九阳股份2026年中报：行业量缩价升下收入降幅扩大，核心品类承压、毛利率逆转，战略转向效率聚焦

本文基于九阳股份2026年半年度报告"第三节 管理层讨论与分析"章节，与2025年年度报告对应章节进行纵向对比，覆盖战略主题、业务结构、措施执行、能力建设、财务质量与风险认知六个维度。

一、战略主题演变：从"抢抓机遇"到"效率聚焦"

宏观与行业定调

战略重心转移：2025年报的表述为"把握新趋势，抢抓新机遇"，经营主题是"顺势而为拓新局、全域运营促增长"；2026年中报则反复强调"推动资源向核心品类、刚需产品和高效率渠道集中""提升渠道经营质量和投入产出效率"。措辞由扩张性转向收敛性，战略重心从"增长"切换为"效率"。

不变的主线：两份报告均延续"悦享健康"品牌理念与"家庭厨房+公益厨房+太空厨房"品牌价值体系。太空科技民用化持续推进——太空厨房设备自2021年进入中国空间站后，零故障运行天数由2025年报的"超1500天"增至2026年中报的"超1,800天"，太空同源技术已应用于九阳天净加热净水器、有钛不粘0涂层电饭煲及不用手洗低嘌呤豆浆机，是公司持续投入的差异化竞争支点。

二、业务结构变化：增长引擎切换与核心品类承压

分产品收入对比

• 两大核心品类（食品加工机+营养煲）收入合计占营业收入比重由2025年的75.02%降至2026年上半年的70.89%，上半年同步出现约19%的降幅，而2025年食品加工机尚能逆势增长3.64%。核心基本盘的"韧性"在2026年上半年转为"承压"。
• 增长引擎发生切换：正增长品类由2025年的食品加工机、炊具变为2026年上半年的西式电器与炊具，但两者合计收入占比约26%，难以对冲核心品类下滑。西式电器收入+3.27%的同时营业成本+8.08%，增长伴随毛利压缩。
• 境外业务连续收缩：境外收入2025年全年-48.83%（占比由18.22%降至10.05%），2026年上半年继续-28.12%（占比降至8.79%）。2025年报披露前五大客户中关联方（SharkNinja、JS Global Trading HK等）销售额占年度销售总额8.79%，境外收缩主要发生在与关联方相关的贸易业务。境内业务在2025年+2.04%后，2026年上半年转为-10.61%。
• 渠道层面，2025年报显示线上销售占比升至66.60%（+3.40%），线下-23.00%；2026年中报未披露分渠道收入，管理层将渠道策略表述为"巩固传统电商和线下渠道，持续加强内容电商、自播矩阵、即时零售和新兴细分渠道"。

三、关键措施执行情况：主线延续与执行分化

对照2025年报"公司未来发展的展望"提出的下一年度经营计划，2026年上半年执行情况如下：

值得关注的执行信号：公司于2026年7月29日审议通过调整2026年员工持股计划相关事项，锁定期由12/24/36个月调整为24/36/48个月，考核年度由2026-2028年调整为2027-2029年（尚需股东会审议）。考核周期整体后移，反映管理层对短期经营目标的预期下修。

四、核心能力建设：研发收缩下的技术聚焦

• 研发投入连续两个报告期收缩且降幅扩大：2025年全年研发投入3.03亿元（-16.07%），占营业收入比例3.69%（2024年为4.08%）；2026年上半年研发投入1.24亿元（-21.01%）。
• 研发人员规模与结构：2025年末研发人员683人（-1.73%），但占员工总数比例由29.68%提升至32.52%；2026年中报未披露研发人员构成。
• 专利积累：2025年新增专利申请1,005项（发明139项、实用新型677项、外观设计189项），累计专利15,070项（发明1,150项）；2026年中报未披露新增专利数据。
• 能力构建方向：管理层将研发重心表述为"推动技术创新向用户能够直观感受的产品体验方向发展"，有钛0涂层、变频轻音、不用手洗、低嘌呤等关键技术关键词在多个品类和价格带复用，呈现"技术平台化"特征而非广度扩张。太空厨房研制任务构成难以复制的技术壁垒，但其向民用产品的转化成效仍需收入端验证。

五、财务表现与经营质量：毛利率与现金流同步逆转

关键财务指标对比

• 毛利率趋势逆转：2025年家电行业毛利率26.78%（+1.69个百分点），2026年上半年降至24.27%（-2.70个百分点）。主要产品系列毛利率全面回落：食品加工机32.02%（-2.94个百分点）、营养煲17.95%（-2.12个百分点）、西式电器24.46%（-3.36个百分点）。在行业"量缩价升"、均价同比+11.5%的背景下公司毛利率不升反降，公司家电行业收入降幅（-12.84%）亦高于奥维云网口径下厨房小家电全渠道零售额降幅（-4.8%），两者统计口径存在差异，但公司毛利率与行业均价走势的背离仍值得关注。
• 现金流由正转负：2025年经营现金流7.15亿元（+302.69%），主要系应收账款收回增加；2026年上半年经营现金流-0.53亿元，管理层归因于"销售商品、提供劳务收到的现金减少"。筹资活动现金流净额-2.19亿元，系购买公司股票所致；投资活动现金流净额-6.27亿元，系购买理财和大额存单所致。
• 费用端收缩但未对冲收入下滑：2026年上半年销售费用5.78亿元（-6.62%）、管理费用1.51亿元（-4.79%），延续2025年收缩态势（销售费用-7.61%、管理费用-0.88%）；所得税费用-0.27亿元（-261.95%），系利润减少所致。
• 非经常性损益扰动：2026年上半年公允价值变动损益-974.33万元（占利润总额-20.40%），2025年全年为-1.23亿元，金融工具公允价值波动对利润的拖累仍在但幅度收窄。
• 资产与子公司层面：期末货币资金28.72亿元，占总资产41.15%（期初38.02亿元、占比48.78%），资金以理财和大额存单为主要运用方式；主要子公司杭州九阳公司上半年净利润1.07亿元，已超过其2025年全年净利润0.53亿元，与合并报表归母净利润-41.52%形成分化，利润更多沉淀于子公司层面。

六、风险认知演进：从竞争风险转向需求风险

风险排序的变化反映管理层判断重心的转移：2025年报将行业竞争与价格战置于首位，2026年中报将需求端不确定性置于首位，并首次将供应链风险独立成条，应对措施相应增加了"集中采购、设计与技术降本、多供应商协同""产销协调和库存结构优化"等具体安排。整体风险表述更为具体，谨慎程度上升，与宏观定调中"内需恢复仍面临一定压力"的判断一致。

综合结论

以2025年年报为基准，2026年中报显示九阳股份仍处于收入下行通道且降幅扩大（-12.49%），归母净利润、扣非净利润、毛利率与经营现金流同步承压，食品加工机与营养煲两大核心品类收入同步下滑约19%，境外业务连续第二年收缩。战略层面，公司延续"健康+创新"品牌基因与太空厨房差异化路径，但重心由"抢抓机遇"转向"效率聚焦"，资源向核心品类、刚需产品和高效率渠道集中；研发投入降幅扩大至-21.01%，技术策略转向平台化复用。值得关注的信号包括：员工持股计划考核年度整体后移至2027-2029年、行业均价上升背景下公司毛利率全面回落、主营子公司净利润与合并报表利润走向分化。公司后续经营的关键验证点在于：核心品类产品结构升级能否对冲量价压力、太空科技民用化产品能否在收入端放量、渠道与费用效率优化能否扭转经营现金流为负的局面。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。