骆驼股份2026年中报管理层讨论与分析：铅酸承压、锂电放量，新五年战略开局承压

一、战略主题演变：从"收官冲刺"到"新五年开局"，四大业务框架确立

2025年年报将当年定义为"五年（2021-2025）发展战略规划"收官之年，经营导向为"目标必达，奋斗到底"，核心目标是"做大做强铅酸电池业务，全力拓展锂电池业务，积极践行国际化战略"。2026年半年报则将报告期定位为"十五五"开局之年，公司锚定五年（2026-2030年）发展战略规划，围绕年度"十大关键任务"，继续坚持"销量、利润双向并重"的经营原则，并提出在内部管理、技术研发、市场销售等核心板块开展变革。

战略表述的升级体现在两个层面：其一，从"做大做强铅酸+全力拓展锂电"的二元框架，扩展为"做大铅酸电池业务、做强低压锂电池业务、做优电池循环利用业务、做深做宽电池产业链业务"四大业务协同；其二，2025年年报首次披露的2026-2030年核心战略目标——"力争五年内汽车低压电池市场规模跃居全球第二"——在2026年半年报的经营讨论中被延续，构建"绿色铅酸电池"与"新能源锂电池"双循环产业链、国内与国际双市场协同发展新格局成为贯穿性表述。值得关注的是，半年报在战略落地上增加了新变量：明确"积极布局钠电池、数据能源等产业链延伸业务"，并将2026年定义为"打好新五年战略开局第一仗"。

二、业务结构变化：铅酸销量首次下滑，锂电成为唯一增长引擎

2026年上半年，汽车低压铅酸电池产销量出现多年来的首次下滑，累计生产1,746万KVAH，同比下降9.34%；累计销售1,799万KVAH，同比下降6.12%。管理层将原因归结为"新能源汽车产业高速迭代、国内消费市场持续疲软、海外贸易壁垒不断加深等多重不利因素叠加"，并将行业格局定性为"总量收缩、结构剧变、成本上行"。

三大目标市场销量全部转负，与2025年形成鲜明反差：

海外市场是落差最大的板块。2025年年报披露海外销量同比增长7.51%、全年开发新客户83家；2026年上半年海外整体销量同比下降18.27%，其中中东区域销量同比下降超85%，管理层明确归因于"美国关税壁垒、中东反倾销税、美以伊冲突等多重地缘政治与贸易风险"。区域结构上出现分化：马来西亚、印度尼西亚销量同比分别增长约30%和60%，北美、欧洲、中东等其他区域上半年开发新客户21个（含8个新国家）。

增长引擎的切换在锂电池板块表现得最为清晰。2026年上半年低压锂电池产量53万KWH、同比增长110.01%，销量43万KWH、同比增长86.91%，延续了2025年全年销量同比增长200.05%的放量势头，但增速已从翻倍区间回落至高位增长区间。上半年实现18个定点项目量产供货，新获得定点36个（12V项目29个、24V项目7个），覆盖阿维塔、蔚来、小鹏、上汽大众、岚图、福田戴姆勒、徐工机械等主机厂。为保障交付，公司新投建一条软包电芯和PACK产线（预计年底投产），欧洲PACK工厂建设"顺利推进"。

回收业务方面，2026年上半年完成废旧铅酸电池回收处理量17.55万吨；废旧锂电池采购超3,800吨、同比增长103.4%，再生材料销售超1万吨、同比增长98.7%，两项增速均高于2025年全年水平（2025年废旧锂电池采购超6,000吨、同比增长超50%，再生材料销售超1.4万吨、同比增长近260%）。

处于培育期的新业务在半年报中被单独成段：钠电池获得欧洲知名车企12V产品预研样件项目，形成"国内规模化布局+海外技术标准接轨"双线格局；数据能源完成内蒙古某智算中心项目交付及其他业务订单共计13个。2025年年报中钠电定位为"已具备上市条件"，2026年上半年则进一步明确以"抢占下一代低压电池技术标准制定权"为战略目标。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划半程盘点

对照2025年年报披露的2026年度经营计划，上半年执行情况呈现"渠道与配套推进、销量目标未达"的分化特征：

已取得实质性进展的领域：- 优能达渠道建设增量提质：服务商从3,400多家增至3,600多家，终端商从约12.5万家增至约12.8万家；新增锂电服务商499个、锂电认证店3,643家，维护替换市场锂电业务渠道从无到有。- 配套市场"一企一策"深化：铅酸电池新获定点60个、完成40个项目量产供货；锂电池新获定点36个、18个项目量产供货。- 欧洲PACK工厂建设、数据中心电池布局、废旧锂电池购销渠道建设均按计划推进。

未达计划预期或承压的领域：- 铅酸电池销量：2025年年报经营计划提出"持续推进产能提升、销量利润两手抓"，但上半年三大市场销量全部下滑，公司称"上半年销量较去年同期出现多年来首次下滑"。- 海外销售高质量转型：计划提出"从'一国一策'细化到'一企一策''一客一策'，实现国际化销售高质量转型"，上半年海外整体销量下降18.27%，仅马来西亚、印尼等局部区域实现增长。- 产品结构调整对冲：铅酸总量下滑的同时，AGM启停电池、EFB和AGM电池、商用车驻车空调锂电池分别实现增长，产品结构优化部分对冲了总量下滑的影响。

四、核心能力建设：研发强度维持，专利结构优化，多技术路线并进

研发投入保持稳定增长。2026年上半年研发费用1.45亿元，同比增长2.63%；2025年全年研发投入合计4.88亿元，占营业收入比例为2.99%，研发人员1,318人、占公司总人数17.64%。

专利产出从数量扩张转向结构优化：2025年全年完成专利申请265个、专利授权194个，期末有效专利1,157个（其中发明专利184个）；2026年上半年完成专利申请111个、专利授权108个，期末有效专利1,101个（其中发明专利196个）。有效专利总量小幅回落，但发明专利数量从184个增至196个，发明专利占比提升。

技术能力建设的方向在半年报中更加清晰：- 铅酸板块围绕降本与高附加值产品展开，完成华晨宝马AGM H5技术认可及装车验证、第7代驻车空调电池开发等。- 锂电板块实现低压铁锂体系"高低温兼顾"技术突破，12V车门解锁锂电池率先同时满足GB 48001-2026车门解锁与GB/T 32960.2-2025数据上传两项强标；BMS平台化建设在软件应用层、底层软件、硬件电路三个维度推进，软件应用层15个平台模块综合复用率超70%。- 上游材料自研推进：正极材料完成A1、A2系列6批次20kg级材料制备及全电芯验证，进入大软包电芯全面验证期；电解液完成6批次54项配方组合验证。- 标准话语权方面，公司作为牵头单位提议的《用于汽车起停应用的12V钠离子电池》标准已获IEC/TC21十七个成员国全票通过并正式立项，该进展在2025年年报与2026年半年报中均有披露。

五、财务表现与经营质量：收入利润双降，经营现金流转负

2026年上半年公司实现营业收入76.42亿元，同比下降4.42%；归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比下降47.44%；扣除非经常性损益后的净利润2.75亿元，同比下降31.93%。管理层将利润下滑归因为经营性损益与非经营性损益两方面：经营性方面，铅酸电池销量下滑但毛利率略有上升，锂电销量高增长，主营业务盈利能力整体稳健，但汇兑损失较上年同期增加；非经营性方面，创新基金投资损失同比增加，且上年同期因贵州宜兴化工股权过户确认债务重组收益，本期无此类事项。

对比两年的盈利结构，一个关键变化是利润驱动因素的切换。2025年归母净利润同比增长36.46%而扣非净利润同比下降5.42%，差额主要来自非经常性损益合计2.77亿元，其中包括债务重组损益9,841.46万元、计入当期损益的政府补助6,282.20万元、金融资产公允价值变动及处置损益4,184.82万元，以及公司出于谨慎性确认为非经常性损益的创新基金投资收益1.24亿元。2026年上半年非经常性损益合计仅468.83万元，上年同期为约1.28亿元（其中债务重组收益约9,841万元），叠加投资收益由上年同期+1.61亿元转为-3,354.82万元（主要受权益法核算的长期股权投资亏损影响），归母净利润降幅大于扣非净利润降幅。

现金流方面，2026年上半年经营活动现金流量净额为-8,287.43万元，上年同期为+1.22亿元，管理层解释为"销售商品、提供劳务收到的现金减少"；投资活动现金流量净额+5.24亿元，主要系赎回理财，对应期末货币资金16.51亿元、较上年末增长57.66%。财务费用由上年同期-1,061.40万元转为6,458.50万元，汇兑损失成为当期利润的边际拖累项。

需要关注的矛盾点出现在海外子公司：马来西亚动力2026年上半年净利润-3,345.22万元，而2025年全年净利润为+6,904.80万元；该区域销量上半年同比增长约30%，但子公司层面由盈转亏。结合公司同期推进的海外采购与"技术+资源"双向循环体系建设，海外业务的盈利质量与销量增长之间的背离值得持续跟踪。

六、风险认知演进：风险清单不变，地缘政治风险显性化

2025年年报与2026年半年报披露的"可能面对的风险"均为五项：宏观经济风险、原材料价格波动风险、环保风险、市场竞争风险、汇率波动风险，表述基本一致。但风险认知的深度在两份报告间有实质差异。

2025年年报对行业趋势的判断相对积极，提出"低压电源行业长期扩张的逻辑未改变，仍将长期处于规模扩张周期"，并预计"再生铅产品的价格和毛利率有望提升"。2026年半年报的行业判断明显转向谨慎，将汽车产业特征概括为"总量收缩、结构剧变、成本上行"，并指出"行业竞争加剧、内卷态势尚未缓解"。

地缘政治风险从背景因素上升为当期经营变量。2025年年报中海外风险表述为"国际政策的不确定性持续攀升，地缘政治紧张局势和全球经济增长乏力"，并提及中东反倾销调查、供应链溯源导致的美国货物阶段性滞留；2026年半年报则将"美以伊冲突""美国关税壁垒""中东反倾销税"直接写入经营结果归因，海外销量-18.27%的披露使该风险从定性描述转为定量影响。汇率风险同样由预案性提示变为实际损益：2026年上半年汇兑损失同比增加，财务费用同比变动超过7,500万元。

综合结论

骆驼股份2026年中报管理层讨论与分析呈现出清晰的转型特征：新五年战略框架（四大业务协同、五年内低压电池市场规模全球第二）已确立，锂电池、钠电池、数据能源构成增量业务主线，其中低压锂电池以86.91%的销量增速和36个新增定点成为当前最明确的增长极；铅酸电池作为现金牛业务首次出现三大市场同步下滑，海外市场受地缘政治与贸易壁垒冲击最为显著（-18.27%），马来西亚子公司由盈转亏进一步显示海外扩张的成本与风险。

财务层面，利润下滑主要由三方面解释：铅酸销量收缩、汇兑损失扩大、非经常性损益基数消退（上年同期债务重组收益与创新基金公允价值收益）。其中，创新基金投资损益对利润的波动影响在2025年年报与2026年半年报中均被确认为非经常性损益，其公允价值变动在两个报告期对利润的贡献方向相反，构成归母净利润同比波动的重要来源。

2026年上半年经营现金流转负、扣非净利润降幅达31.93%，与此前两个报告期（2025年全年扣非-5.42%、2025年上半年扣非+17.94%）相比，经营质量的边际变化值得关注。管理层在"提质增效重回报"行动方案评估中强调"聚焦主业、提升经营质量"与"创新驱动、发展新质生产力"，下半年铅酸销量能否企稳、锂电产能（新软包产线年底投产、欧洲PACK工厂）能否按期释放、数据能源与钠电订单能否规模转化，将是验证新五年战略开局成色的主要观察点。

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