富恒新材2026年中报：营收恢复增长、现金流转正，内控整改与产能爬坡为经营主线

2026年半年度报告显示，公司实现营业收入16,758.20万元，同比增长6.56%；归母净利润-2,410.15万元，亏损同比收窄3.66%；经营活动现金流量净额2,003.08万元，由上年同期-11,353.02万元转为净流入。管理层在经营情况回顾中将2026年工作概括为优化内控体系、持续技术创新、深挖市场潜力、践行"双碳"战略四项。与2025年年度报告相比，公司战略重心、业务结构与风险认知均出现明显调整。

一、战略主题演变：从"规模与产能"转向"合规与质量"

2025年年度报告中，管理层明确"就总体经营成果而言，未能实现2025年度的经营计划"，全年营业收入37,928.96万元（-14.38%）、归母净利润-10,051.09万元（-1,653.32%）。面对2026年，年报提出三项重点工作：人才团队建设、产能提升及降本、新业务开拓，核心是推动中山基地尽快达产。

2026年半年报中，四大经营举措的排序发生变化："优化内控体系，提高运营质量"居首，明确加大内部审计力度、构建系统化风险防控体系；"践行'双碳'战略"为新增强调维度，公司已通过GRS全球回收标准认证并依托PCR消费后回收材料认证加大再生塑料研发应用；技术创新聚焦高性能复合材料、特种工程塑料；市场开拓瞄准新能源汽车、智能家居、低空经济、AI服务器等新兴领域。

分析：战略重心由2025年的"产能爬坡与规模恢复"前移至"内控合规修复与经营质量提升"，这一调整与2025年度财务报告被出具保留意见、内部控制被出具否定意见、股票可能被实施退市风险警示的监管背景直接相关。绿色低碳被纳入战略框架，属于新增维度。

二、业务结构变化：工程塑料主导，出口从零起步

分析：苯乙烯类（传统家电用ABS/HIPS等）连续两年收缩且毛利率为负，2026年上半年毛利率-4.11%，继续拖累整体盈利；改性工程塑料类保持增长（+9.39%）且毛利率3.07%高于整体水平，构成第一大收入来源；聚烯烃类收入同比+1,490.08%，管理层归因于新增出口客户SM Polymers Inc.订单，带动出口销售从无到有，且出口毛利率13.88%显著高于国内销售的1.03%。增长引擎正从传统家电类产品向工程塑料与出口切换，但出口规模尚小，不足以扭转整体毛利率水平。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划半程检验

2025年年报为2026年设定的三项工作在半年报中均有对应进展：

• 产能提升及降本：中山富恒2026年上半年实现营业收入6,283.24万元，净利润-1,344.78万元；2025年全年其营收20,978.13万元、净利润-2,532.44万元，亏损面仍在扩大。管理层在毛利率变动原因中明确"中山富恒募投项目仍处于产能爬坡阶段，收入规模相对较小尚未形成规模效应"，达产目标尚未实现。
• 新业务开拓：出口销售实现从零到860.03万元的突破；合同负债较期初增加1,923.18万元（+20,844.48%），预收客户货款增加，或反映订单储备改善。
• 人才团队建设：期末员工总数301人（期初291人），技术人员61人（期初58人），生产人员167人（期初162人）。
• 内控整改（新增主线）：2025年报提出的整改措施在半年报"重大风险"部分延续，公司于2026年4月至6月披露多份《内部控制整改进展暨股票可能被实施退市风险警示的风险提示公告》，整改处于进行时。

四、核心能力建设：研发投入收缩，专利与高端产品线扩张

• 研发费用：2025年全年2,129.26万元（占营业收入5.61%）；2026年上半年820.55万元（占营业收入4.90%），同比下降31.92%，管理层解释为"优化研发方案，使得研发领用材料、样品试制及相关试验检测费用较上年同期有所下降"。
• 专利：已获授权发明专利由2025年末的33项增至2026年6月末的36项。
• 产品突破：半年报明确"耐醇PMMA车灯材料、PA612汽车冷却管材料等高附加值产品实现了进口替代并大规模批量销售"。
• 平台资质：技术中心被认定为"广东省特种工程塑料工程技术研究中心""深圳市碳纤维改性工程塑料工程实验室"，检测中心实验室通过CNAS国家实验室认可；新增GRS全球回收标准认证与PCR消费后回收材料认证。

分析：研发投入金额与强度双降，与公司亏损状态下的控费诉求一致；同期专利数量增长、高附加值产品放量，表明研发资源向进口替代型产品集中，核心能力建设呈现"收缩投入、聚焦高端"的特征。研发人员方面，2025年末研发人员58人、占员工总量19.93%；2026年半年报按工作性质披露技术人员61人，较期初增加3人。

五、财务表现与经营质量：营收止跌、现金流改善，盈利仍处低位

管理层对关键变动的归因：毛利率同比下降1.70个百分点，归因于行业竞争加剧导致接单毛利率下降、中山富恒产能爬坡未形成规模效应、中东地缘战争推升原材料价格而短期无法完全向下游转嫁；财务费用1,446.69万元（+51.44%），系融资规模扩大、相关融资费用增加；经营现金流改善，系收到退税款项（子公司中山富恒收到增值税留抵退税2,273.69万元）以及购买商品、接受劳务支付的现金及各项税费支出减少。

值得关注的结构性数据：

• 扣非净利润-3,322.05万元，同比扩大25.47%，而归母净利润亏损收窄3.66%，两者背离源于本期非经常性损益净额911.90万元（其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回905.93万元），盈利改善仍主要依赖非经营因素。
• 应收账款净额32,054.81万元，占总资产31.74%，其中44.76%账龄在1-2年；存货22,251.10万元，较期初下降7.94%但仍处高位，两者合计占资产总额比重超过五成，营运资金占用与减值风险并存。
• 一年内到期的非流动负债15,300.89万元，较期初+156.55%，主要系长期借款、租赁负债到期重分类；同期短期借款14,864.41万元（-40.99%）、长期借款22,405.76万元（-14.96%），负债结构短期化趋势明显。
• 公司同步缩减应收款项融资（-76.74%）与迪链等供应链票据贴现业务（其他流动负债-71.88%），并新增融资租赁确认使用权资产619.95万元，融资结构处于调整期。

六、风险认知的演进：从经营风险扩展至合规与持续经营风险

2025年年报披露本期重大风险"发生重大变化"，在应收账款回收、原材料价格波动、人才资源、股权集中四项传统风险之外，新增业绩大幅下滑风险、存货余额增长及存货跌价风险、中审众环出具保留意见审计报告和否定意见内控审计报告、股票可能被实施退市风险警示的风险。

2026年半年报披露本期重大风险"未发生重大变化"，风险清单延续至八项，并将"持续亏损的风险"单独列示；原材料价格波动风险描述中加入"中东地缘战争影响，原材料价格大幅攀升"的具体诱因；应收账款风险披露更细化，明确44.48%的应收账款账龄在1年以内、44.76%账龄在1-2年以内。

分析：管理层对风险的认知框架已由以市场经营为主，扩展至审计合规、退市警示、持续经营等多维度。半年报未盈利情况说明中确认"本期亏损主要系下游市场需求偏弱，产品售价承压，叠加原材料成本波动"，同时强调"经营性现金流保持净流入且改善幅度显著"。此外，2025年度审计涉及的前期会计差错更正（2023年、2024年度部分收入、应收账款、成本及存货数据不准确）仍在整改清单中，2026年2月公司收到证监会深圳监管局《行政监管措施决定书》、2026年6月收到北交所《纪律处分决定书》，合规整改构成2026年经营的关键变量。

综合判断

2026年上半年，富恒新材经营层面出现三个积极变化：营业收入结束连续下滑（+6.56%）、经营现金流由-11,353.02万元转为+2,003.08万元、出口销售从无到有（860.03万元）。但盈利端尚未走出低谷：毛利率1.69%处于低位、扣非亏损扩大25.47%、中山富恒单半年亏损1,344.78万元，叠加应收账款占资产总额31.74%、一年内到期债务快速增加，经营质量的实质性修复仍有待验证。战略层面，公司正同时推进"对外开源"（工程塑料高端化、出口拓展、新兴应用领域渗透）与"对内修复"（内控整改、降本控费、去票据化融资）两条主线，两条主线在2026年下半年的执行效果，将决定公司能否在营收增长基础上实现毛利率与盈利的同步改善。

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