百亚股份2026年中报：电商回暖、外围扩张驱动营收增长6.04%，净利降幅收窄至-4.82%

一、战略主题演变：聚焦卫生巾主航道，"国内拓展"表述由"快速"转向"有序"

2026年中报延续了2025年年报确立的"多品牌、差异化"发展战略，营销策略表述为"川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举"，而2025年年报的对应表述为"核心市场精耕、国内快速拓展、电商建设并举"。用词从"快速拓展"调整为"有序拓展"，与报告期内线下渠道增速放缓（由2025年的+27.63%降至2026年上半年+4.1%）的节奏变化相呼应。

战略重心的实质变化体现在渠道动能切换：

2025年公司增长高度依赖线下外围省份扩张，2026年上半年增长引擎转向"电商修复+外围省份继续扩张"双轮，五省基本盘收入同比下滑9.99%，成为收入端的最大拖累项。管理层将线下增速放缓归因于"渠道结构快速变化及行业竞争格局加剧"。

二、业务结构变化：卫生巾占比升至97.18%，纸尿裤与ODM持续收缩

公司进一步向卫生巾单品聚焦，业务集中度上升：

值得关注的是，2025年年报在发展规划中提出"根据行业发展及市场竞争情况，投入相应资源来推动婴儿纸尿裤和成人失禁用品的良性发展"，而2026年上半年纸尿裤收入同比降幅扩大至-45.73%，收入占比降至1.09%，收缩幅度未见收敛。ODM业务延续收缩态势，公司资源明显向自主品牌卫生巾倾斜——自由点产品收入18.18亿元，同比增长7.8%，其中以益生菌、有机纯棉为代表的大健康系列收入同比增长12.7%，裤型卫生巾收入"增长迅速"。

三、关键措施执行情况：电商扭降为增兑现规划，外围省份增速显著降档

对照2025年年报披露的2026年四项重点工作，执行情况如下：

1. 持续优化产品结构（聚焦大健康系列）：2026年上半年大健康系列收入同比增长12.7%，快于自由点整体增速（+7.8%），但较2025年全年+36.3%的增速明显回落。中高端占比提升直接带动毛利率上行，卫生巾毛利率由56.15%升至58.76%，同比增加3.70个百分点。

2. 集中优势资源提高市场份额（把握电商机遇、加快全国化）：电商渠道收入6.58亿元，同比增长11.20%，扭转了2025年-11.91%的下滑，管理层表述为"业务节奏已逐步恢复，经营质量持续改善"；线下核心五省之外省份收入5.47亿元，同比增长27.21%，但较2025年+92.30%的增速显著降档。

3. 加快人才队伍建设：管理费用5080.61万元，同比增长22.18%，2026年一季度管理费用同比增长36.10%，公司解释为"员工薪酬增加所致"，与人才投入方向一致。

4. 规范公司治理、加强投资者关系：2026年6月披露股份回购方案（拟回购5000万元至1亿元，用于股权激励或员工持股），2026年上半年完成2025年度权益分派1.72亿元，占当年归母净利润的82.63%。

四、核心能力建设：研发投入增速升至51.58%，五省市场份额全部登顶

研发投入强度显著加大：

研发投入增速（+51.58%）显著高于营业收入增速（+6.04%），管理层明确将研发投入增加列为利润表变动原因之一。产品层面，益生菌PRO系列已获中国发明专利认证，5G智能工厂入选工业和信息化部《2025年5G工厂名录》。

品牌市场地位同步提升。根据尼尔森统计数据，2026年上半年自由点品牌卫生巾全国销售额份额在全部品牌中排名第三、本土品牌中排名第二，与2025年年度排名持平；区域格局上，重庆、四川、云南、贵州、陕西五省市场份额均排名第一，较2025年年度"重庆、四川、云南第一、贵州和陕西第二"进一步扩大领先范围。

五、财务表现与经营质量：毛利率与现金流双改善，费用高增仍压制净利

收入端保持个位数增长，盈利端降幅较2025年全年明显收窄但仍未转正。分季度看，2026年一季度归母净利润1.44亿元、同比增长10.03%，上半年整体同比下降4.82%，利润增长集中体现在一季度。

盈利结构呈现两个方向性变化：其一，毛利率大幅抬升，卫生用品毛利率57.54%，同比增加4.30个百分点，五省、其他地区、电商渠道毛利率分别同比增加4.25、3.29、5.79个百分点，营业成本同比下降3.71%，成本下行与产品结构升级共同作用；其二，费用投放维持高强度，销售费用7.62亿元，同比增长18.65%，增速持续高于收入增速，管理层表示"将在提升费用投放效率的前提下，继续保持一定力度的品牌资源投入"。

现金流端改善显著：经营活动现金流量净额1.86亿元，同比增长174.81%，且高于同期归母净利润，与2025年全年经营现金流（1.99亿元）低于净利润（2.08亿元）的情形形成对照。资产负债表方面，交易性金融资产期末余额1.63亿元，较上年末下降4.44个百分点占比，报告期委托理财购买金额7.69亿元，同比增长266.19%。

六、风险认知演进：原材料敞口表述上调，竞争与渠道风险持续强调

三期报告披露的风险框架保持一致——市场竞争加剧、原材料价格波动、营销网络拓展三项风险延续。两个细节变化值得关注：

其一，原材料敞口表述扩大。2025年年报披露主要原材料"合计占公司采购总额的比重在60%左右"，2026年中报将比重上调至"70%左右"，原材料明细由"浆板"调整为"绒毛浆"，对成本端的风险提示边际加强。

其二，电商渠道的风险叙事由"应对"转为"恢复"。2025年年报将电商下滑归因于"短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等多重因素"，2026年中报未再提及舆情因素，电商表述为"业务节奏逐步恢复"。

行业层面，根据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，2025年我国吸收性卫生用品市场规模1,330.0亿元，同比增长1.3%，其中女性卫生用品市场规模846.2亿元，同比下降2.4%。在女性卫生用品行业总量收缩的背景下，公司收入增长与份额提升并存，同时《一次性使用卫生用品卫生要求》（GB 15979-2024）新国标于2025年7月实施，行业品质门槛提高。

综合结论

2026年上半年的管理层讨论呈现"收入稳增、盈利承压收窄、现金流大幅改善、结构持续升级"的组合：电商渠道由降转增（+11.20%）、外围省份延续扩张（+27.21%）支撑收入增长6.04%，五省基本盘下滑9.99%构成主要拖累；毛利率升至57.54%的历史高位区间，但销售费用18.65%的增速持续高于收入增速，净利降幅（-4.82%）较2025年全年（-27.70%）收窄但尚未转正；经营现金流净额1.86亿元、同比增长174.81%，经营质量优于上年同期。研发投入同比增长51.58%、五省市场份额全部排名第一，显示公司仍在品牌与产品端加码投入。后续需要跟踪的变量包括：五省基本盘能否止跌、外围省份扩张的增速持续性、以及高销售费用投放下的盈利修复节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。