海欣股份2026年中报管理层讨论与分析：营收降16.22%归母净利增20.30%，金融投资成利润核心支撑

一、战略主题演变：主线延续，"十五五"开局由谋划转向执行

2025年年报将当年界定为"'十四五'规划收官、谋划'十五五'规划承前启后的关键年份"，管理层确立"聚焦主业、做优存量、拓展增量、稳健发展"的经营理念，提出"产业运营+投资并购"双轮驱动、打造产业投资运营控股公司的战略方向，明确依托医药产业深耕做大"第一增长曲线"、围绕先进制造、集成电路和人工智能等新质生产力领域投资并购开辟"第二增长曲线"。

2026年半年报将报告期定位为国家"'十五五'规划开局的重要阶段"，延续"聚焦主业、做优存量、拓展增量、稳健发展"方针，并强调"紧扣新一轮战略规划有序推进各项工作"。两期报告均以"高质量发展"为宏观判断基调，战略框架保持连续，重心由"规划部署"转向"落地执行"——2025年报中的产业基金、资管平台等构想，在2026年上半年进入实质推进阶段。

二、业务结构变化：医药纺织承压，金融投资跃升为利润核心

各板块经营数据对比

注：医药板块2025年上半年合并营业收入22,060.26万元、合并归母净利润939.80万元，2026年上半年相应数据均低于上年同期。

增长引擎切换

2026年上半年，五家主要参股公司合计贡献投资收益12,089.43万元，占归母净利润比重合计93.48%。其中长江证券贡献6,190.35万元（占比47.86%），超过长信基金（3,101.15万元、占比23.98%）成为第一大利润来源；苏中药业（1,339.38万元、10.36%）、苏中健康（1,087.04万元、8.41%）、金欣联合（371.51万元、2.87%）居后。2025年全年参股投资收益15,426.97万元的结构中，长信基金（4,456.47万元、25.32%）居首、长江证券（3,723.00万元、21.15%）次之。

对比可见，利润结构由2025年的"医药+纺织+参股"多元支撑，转为2026年上半年的"参股金融投资主导"。控股业务中，医药板块受药品集采政策及市场因素影响产品销量下降，管理层表述由2025年报的"明确发展规划，夯实经营发展根基"调整为"落实发展规划，夯实经营质量"；纺织板块由2025年全年盈利402.72万元转为上半年亏损68.29万元，管理层归因于美国关税政策动态变化、中东局势动荡及原材料价格上涨，该板块2025年报中"逆境突围、转型提质"的成果未能在2026年上半年延续。

物业与产业园区：以价换量，建设转运营

物业板块2026年上半年平均出租率88.17%，管理层称与上年同期基本持平；平均出租单价同比下降约5%，公司以"以价换量"概括当期策略。自营租赁收入4,154.32万元、经营净利润2,364.20万元；2025年全年为出租率86.78%、回款率100%、自营租赁收入8,497.15万元、经营净利润5,014.52万元。出租率保持上行而租金单价承压，反映租赁市场"量价齐跌"环境下公司以价格换取出租率稳定的经营取向。

首发二期项目2025年6月实现工程结构封顶、12月完成主体工程收尾及五方验收，2026年上半年完成各专项验收、规划土地核验、综合竣工备案，由建设阶段全面转入产业运营阶段，招商培育与工程建设双线推进。

贸易业务：备货扩张

2025年贸易业务收入9,658.22万元，同比-29.96%；2026年上半年未单独披露贸易收入，但预付款项较上年末增长57.23%、存货增长38.50%，管理层说明系大宗贸易采购商品增加所致，经营现金流下降亦归因于此，显示贸易业务进入扩张备货周期。

三、关键措施执行情况：资管转型落地最快，产业投资尚处出资阶段

对照2025年年报提出的2026年五项经营计划：

评估：资产管理转型与资产更新试点推进节奏最快——2025年先后实施三项分布式光伏、南京长毛绒厂区整体出租打造文化体育主题园区、金欣联合引进首旅建国铂萃酒店，2026年上半年"海之欣·寓"开业并完成统一资管平台搭建；新质生产力布局仍处于基金出资阶段，尚未形成收益贡献；医药产业链并购未在半年报中披露实质进展。

遗留事项按既定路径推进：海欣智汇诉保定长毛绒由2025年报的"执行财产司法评估"推进至"司法拍卖、变卖程序"；泗阳海欣由"裁定宣告破产"进入破产清算跟进；海欣生物APDC III期临床试验由2025年报"拟通过增资扩股引入上海星邦生物"落实为2026年4月完成引入。

四、核心能力建设：研发投入阶段性收缩，一致性评价管线后移

• 2025年报研发投入合计2,360.29万元，占营业收入3.12%（两家控股医药企业口径占其营业收入5.43%），研发人员54人、占比8%；当年取得盐酸右美托咪定原料药及注射液上市批准、维生素B6注射液通过一致性评价，完成盐酸林可霉素、维生素B12注射液一致性评价申报及乳糖酸红霉素原料药注册申报。
• 2026年上半年研发费用632.00万元，同比-39.92%，管理层说明系在研项目进入申报阶段后投入减少；两个仿制药品种一致性评价处于CDE审评审批阶段，核心品种上市后研究工作稳步推进。

分析：研发投入下降与管线阶段转换相匹配，但2026年上半年无新获批品种，前期一致性评价成果尚未转化为收入贡献。核心竞争力表述两期高度一致，均围绕多元化投资控股集团、产业结构与盈利能力稳定、充足现金流与低负债率、品牌价值及区域政策支持展开，未出现技术或产品层面的新增壁垒描述。

五、财务表现与经营质量：收入降、利润升，现金流由正转负

利润增长的结构拆解：营业收入-16.22%，营业成本-21.77%，降幅大于收入；销售费用-14.59%、管理费用-8.89%。归母净利润+20.30%、扣非净利润+21.14%的增长，主要来自参股金融投资收益及费用收缩。财务费用49.90万元、同比+107.69%，系利息收入减少和汇兑损失增加所致；研发费用同比-39.92%。

现金流与资产负债表信号：经营活动现金流净额-5,810.93万元（-169.64%），管理层归因于大宗贸易采购商品增加及支付企业所得税增加；投资活动现金流净额-6,165.50万元（-164.93%），系去年同期出售长江证券股票形成高基数；筹资活动现金流净额89.81万元（-98.19%），系新增银行借款减少。期末货币资金较上年末-31.84%（购买交易性金融资产），以公允价值计量的金融资产合计8.90亿元，其中结构性存款等"其他"类84,918.75万元；短期借款-67.01%、长期借款+33.59%，债务结构长端化；其他应付款+148.22%，系应付股利增加。2025年度现金分红6,035.28万元、分红率34.29%，2026年半年度不分配。

六、风险认知的演进：框架稳定，分行业判断分化

两期报告风险披露框架一致，均为市场、政策、技术、环境保护、质量控制、安全生产、信用、其他八类，措辞基本雷同。差异主要体现在行业环境判断：

• 医药：2025年报强调"集采常态化挤压仿制药利润、行业马太效应凸显、缺乏核心竞争力的中小企业逐步出清"；2026年中报则表述为行业"扭转过去数年'集采常态化降价、仿制药内卷、行业利润持续承压'的粗放调整状态"，呈现"创新药价值兑现、仿制药格局优化、合规体系重塑、全球化加速出海、多元支付破局"的新基调，同时提示"反腐新规落地、全链条智能监管体系日趋完善、集采坚持'新药不集采'原则、全面启动药品耗材价格治理"。行业总体判断由"承压"转向"格局优化"，但公司自身医药销量当期仍在下降，行业判断与经营数据之间存在张力。
• 物业：2025年报提示"需求萎缩、供需失衡、竞争加剧、退租频繁"；2026年中报进一步明确"量价齐跌、供需失衡"，并指出产业园区、工业仓储等"近年来相对抗跌的细分领域"出现"供给大于需求、竞争持续加剧、空置率上升、租金价格回落更加明显"，对自身所在细分市场的判断更趋谨慎。
• 纺织：风险描述由"中美贸易摩擦"扩展至"美国关税政策动态变化、中东局势动荡、原材料价格上涨"，外部环境变量增多。

综合结论

海欣股份2026年上半年呈现"报表利润增长、经营质量分化"的特征：归母净利润1.29亿元（+20.30%）的增长主要依赖参股金融投资（占归母净利润比重合计93.48%），控股业务中医药、纺织双双承压，物业板块以价换量维持出租率稳定。战略执行层面，2025年年报部署的资管转型与资产更新已形成可见成果（统一资管平台确立、"海之欣·寓"开业、首发二期竣工备案并转入运营），而新质生产力产业投资尚处出资阶段、医药产业链并购未见实质进展，第二增长曲线仍停留在投入期。现金流由正转负与贸易备货扩张、税费支出增加相关，研发投入因管线进入申报阶段同比下降39.92%。后续一致性评价审批结果、产业基金投资成效以及贸易备货周转情况，构成跟踪公司经营质量变化的观察维度。

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