高澜股份2026年中报解读：算力液冷与海外收入放量，经营现金流转负

高澜股份2026年半年度报告与2025年年度报告的"管理层讨论与分析"章节对比显示：公司增长引擎由直流输电液冷切换至算力与储能液冷，海外收入进入放量期，但利润增速落后于收入增速，经营性现金流由正转负，营运资金占用加大。以下按六个维度展开分析。

一、战略主题演变：三大核心赛道成型，海外由"布局"转向"放量"

2025年年报的战略表述为"锚定电力电子热管理、数据中心热管理核心赛道"，发展格局定为"核心业务筑牢根基、新兴业务加速增长、海外业务持续突破"；2026年半年报将战略表述更新为"以'聚焦全场景热管理技术创新和产业化'为使命，深耕电力电子热管理、数据中心热管理、储能热管理三大核心赛道"。

对比可见两处变化：其一，储能热管理被正式纳入核心赛道表述，与直流输电、数据中心并列；其二，2025年报提出的2026年度经营计划将"聚力数据中心热管理"和"加速海外全球化布局"列为重点任务，2026年上半年境外收入同比+1,641.46%，海外从战略表述中的"突破"目标落地为实际收入增量。战略重心由2025年的"电力基本盘修复"（大功率电力电子产品收入+161.75%）转向"算力与海外双引擎"。

二、业务结构变化：增长引擎由直流输电切换至算力与储能液冷

2025年收入增长主要由大功率电力电子热管理产品（直流输电阀冷、海上柔直）驱动，该板块2025年收入+161.75%、占比57.94%；2026年上半年该板块收入转为-3.69%，占比降至约43.6%，高功率密度装置热管理产品（数据中心、储能液冷）收入+53.41%，两大板块收入规模已接近（2.15亿元对2.10亿元），收入结构从单极转向双轮。管理层在业绩归因中明确"AI算力行业需求持续释放，算力中心液冷项目批量落地"为收入增长主因。

分地区看，境外收入成为增量主力：2025年全年境外收入899.86万元（+239.47%），2026年上半年即达5,557.16万元（+1,641.46%）。但放量伴随盈利质量下降：境外毛利率由2025年的36.05%降至2026年上半年的17.95%（-37.42个百分点），高功率密度产品毛利率-2.15个百分点，工程运维毛利率-6.91个百分点；境内毛利率则提升2.79个百分点至27.16%。海外收入的高增长与低毛利率并存，交付结构（数据中心液冷EPC、海外柔直项目）与本地化成本特征初步显现。

三、关键措施执行情况：2026年度经营计划的兑现与落差

对照2025年年报提出的2026年六项经营计划，2026年半年报披露的执行结果如下：

• 聚力数据中心热管理：高功率密度装置热管理产品收入+53.41%，子公司高澜创新科技上半年营收1.74亿元（2025年全年2.69亿元），国内头部客户合作延续，海外数据中心液冷项目落地马来西亚。
• 加速海外全球化布局：2025年新设美国、新加坡子公司后，2026年上半年境外收入同比+1,641.46%，沙特±500kV柔直液冷、马来西亚数据中心液冷等项目被列为标杆案例。
• 整合电力产业链资源：2025年12月公告拟出售参股公司东莞硅翔16.9759%股权，交易价格37,347.03万元，2026年上半内已签署补充协议，但截至报告披露日尚未完成监管机构审批及股权交割手续。
• 筑牢电力热管理根基：大功率电力电子产品收入-3.69%，未延续2025年高增长，但毛利率提升9.77个百分点，产品结构优化效果显著；行业层面，"十五五"期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元、南方电网2026年安排1,800亿元、2026年计划推进5条特高压直流线路核准，为后续需求提供政策锚点。
• 夯实交付与运营能力：期末存货6.67亿元（占总资产27.96%）、合同负债4.03亿元（16.88%），较上年末分别增加1.21亿元和0.56亿元，显示在手订单备货与预收款同步扩张。

执行落差主要集中在两点：一是大功率电力电子板块未能延续2025年+161.75%的收入增速；二是海外业务毛利率从36.05%回落至17.95%，规模放量尚未转化为同等盈利水平。

四、核心能力建设：专利与标准积累延续，研发强度相对回落

2025年研发投入5,438.83万元（+20.29%），占营业收入比例5.50%，低于2024年的6.54%；2026年上半年研发投入2,262.62万元（+3.06%），增速低于同期营收增速（+18.16%），研发强度延续回落趋势。研发人员数量2025年末为178人、占比21.95%，与上年基本持平。专利、软件著作权及标准参与数量保持增长，2026年上半年新增发明专利5项、实用新型专利12项、软件著作权6项，参与国家标准起草或修订数量从9项增至12项。公司在直流输电液冷领域维持"国内首家供应商、产品应用于40多条高压直流输电工程、市场占有率领先"的行业地位表述，并通过日立能源、GE、西门子全球供应商认证。

五、财务表现与经营质量：利润增长与现金流的背离

2025年经营现金流由负转正至1.11亿元，2026年上半年再度转负（-2,636.46万元），管理层归因于"购买商品、接受劳务支付的现金增加"。资产负债端同步印证：应收账款由上年末4.04亿元增至5.00亿元（占总资产比例18.32%→20.95%），存货由5.46亿元增至6.67亿元（24.73%→27.96%），合同负债由3.47亿元增至4.03亿元。收入增长伴随应收与存货双升，营运资金占用加大。

利润结构方面，2026年上半年投资收益2,054.12万元（主要来自联营企业东莞硅翔），占利润总额比例68.14%，高于2025年的55.23%；扣非归母净利润增速（+37.86%）高于归母净利润增速（+12.22%），系上年同期非经常性损益基数较高。东莞硅翔股权出售尚在交割流程中，若交易完成，该利润来源将退出合并口径外的权益法核算范围。费用端，销售费用+25.29%（人工成本、差旅费及业务经费增长）、管理费用+5.74%，财务费用由上年同期-82.90万元转为+162.64万元，管理层说明系美元汇率波动形成汇兑损失、上年欧元汇率波动产生汇兑收益所致。所得税费用+255.29%，系长期股权投资账面价值大于计税基础形成应纳税暂时性差异、计提递延所得税负债影响，与2025年报确认递延所得税负债3,649.35万元同源。

六、风险认知的演进：框架稳定，海外贸易壁垒表述细化

2025年年报与2026年半年报均列示五项风险：下游市场需求波动、市场竞争加剧导致毛利率下降、新产品开发与新领域拓展、应收账款规模扩大、海外经营环境变化，风险框架未变。差异体现在两处：

其一，海外经营环境变化风险的表述具体化。2025年年报侧重提及设立美国、新加坡子公司及全球贸易摩擦背景；2026年半年报细化为"部分国家和地区通过提高关税、增设强制认证等手段强化贸易壁垒"，应对措施明确加大"一带一路"沿线国家开发力度（巴西、沙特、阿联酋等）。结合境外收入同比+1,641.46%、境外毛利率-37.42个百分点，该风险项与报表数据的相关性上升。

其二，对下游需求的判断更趋积极。2026年半年报引用液冷强制落地政策（新建万架规模以上超大型AI智算中心需100%采用液冷、20kW以上机柜强制液冷）及"十五五"特高压核准计划（2026年计划推进5条特高压直流线路核准），为收入增长的持续性提供政策依据。应收账款风险与期末应收账款占比升至20.95%、信用减值损失-370.86万元的数据相互印证，该风险表述持续保留。

综合结论

高澜股份2026年上半年管理层讨论与分析显示：增长引擎已从2025年的直流输电液冷切换至算力与储能液冷及海外市场，战略表述同步从"双赛道"扩展至"三大核心赛道"，2025年报提出的数据中心与海外经营计划在上半年兑现为收入放量（高功率密度+53.41%、境外+1,641.46%），但放量伴随毛利率下行（境外-37.42个百分点、高功率密度-2.15个百分点）。财务层面，收入增速（+18.16%）高于利润增速（归母+12.22%），经营现金流由正转负，应收账款与存货占总资产比例升至20.95%和27.96%，营运资金压力上升；投资收益占利润总额68.14%且所涉东莞硅翔股权出售尚未完成交割，利润结构对单一参股企业的依赖在交割完成前持续存在。研发投入增速（+3.06%）低于营收增速，研发强度延续回落，但专利、软件著作权与标准参与数量保持增长。管理层在风险披露中维持五项框架不变，海外贸易壁垒表述细化，对算力与电网政策的正面判断更为明确。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。