常宝股份2026年中报：净利降47.30%受汇率与毛利挤压，锅炉管与外销驱动收入增长

战略基调：从"重塑升级"转向"经营·数智"

常宝股份2025年年报将当年定义为"重塑升级之年"，提出"专而精，特而强"发展战略；并在年报中预告2026年为"经营·数智"年。2026年半年报确认贯彻"经营·数智"年度方针，将工作重心从组织重塑、结构调整转向"稳定夯实经营基本盘"与"持续加大技术升级、品种和市场结构调整和新产品开发"。

管理层对经营环境的定性明显趋紧。2025年年报称行业"保持稳健和韧性发展""由重规模向重品种结构转变"；2026年半年报则表述为行业"正处于结构重塑阶段"，"存量市场竞争加大，增量市场向高端市场拓展"，"产品同质化竞争加剧，企业盈利空间有所收窄"。对出口的判断从2025年的"部分企业出口业务受阻"升级为"出口市场短期承压，但部分新兴市场长期来看仍有较大需求释放空间"。

业务结构：锅炉管接棒成为第一大收入来源，外销重回增长

分产品收入结构变化

锅炉管已取代油井管成为第一大收入来源，且连续两年保持5%以上增速。2025年年报称锅炉管"产销再创新高"，2026年半年报将增长归因于煤电转型升级及海外燃气发电配套需求，公司"加大产线协同，拓展不锈钢、镍基合金等新钢级、新钢种，加快释放高端优质产能"。

油井管是结构调整的主要承压板块。2025年年报披露公司"主动调整油气专用管的经营策略"，2026年上半年该板块收入仍小幅下滑0.61%，管理层表述为"持续推进非常规油气开采用管开发，促进油井管的价值转型"。品种管收入下滑但毛利率逆势提升0.11个百分点，管理层称"多项产品接单量稳步增长，价值率稳步提升"。

内外销结构变化

外销收入在2025年收缩19.98%后于2026年上半年恢复增长8.19%，管理层披露的驱动因素包括：取得沙特阿美入网准入资质、CBS3特殊扣取得北美首单突破、海洋脐带管与制氢用不锈钢管实现首单突破、参加杜塞尔多夫国际管材展等。但外销毛利率同比下滑5.01个百分点，叠加财务费用由收益转为支出，汇率与价格因素对海外业务盈利形成挤压。

新项目：从"在建"进入"试运行"，高端化布局进入兑现期

2025年年报将特材项目定义为"公司高端化升级的标杆项目"，精密管项目"产线建设稳步推进"；2026年半年报披露两项目均已完成竣工投产：

• 特材项目：自2025年11月竣工投产进入调试试运营，在不锈钢、双相钢、耐蚀合金、高温合金、镍基合金等赛道"取得阶段性突破"，不锈钢换热管、不锈钢锅炉管、不锈钢HRSG管等新品已实现规模化、多批次稳定供货；
• 精密管项目：2026年上半年竣工投产进入调试试运行阶段，稳定杆用管通过客户试验实现小批量供货，安全带预紧器用管实现量产交付，与头部客户达成合作关系。

管理层同时提示，"新项目试运营尚未达产"是2026年上半年业绩下降的原因之一，风险章节中"新项目不及预期风险"继续保留，表述为"特材项目、精密管项目运行和新市场拓展进展缓慢，存在未能达到预期目标的情况"。

研发投入与能力建设：投入强度保持，产出侧重高端认证

2025年年报显示研发人员数量同比增长9.88%，研发投入增速快于营收增速；2026年上半年研发投入同比增速回落至2.26%，与营收增速基本同步。2025年公司强调"技术领先型"企业目标与数字仿真平台建设，2026年上半年新增AI技术应用（设备故障智能诊断、风险预判及应急处置）与"半导体工业用电解抛光精密无缝管产品质量评价项目方案专家审定会"等行业标准活动，能力建设方向从传统成型工艺向特材、精密管及数智化延伸。

财务表现：增收不增利，汇率与毛利双重挤压

利润下滑幅度连续两个报告期扩大，管理层给出的归因也从2025年的"外汇汇率波动及研发费用增加"扩展为2026年上半年的四因素叠加：外汇汇率波动、行业整体竞争加强、地缘冲突导致供应链成本上涨、新项目试运营尚未达产。

汇率因素的角色发生逆转。2025年财务费用为-0.74亿元（汇差收益），2026年上半年财务费用转为+1.15亿元，同比+236.78%，管理层注明"主要是汇率变动所致"。与此同时，钢管业务整体毛利率从2025年的16.19%降至2026年上半年的13.63%，同比减少1.94个百分点，其中外销毛利率同比减少5.01个百分点。

投资活动现金流变化显著：2026年上半年投资活动现金流量净额为-4.26亿元，上年同期为-0.36亿元，同比-1075.10%，"主要是投资支付增加所致"；报告期投资额36.89亿元，同比增长37.83%。在建工程期末余额5.68亿元，较上年末5.17亿元有所增加，特材与精密管项目仍在投入期。

主要子公司经营业绩同步承压。2025年年报称"主要子公司常宝精特、常宝普莱森业绩相对稳定"，2026年半年报则披露两公司经营业绩下降，"主要是产品毛利率有所下降、外汇汇率变化及新项目处于试运行阶段尚未达产等因素影响"；常宝销售经营业绩下降"主要受外汇汇率变化等影响"。

风险认知演进：清单收敛，汇率风险从预警转为现实

2025年年报列示7项风险：油气采掘和火力发电行业周期、原材料价格波动、人民币汇率波动、贸易保护主义、新项目不及预期、国际地缘政治冲突、国内外经济环境及境外法律政策；2026年半年报收敛为6项，将"国内外经济环境及境外法律、政策风险"并入其他条目。

值得关注的变化有二。其一，汇率风险在2025年报中表述为"可能带来汇兑损失"的预警，在2026年上半年已实际反映为财务费用+236.78%，风险应对措施相应细化为"统筹考量经营实际、存量套期保值安排、汇率及利率市场中长期走势"；其二，地缘冲突从2025年的"对供应链和产业链安全的风险"表述，升级为2026年上半年业绩归因中"地缘冲突导致供应链成本上涨"的实际影响因素。贸易保护风险应对层面，公司披露"调整出口产品结构，提升出口产品的竞争力"。

对照2025年报提出的2026年五项经营计划，上半年执行情况表现为：营销价值提升方面取得沙特阿美准入与CBS3北美首单等实质进展；技术创新方面完成34项专利授权与5项国家标准参与；精益改善方面"落地多项材料优化与工艺改进方案，有效降低多项产品吨钢成本"；数智绿色方面完成财务费控系统迭代并推进AI应用，绿电综合占比58.57%、累计二氧化碳减排3.3万吨；人才建设方面升级"青蓝工程"并优化绩效管理制度。新项目投产放量与高端产品商业化推广的进度，将成为后续报告期观察公司盈利能力能否随产品结构升级而修复的核心变量。

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