思特奇2026中报：AI原生战略深化推进，收入停滞毛利承压亏损扩大

一、战略主题演变：从"数智化转型"全面转向"AI原生"

2025年年报中，公司将自身定位为"数智化转型使能者、赋能者、运营者"，围绕AI、东数西算、信创、运营商、城市及产业六大核心战略领域布局；2026年中报则将定位更新为"全栈AI原生的创新实践者"，提出围绕"东数西算"、人工智能、信创等国家战略深度布局，深化"AI原生+百业"融合。战略表述的变化表明，公司已将AI原生架构作为统摄各业务条线的核心主线。

从具体业务关键词看，2026年上半年新增了大量围绕"Token运营""算力网调度""智能体"的产品与业务描述，与2025年年报提出的"运营商正从通信管道商向AI综合智能服务商跃迁，经营范式从'卖连接'拓展至'卖Token、卖模型、卖算力'"的行业判断形成呼应。管理层在半年报中进一步将这一判断内化为公司自身的业务方向，在移动、联通、电信等客户侧均部署了Token计费结算、算力运营体系等具体项目。

二、业务结构变化：云计算跃升为第二大收入来源，BOSS系统仍为基本盘

2.1 收入结构对比

CRM与BILLING构成的BOSS系统合计占收入的52.17%，较2025年的50.41%略有提升，核心基本盘稳固。需要关注的是收入分类口径的变化：2026年中报未再单列"算力"产品收入，新出现"云计算"分类（占比14.97%），与2025年"算力"的9.88%不可直接对比，但云与算力相关业务合计体量在收入中占比呈上升趋势。管理层在半年报中称"云计算和大数据业务继续平稳发展，合计占比26.26%"。

2.2 产品毛利率变化

毛利率分化明显：收入占比最高的CRM产品收入同比增长6.48%，但营业成本增长18.76%，毛利率被压缩至3.23%；大数据毛利率下降12.18个百分点。云计算和BILLING毛利率同比改善。电信行业整体毛利率为19.43%，较2025年全年的24.11%进一步下滑。分地区数据显示，华北地区毛利率为-22.03%，西南地区收入同比增长113.34%但毛利率下降27.14个百分点，地区间毛利差异显著。

三、关键措施执行情况：六大战略领域产品化落地，但订单转化滞后

3.1 2025年年报提出的2026年规划与上半年执行对照

2025年年报提出2026年围绕AI、东数西算、信创、运营商、城市及产业六大核心战略领域深度布局。从2026年上半年披露的业务进展看，各领域均有对应产品落地：

• AI领域：九思大模型已通过国家网信办双备案，构建19类大模型矩阵；形成AI模型服务、AI开发服务、数据服务、AI Agent服务、AI支撑服务五大业务方向，落地AI模型管理平台、AI网关、AI开发工具链、AI底座等产品。
• 东数西算领域：形成异构算力纳管平台、智算调度平台、算力网调度与市场运营平台，推出"算力银行""算力超市"两种算力商品化模式，以及面向AI服务计费的TokenBoss系统。
• 信创领域：掌握覆盖IaaS、PaaS、SaaS的全栈信创产品体系，包括自研信创服务器、全系列国产数据库、全栈中间件及迁移工具。
• 运营商领域：移动侧搭建端到端算力运营体系与Token运营体系，联通侧构建省级智能中台，电信侧实现"美好家"业务AI原生支撑并落地营业数字人。
• 城市领域：定位为全国30余个城市提供智慧城市服务，推出城市可信数据空间、政务AI公共服务平台等标准化产品。
• 产业与企业领域：Teamshub4.0平台累计服务超20000家中小企业，形成企业级底座、产业链协同平台、可信数据空间等标准化产品矩阵。

3.2 募投项目执行情况

截至2026年6月30日，向特定对象发行股票募集资金累计使用40,747.88万元，占募集资金净额的68.35%；累计变更用途的募集资金21,999.54万元，占36.90%；尚未使用募集资金18,865.57万元，其中12,670.83万元暂时补充流动资金。主要募投项目进度如下：

三个在研项目预计均于2027年12月达到预定可使用状态，当期合计实现效益1,924.77万元，与投入规模相比产出尚低。"物联网研发中心项目"已终止，变更原因披露为传统物联网技术增速放缓、人工智能融合成为新方向。

四、核心能力建设：研发强度显著提升，双备案资质构筑合规壁垒

4.1 研发投入对比

管理层对研发投入增长的解释为：2025年同期筹划募投研发项目变更事宜，募投研发项目的实施进度有所延缓，2026年恢复正常投入。这属于基数效应，但研发投入占收入比例突破40%，在收入规模未同步增长的情况下，对利润端的压力在放大。

4.2 研发成果与资质

2025年年报披露全年获得发明专利22项、软件著作权53项，九思大模型完成国家网信办深度合成算法备案和生成式人工智能服务双备案，并新增信创数智技术服务能力一级评估等3项资质。2026年上半年新增多项软件著作权登记（包括PaaS统一服务平台V2.2.0、EP数字化底座系统V1.1.0、企业平台框架软件V4.5.0、智慧城市运营平台V3.0、客户体验运营平台V2.0.0等），6项资质通过年度审核、1项资质再认证。

4.3 护城河评估

公司在AI领域的合规资质（九思大模型双备案）、信创领域的全栈自研产品体系（IaaS/PaaS/SaaS）以及运营商领域长期合作关系构成三重壁垒。2026年上半年三大电信运营商收入占比仍保持在90%以上，客户粘性未出现松动。但需要关注的是，在客户持续降本策略下，技术壁垒尚未转化为定价能力，CRM产品毛利率降至3.23%即是这一矛盾的直接体现。

五、财务表现与经营质量：收入停滞、亏损扩大、现金流回落

5.1 主要财务数据

对比2025年全年数据，公司营业收入6.17亿元（-29.24%）、归母净利润-1.80亿元（-252.31%）、经营现金流净额1.52亿元（+221.90%）。2026年上半年收入端止住下滑趋势，但盈利能力仍未见底。

5.2 成本费用结构分析

营业成本增速（+16.31%）显著高于收入增速（+0.63%），人力成本占营业成本比重由上年同期的82.17%升至85.54%。销售费用、管理费用、财务费用均呈两位数下降，显示公司在费用端主动收缩，但人力成本刚性上升吞噬了费用控制的效果。技术协作费下降45.46%，表明公司正减少外部协作、转向自有团队交付，这与人力和研发投入增加相互印证。

5.3 资产负债表关键变动

应收账款下降与合同负债大幅上升组合，表明公司当期回款和预收情况有所改善，从订单端看存在积极信号。但存货增长22.30%至3.77亿元，占总资产比重升至18.50%，在2025年年报已披露"客户项目验收审批环节拉长、原计划本年度验收的项目拖延"的背景下，存货累积或反映项目交付验收仍不顺畅。本报告期末已签订合同但尚未履约义务对应的收入金额为5.43亿元，预计于2026-2027年度确认收入，为未来收入提供了一定储备。

5.4 盈利质量补充说明

2026年上半年非经常性损益合计836.15万元，其中非流动性资产处置损益614.54万元（主要为转让部分联营企业股权），政府补助93.97万元。扣非净利润（-1.11亿元）与归母净利润（-1.02亿元）的差额说明当期亏损中有一部分被资产处置等一次性收益对冲，主业亏损幅度大于报表净利润所示。投资收益779.03万元，管理层注明权益法核算的长期股权投资收益、处置长期股权投资产生的收益等不具有可持续性。

六、风险认知的演进：风险清单未变，经营层面的压力因素在累积

2026年半年报列示的风险与2025年年报完全一致，仍为客户相对集中和业绩季节性波动、技术升级与市场需求不匹配、税收优惠政策变化、技术人才流失、募集资金投资项目、不可抗力因素六类。管理层未新增对地缘政治、AI伦理等新维度的风险描述。

值得关注的是，实际经营中已显现的压力因素包括：CRM产品毛利率降至3.23%、华北地区毛利率为-22.03%、存货持续增长且占总资产比例上升、研发投入强度突破40%但收入端尚未形成对应产出。此外，报告期内公司财务总监兼董事会秘书咸海丰于2026年6月16日离任，廉慧于6月17日受聘为财务总监，管理层核心岗位在报告期末发生变动。

综合结论

思特奇2026年上半年呈现"战略推进快于业绩兑现"的阶段性特征。管理层对行业政策环境给出积极定性（"十五五"开局之年、人工智能+行动提速、高景气赛道），并在AI、算力网、信创领域完成了较为密集的产品化布局；但财务数据表明，客户降本策略对毛利率的压制仍在持续，营业成本增速远超收入增速，研发投入的恢复性增长进一步加大了利润端的短期压力。

对比2025年年报与2026年中报，公司收入结构中的核心基本盘（BOSS系统占比52.17%）保持稳定，云计算/算力相关业务占比上升显示第二增长曲线在收入端开始显现，但尚不足以对冲传统业务毛利率下滑的拖累。资产负债表层面，合同负债增长70.92%和未履约合同收入5.43亿元的订单储备是积极信号，而存货增长22.30%与应收账款下降并存，指向项目验收和回款节奏的错配。全年业绩的走向将取决于下半年验收旺季的项目确认进度，以及毛利率能否在客户降本压力下企稳。

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