价为0.3656元/千瓦时（不含税），2026年一季度平均上网电价已降至0.3492元/千瓦时、同比下降6.08%，电价下行趋势在半年报中延续。其中燃煤发电收入152,044.09万元、新能源发电收入28,806.91万元。
• 非煤业务：制修品业务收缩，非煤及其他业务收入较上年同期减收6,680.58万元，降幅45.99%；子公司盘江矿机压缩对外制修品销售和设备租赁业务，收入同比减少27.19%。

电力板块内部出现分化：普定新能源公司因项目陆续投产净利润同比增长65.17%，而普定发电公司由上年同期盈利转为亏损2,255.47万元（利息支出等固定成本较高），新光发电公司净利润同比下降38.65%（发电量减少、电力销售收入减少），参股公司国投盘江亏损扩大至3,578.67万元（燃料煤采购成本增加）。火电环节成为电力板块盈利的主要拖累项。

三、关键措施执行情况：成本管控见效，资本开支高峰渐过

对照2025年年报提出的2026年经营计划，上半年主要经营指标的实际进度为：商品煤产量466.13万吨（全年计划1,076万吨）、发电量56.40亿千瓦时（全年计划123.25亿千瓦时）、营业收入48.45亿元（全年计划102.15亿元）、利润总额1.88亿元（全年计划4.5亿元）。煤炭产量进度与全年计划匹配度较高，电力板块受来水和电价影响，全年发电量计划的兑现存在不确定性。

• 降本增效持续落地：2026年上半年营业成本343,250.89万元，同比节支59,694.89万元，降幅14.81%，降幅显著大于收入降幅（5.95%）。其中煤炭销售成本节支11,214.80万元（降幅5.54%），管理层归因于"多举措并举节支降耗，材料费、电费等较同期节支"；电力业务成本节支48,999.15万元（降幅25.15%），主要因火力发电量减少、燃料煤消耗下降。这一成本结构变化与2025年年报中"煤炭销售成本节支91,056.58万元、降幅18.67%"的措施一脉相承（材料费、职工薪酬同比节支，加大修旧利废和回收利用力度）。
• 资本开支高峰渐过：2026年上半年投资活动产生的现金流量净额为-197,868.91万元，同比收窄33,070.27万元（增幅14.32%），"电力投资项目逐步建成投入商业运营，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上年同期减少33,063.87万元"；但期末在建工程余额77.74亿元，较期初增加145,493.73万元（增幅23.03%），在建火电132万千瓦及在建新能源73万千瓦仍处于投入期。
• 安全生产投入与绩效联动：管理费用52,513.97万元、同比增长9.00%，管理层解释为"安全生产态势平稳，考核绩效薪酬增加"，应付职工薪酬期末较期初增长38.76%，同时公司调整绩效薪酬发放方式，报告期末结余待支付工资增加。

四、核心能力建设：研发投入收缩，资本化开发支出出现

2025年年报披露的研发投入为：研发投入合计29,770.72万元（费用化29,416.70万元、资本化354.02万元），占营业收入比例3.05%；研发人员646人，占公司总人数比例2.43%；全年创新工作取得成效209项、研发项目75个、获授权专利129项；省重大专项"智能采掘技术"顺利完成、"井下5G网络机器人巡检项目"通过验收，所有矿井全部接入能源专网。

2026年半年报口径下，研发费用16,117.37万元，较上年同期节支2,018.76万元、降幅11.13%，管理层将下降归因于"省级重大专项研发项目较同期减少"。值得注意的是，2026年6月末资产负债表新增"开发支出"科目，余额13,001,859.96元，显示研发投入结构正在发生变化——部分项目进入开发阶段并开始资本化。半年报未披露专利授权与研发人员数量的更新数据，核心竞争力的四个维度（资源优势、区位优势、人才技术优势、煤电一体化优势）表述与2025年年报完全一致，未见管理层对护城河强弱的重新评估。

五、财务表现与经营质量：收入下滑、利润扭亏，现金流显著改善

• 盈利质量：归母净利润低于扣非净利润，差额来源于非经常性损益合计-1,225.52万元，其中公司将持有的岩博酒业股权捐赠给盘州市红十字会，公益性捐赠支出较同期增加1,167.19万元；其他收益1,645.79万元、同比下降66.11%，因电煤供应奖励资金及顶峰发电奖补资金减少。剔除上述因素后，扣非净利润7,566.23万元反映煤炭主业盈利改善的成色更足。
• 现金流：经营活动现金流量净额11.17亿元，同比增加80,880.96万元，一方面因燃料煤等材料采购量减少，购买商品、接受劳务支付的现金减少65,632.70万元，另一方面公司调整绩效考核发放方式，支付给职工的现金减少16,965.20万元。筹资活动净额210,783.23万元、同比下降25.21%，取得借款收到的现金增加140,346.81万元（含恒普公司项目置换贷款），但偿还债务支付的现金增加198,196.56万元，项目贷款逐步进入还款期。
• 债务结构：期末长期借款176.20亿元，较期初增加236,024.88万元（增幅15.47%），主要来自恒普公司项目置换贷款及电力建设项目贷款；一年内到期的非流动负债21.94亿元、较期初下降16.36%（马依公司项目贷款置换完成）；财务费用33,193.13万元、同比增长16.40%，在建项目完工后利息支出不再资本化，费用化利息增支4,584.90万元。货币资金期末37.36亿元、较期初增长50.49%，管理层说明系"恒普公司收到的置换贷款未完成置换"。
• 回报安排：2025年度每10股派发现金股利0.60元（含税）、合计12,879.75万元，占2025年度归母净利润的39.09%，分红款截至2026年6月末尚待支付；2026年半年度不派发现金红利、不送红股。

六、风险认知演进：煤电定位转变与火电盈利收窄被首次明确

两份报告列示的风险框架均为六项（安全生产、环境保护、市场竞争、项目投资、政策、经营风险），框架未变但表述出现两处实质更新：

• 市场竞争风险：2025年年报强调"国内煤炭产能持续释放、跨省区运煤铁路通道打通、进口煤维持高位支撑国内供需渐宽松格局"；2026年半年报改为"面对复杂动荡的国际地缘政治局势和全球能源市场波动，煤炭价格不确定性增加"，风险叙事从供给端转向地缘政治与能源市场波动，与同期行业数据（煤炭价格同比上行）相印证。
• 经营风险：2026年半年报首次明确写入"双碳目标下，煤电定位加速从主力电源向支撑性和调节性电源转变，火电业务盈利空间收窄"。该表述与当期经营结果直接相关——电力收入同比降26.06%、普定发电由盈转亏、新光发电盈利下滑，火电环节的量价压力已成为管理层公开承认的经营变量。

此外，2026年上半年公司高管层发生集中更替：总经理纪绍思辞去总经理职务（继续担任董事长）、总会计师、董事会秘书及两名副总经理离任，李飞获聘总经理并当选副董事长，新管理层班子于2026年7月至8月陆续就位。管理层更替时点恰逢"十五五"开局与同业竞争承诺延期落地，后续战略执行的连续性值得跟踪。

综合结论

盘江股份2026年上半年的经营呈现"煤炭强、电力弱、现金流优"的组合：煤价同比上行叠加精煤放量与成本节支，推动利润总额同比增长809.83%、归母净利润扭亏为盈；但电力板块受来水偏丰和电价下行双重挤压，收入同比下滑26.06%，火电子公司盈利承压，增长引擎较2025年（电力收入+78.43%）发生明显切换。从战略执行看，"煤炭、先进煤电与新能源一体化"主线未变，资本开支高峰渐过、投资现金净流出收窄，但长期借款持续扩张、费用化利息上升，财务费用对利润的侵蚀在电力项目陆续投产后仍在加剧；新能源并网装机扩张节奏放缓及放弃90万千瓦项目商业机会，显示公司对电力投资节奏的主动调整。管理层对火电盈利空间收窄的风险表述较上年更为直接，电力板块的量价修复进度将是下半年收入端的关键观察变量。

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