天桥起重2026年中报：海外收入增182.83%，"双循环深耕"战略从规划走向兑现

年度经营基调：从"做规模、降成本"转向"固本拓新、聚势跃升"

2025年年报将当年外部环境定性为"复杂严峻"，经营思路为"做规模、降成本、抓优势、创利润"，聚焦深化改革、数字化转型、培育新质生产力，并提出"34135"战略行动、"三双"发展战略、"1+1+N"产业布局与"三化"转型升级。

2026年半年报对宏观环境的表述转为"工业经济总体保持平稳运行，装备制造业保持较好发展态势"，引用数据为规模以上工业增加值同比增长5.4%、装备制造业增加值同比增长9.3%。管理层将上半年工作基调定为"固本拓新、聚势跃升"，锚定"十五五"规划落地实施，重点推进产学研用创新、内外全域市场开拓、数字化体系与合规建设，并明确"双循环深耕"（市场维度）与"双引擎驱动"（技术维度）两大发展战略。

对比可见，战略关键词从"规模、成本、利润"切换为"拓新、跃升"，增长路径由存量降本转向"内外市场双向突破+技术创新双引擎"，行业判断亦较上年更为积极。

业务结构变化：海外市场成为增长主引擎

分地区收入对比（2025年全年 vs 2026年上半年）：

2025年全年海外收入同比下滑18.52%，占比降至10.16%；2026年上半年海外收入1.71亿元，同比+182.83%，占比跃升至21.10%，且海外毛利率30.37%高于国内毛利率23.70%。同期国内收入同比下降12.95%，收入重心明显外移，增长引擎从国内市场切换至海外。

分产品看，物料搬运装备2026年上半年收入7.17亿元，同比-0.18%，毛利率24.91%（+2.89个百分点）；配件及其他收入9,369.66万元，同比+21.84%，占营收比重由9.67%升至11.55%，但毛利率同比-4.12个百分点。核心子公司华新机电（港口设备）2026年上半年实现营业收入3.56亿元、净利润2,448.73万元（2025年全年为10.31亿元、6,220.15万元）。

关键措施执行情况：2025年报部署多项落地

海外维度，2025年报称铝电解机组进入非洲"以旧换新"市场、低温防爆产品进入高纬度市场；2026年上半年海外业务从"订单获取"推进至"批量交付+客户认证"阶段，港口机械向大吨位突破，其他有色冶炼装备实现海外首单发运。技术维度，铝电解机组验证工况从300KA迭代至600KA，AI+装备路径延续。数字化维度，四大平台由建设转入试运行，实现经营数据全流程线上闭环。

核心能力建设：研发投入提速，"制造+服务"壁垒成形

• 研发投入：2026年上半年5,850.64万元，同比+25.63%，增速明显快于收入增速；2025年全年研发投入1.12亿元，占营业收入5.38%（+10.90%）。
• 技术成果：截至2026年6月末拥有专利803件，其中发明专利160件、实用新型专利486件；公司及旗下拥有2家国家级专精特新"小巨人"企业（含1家国家级专精特新重点"小巨人"企业）、4家省级专精特新"小巨人"企业。
• 机构与产学研：与中南林科大、湖南工大签订科研战略合作协议；设立株洲天桥特种机器人研究院、特种机器人沈阳研发中心，开展多类特种机器人全套产品设计。
• 核心竞争力框架演变：2025年报为三项（物料搬运经验、数字化研发应用、定制化制造服务），2026年半年报扩展为四项，新增"针对客户需求的系统解决方案及全生命周期服务能力"，明确向备品备件、维修维护、设备改造、自动化升级、数字化运维等后市场业务延伸。

数字化落地能力被管理层单列：湘钢"5G+远程集中操控智慧天车"被工信部推荐为"5G+工业互联网"十大典型应用场景（位居钢铁行业第一位）；云锡智能铜库系统为有色行业首个铜冶炼"黑灯工厂"应用示范工程。

财务表现与经营质量：利润弹性高于收入弹性，经营现金流由负转正

收入增速仅+1.94%，但归母净利润+50.37%、扣非净利润+59.13%，利润弹性主要来自三方面：一是毛利率改善，整体毛利率25.10%（+2.25个百分点），营业成本同比-1.02%而收入+1.94%；二是信用减值损失与资产减值损失分别转回350.80万元、386.06万元（2025年全年分别为计提1,819.87万元、673.38万元）；三是投资收益2,279.84万元，占利润总额33.48%（项目投资收益、大额存单利息及理财产品到期收益），上年同期为455.21万元。

反向因素同样值得关注：财务费用472.78万元，同比+474.18%，管理层解释为外币汇率波动致汇兑损失增加，与海外业务扩张同步出现；所得税费用同比-33.39%，系合伙企业项目分红款按"先分后税"原则上年已缴纳大部分税款。

资产负债结构显示在手订单生产投入加大：存货期末8.47亿元，占总资产比例由年初13.97%升至17.12%；合同负债期末7.54亿元，占比由11.52%升至15.25%；应收账款占比由24.92%降至22.22%；短期借款由4,006.49万元降至113.43万元，筹资活动净流出主要系偿还了有息负债且未续贷。截至2026年6月末，已签合同未履约义务对应收入金额16.61亿元（2025年末为14.67亿元），预计于2026—2028年度逐步确认。

风险认知演进：新增技术创新与成果转化风险

2025年报列示3项风险：政治经济环境波动及海外项目执行风险、市场竞争风险、应收账款风险。2026年半年报列示4项，新增"技术创新与成果转化风险"，并将"市场竞争风险"细化为"部分市场同质化竞争风险"。

• 新增的技术风险与研发投入+25.63%、特种机器人及AI布局扩张直接相关，管理层首次将"研发方向与市场需求匹配度不足、成果转化周期过长"列为独立风险，应对措施为聚焦高可能性方向立项、深化产学研协同、以数字化支撑模块化设计缩短转化周期。
• 海外风险应对措施细化：逐步建立健全国际业务管理体系、加大境外本地服务支持力度、对海外订单采取审慎评估策略并严控国别风险与客户资信。
• 应收账款风险应对延续动态监管机制、客户信用评估档案与催收措施。

另有两项子公司事项纳入风险观察范围：控股子公司天桥利亨破产重整于2025年10月获法院受理并出表，2026年上半年重整计划获批、股权及相应资产处置完成，相关其他应收款725.41万元已全额计提坏账准备；控股子公司天桥环境以增资扩股方式引入战略投资者信环天境，公司持股比例变更为42.5%但仍保持控股权，环保板块引入外部资本以增强市场竞争力。

综合结论

2026年半年报管理层讨论与分析呈现的图景是：2025年报确立的海外拓展、AI+装备、数字化转型三大方向进入兑现期——海外收入占比半年内从10.16%升至21.10%，铝电解机组技术验证从300KA推进至600KA，PDP、PLM、SRM、WMS四大平台由建设转入试运行。盈利质量同步改善，毛利率与经营现金流双升。但增长结构已明显切换：国内收入下滑12.95%由海外收入+182.83%对冲；利润弹性中投资收益占利润总额33.48%、减值转回亦有贡献；汇兑损失推高财务费用，构成海外扩张的直接成本。存货与合同负债同步高增指向交付与回款压力后移，管理层将海外项目执行风险列为首位风险并新增技术成果转化风险，风险清单的扩容与海外收入占比的提升在方向上一致。公司正处于"十五五"开局之年的战略执行验证期，后续需跟踪海外订单的交付兑现、应收账款回收及新业务订单向收入的转化节奏。

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