金龙羽2026年中报：线缆主业承压、海外收入放量，"线缆+新能源"双轮驱动进入产能建设期

一、战略主题演变：由"布局"转向"深化与产能建设"

2025年年报将年度工作定性为"围绕传统电线电缆业务及新能源固态电池产业布局，积极开拓业务领域，推进项目研发及固态电池关键材料产能建设"；2026年半年报则表述为"稳健经营电线电缆业务的同时，积极推进新能源固态电池产业布局，继续深化公司'线缆+新能源'双轮驱动战略"。

战略关键词由"布局""研发"过渡到"深化""产能建设"，固态电池业务从技术储备与材料研发阶段，进入材料产线建设与电芯基地筹建的产业化落地阶段。2026年半年报对行业竞争格局的判断较2025年年报更为具体：行业竞争正由"规模扩张、成本驱动"向"技术引领、价值竞争"加速演变，整体呈现"中低端市场存量博弈加剧，高端市场国产替代空间广阔"的阶段性特征。

二、业务结构变化：增长引擎由境内民用市场切换至海外与电网类

分行业收入对比（单位：亿元）：

收入端的结构性变化显著：2025年全年民用类收入尚增长20.33%，2026年上半年转为下降5.77%，占比由上年同期的91.28%降至82.52%；外贸类收入2.86亿元，同比增长129.99%，占比升至12.73%；电网类收入8,744.15万元，同比增长102.40%。增量来源由境内民用市场切换为海外出口与电网招标两条线。

分产品看，特种电缆仍为第一大品类，2026年上半年收入13.90亿元、占比61.84%，但增速由2025年全年的+32.27%回落至+2.64%；特种电线收入3.35亿元、同比增长8.57%，普通电线收入4.69亿元、同比增长6.28%。固态电池及材料实现收入203.54万元（2025年全年为101.31万元），管理层明确该业务"尚处于产能建设及下游客户拓展阶段，虽已获得小批量订单，但尚未形成长期稳定收入"。

三、关键措施执行情况：海外拓展连续兑现，固态电池建设按计划推进

• 海外市场拓展：2025年年报提出"加大国内区域市场及海外市场的布局力度"，当年海外收入4.03亿元、同比增长224.60%；2026年上半年境外收入2.86亿元、同比增长129.99%，连续两个报告期保持高增长，该举措取得实质性进展。
• 固态电池产能建设：2025年年报披露惠东固态电池材料项目"预计将于2026年底前部分投产"、深圳年产2GWh固态电池量产线项目"已于2026年初启动筹建工作"；2026年半年报确认惠东材料生产基地"预计于2026年底前实现部分投产"，深圳大鹏固态电池电芯生产基地"于2026年初启动筹建，目前处于建设初期"。规划与执行节奏一致。
• 应收管控与现金流：2025年年报将"严控应收风险，保障资金安全"列为重点措施；2026年上半年经营活动现金流量净额-2.16亿元，较上年同期的-3.59亿元改善39.94%，管理层归因于"本期销售回款情况有所改善"。期末应收账款19.81亿元，仍高于期初的16.23亿元。
• 客户结构：2025年半年报披露"积极拓展央企及国企类大客户，同时加大省外市场及海外市场的推广力度"；2025年年报前五大客户合计销售金额16.15亿元、占年度销售总额34.73%。2026年半年报未披露前五大客户明细。

四、核心能力建设：研发投入强度上升，固态电池技术能力成形

研发投入持续加码：2025年全年研发投入7,369.39万元，同比增长72.90%，占营业收入比例1.58%（2024年为1.16%），研发人员由81人增至215人、占比由9.64%升至20.28%；2026年上半年研发投入5,980.17万元，同比增长47.24%，半年投入规模已达2025年全年的八成左右，管理层归因于"固态电池项目持续推进"。

专利与技术成果方面，固态电池领域授权专利由2025年末的17项发明专利、1项实用新型专利增至2026年中的18项发明专利、2项实用新型专利。2026年上半年披露的产业化进展包括：20Ah全固态软包电池通过第三方性能测试，能量密度达到400Wh/kg；完成多款无人机（能量密度300-500Wh/kg）、机器人（不低于300Wh/kg）及电摩混合固液电芯开发；硫化物、卤化物固态电解质室温电导率分别大于10mS/cm和1mS/cm，惠东基地规划建设年产50吨产线；磷酸钛铝锂氧化物电解质实现稳定吨级生产并供应多家涂覆厂和电芯厂；高耐热隔膜产品（180摄氏度/1小时热收缩率小于3%）导入中试线；硅基负极材料百公斤级生产设备稳定生产；多款磷酸锰铁锂正极产品实现百吨级产线稳定量产。

线缆板块方面，公司保持500kV大截面交联电力电缆生产能力，2026年获得"高效复合隔热环保型中压耐火电缆关键技术研发及产业化"两项技术奖项。管理层对核心竞争力的表述延续产品质量、品牌、技术、管理、区位五大优势框架，未发生实质调整。

五、财务表现与经营质量：收入增速放缓，利润与毛利率持续承压

主要财务指标对比：

收入增速由2025年全年的26.54%降至2026年上半年的4.22%，净利润连续两个报告期下滑且降幅扩大。管理层对净利润下降的解释保持一致：一是线缆市场竞争加剧及铜价维持高位导致毛利率下降，二是固态电池项目持续研发及投资建设产能导致相关费用大幅增加。毛利率数据印证了这一判断：2026年上半年境内毛利率9.95%（同比-0.55个百分点）、境外毛利率9.09%（同比-3.44个百分点），民用类毛利率10.08%（同比-0.45个百分点）；2025年全年民用类毛利率已同比下降2.11个百分点。

费用端承压明显：2026年上半年财务费用1,555.27万元，同比增长447.30%，管理层归因于固态电池项目投资推进、建设投入增加及原材料高位波动下借款资金增加；销售费用5,569.62万元、同比增长19.10%，管理费用3,860.21万元、同比增长11.22%。

资产负债表结构变化反映投资扩张：期末总资产53.13亿元、较上年末增长16.80%；在建工程4.33亿元、占总资产比例由期初的2.47%升至8.15%，主因固态电池材料项目建设投入；长期借款4.40亿元（期初为1.64亿元），系新增固态电池项目建设专项借款；短期借款13.26亿元、占总资产24.96%；货币资金10.55亿元。报告期投资额5.65亿元，同比增长209.03%，其中固态电池及其关键材料项目累计实际投入9.64亿元。子公司层面，惠州电缆2026年上半年营业收入21.97亿元、净利润7,113.02万元；金龙羽新能源（深圳）有限公司营业收入203.54万元、净利润-6,333.20万元，亏损较2025年全年（-5,577.12万元）扩大。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，固态电池与流动性风险表述延续

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别完全一致，均为原材料价格波动、市场竞争、单一市场、管理、布局固态电池及其关键材料产业、流动性六项，管理层风险认知框架保持稳定。固态电池相关风险表述由2025年年报的"产业化、商用化进程延迟，行业标准调整，技术路线发生重大变革"，在2026年半年报中补充了"下游客户拓展不达预期"的情形；流动性风险两年均提示"受市场行情及固态电池及其关键材料项目投资支出加大的影响，公司面临一定的资金压力"。半年报未设置"未来发展的展望"章节，未披露下一年度经营计划。

综合结论

从2025年年报到2026年半年报，金龙羽管理层叙事主线保持连贯：线缆主业以量换利、固态电池投入换增长，双轮驱动战略由"布局"进入"产能建设与订单验证"阶段。数据层面呈现三条清晰线索：其一，海外市场连续两个报告期放量（2025年+224.60%、2026年上半年+129.99%），成为收入端最重要的增量来源，外贸类收入占比由5.77%升至12.73%；其二，线缆主业毛利率与净利率持续下行，归母净利润降幅由23.65%扩大至42.46%，盈利质量承压；其三，固态电池投入进入高峰期，研发投入同比增长47.24%、在建工程占总资产比例升至8.15%、财务费用同比增长447.30%，而该板块尚未形成长期稳定收入，对利润形成拖累。后续值得跟踪的节点包括惠东材料基地2026年底部分投产的兑现情况、深圳大鹏2GWh电芯项目的建设进度，以及应收账款规模与经营现金流之间的平衡。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。