天赐材料2026年中报：储能与海外放量带动净利增967.91%，全球化布局进入兑现期

一、战略主题演变：从"全球化+一体化"布局转向成果兑现

2025年年报中，管理层将当年定位为"全球产业格局深刻演变"之年，在"复杂多变的市场环境中"延续"全球化"与"一体化"战略方针，提出"技术创新+全球布局+循环经济+智能制造"的总体战略，目标为"打造全球锂电材料平台型领导者"，并规划构建"原料-生产-回收-再生"的绿色闭环与锂磷硫氟完整产业链。

2026年半年报的开篇基调明显转向积极，管理层将增长动因直接归结为"储能电池需求的持续爆发"，全文以具体经营动作和量化成果替代了口号式战略表述：海外OEM工厂投产放量、以长协方式绑定储能客户、资源循环扩产与锂矿资源卡位、日化业务差异化竞争。

数据表明，战略重心已从"产能与市场布局"切换为"布局成果的份额与盈利兑现"，储能从行业层面的"新增驱动"上升为公司层面的核心增长引擎。

二、业务结构变化：锂电材料集中度进一步提升，储能与海外成为新增长极

分产品收入结构对比：

锂电材料板块占比较2025年全年提升2.66个百分点，收入同比+117.20%，是收入扩张的绝对主力。板块内部驱动结构清晰：上半年电解液销量超44万吨、同比增长约41%，其中储能电池电解液销量同比增长超过100%；正极材料业务通过质量提升与运营效率改善实现整体产能利用率提升，随着磷酸铁产线逐渐开满，正极业务实现月度扭亏；电池用胶方面，PACK胶销售量突破8200吨、同比增长超51%。

分地区收入结构对比：

值得关注的一组数据：境外收入同比+42.06%，其中电解液境外客户销量增长强劲、海外电解液销售额同比增长超过126%并实现核心客户全覆盖，但境外收入占总收入比重由3.80%降至3.02%。其背景是境内收入同比+112.41%、增速显著快于境外，储能需求的境内爆发与海外产能尚处爬坡期共同造成这一结构变化。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划多数落地，部分募投项目仍处消化期

将2025年年报披露的2026年度经营计划与2026年上半年实际执行对照：

未达预期的领域集中在产能项目：年产4.1万吨锂离子电池材料项目（一期）历经三次延期后，于2026年7月经董事会及股东会审议变更，前端合成工段改由自有资金投入，剩余募集资金转投年产25万吨电解液生产改扩建项目；年产2万吨双氟磺酰亚胺锂项目因原材料成本上升导致盈利不及预期；年产6.2万吨电解质基础材料项目与年产6万吨日化基础材料项目（一期）因需求不及预期、开工率较低导致盈利不及预期。数据表明，在行业产能冗余背景下，公司在建产能的投产节奏与盈利爬坡慢于收入端放量。

四、核心能力建设：研发投入保持高增，海外专利布局与新型电池材料壁垒强化

研发投入与产出对比：

上半年研发投入增速+39.88%低于收入增速+109.28%，研发强度随收入放量有所摊薄，但投入绝对额已相当于2025年全年的七成以上。知识产权方面，PCT申请量较2025年末增长超过一倍，海外专利布局与产能出海节奏匹配，管理层明确其为"产品和产能出海保驾护航"。

技术储备方面，固态电解质材料已形成从材料到结构、再到界面稳定性的系统化专利布局；针对钠离子电池行业需求，同步开发以六氟磷酸钠及NaFSI为主的电解液配方并配套磷酸铁锂正极及前驱体，通过构建产品及配方的"不可替代性"与核心客户深度绑定。液体六氟磷酸锂工艺带来的单位产能投资与生产成本优势、循环回收体系带来的自供原料成本优势，在报告期内被管理层持续表述为成本护城河的核心构成。

五、财务表现与经营质量：量价齐升推动盈利大幅修复，应收账款扩张值得关注

总体经营数据（同比口径分别为上年同期）：

上半年收入147.10亿元已接近2025年全年规模，归母净利润28.61亿元超过2025年全年净利润的两倍。管理层将收入变动归因于"产品销量及单价增加"，营业成本同比+71.03%显著低于收入增速，锂电材料毛利率33.72%、同比+16.67个百分点，量价齐升的盈利修复特征明确。费用端，财务费用同比-68.24%，原因为上年下半年可转债摘牌后本期不再计提利息；管理费用同比+62.81%，受职工薪酬、社保、折旧费增加影响；所得税费用同比+681.08%，随利润上升。

经营质量层面存在两组值得跟踪的数据：

• 上半年经营活动现金流净额3.97亿元（-2.91%），与归母净利润28.61亿元之间形成较大差距。应收账款余额107.36亿元，占总资产比重由上年末的25.55%升至33.48%，增加7.93个百分点，较上年末净增约38.56亿元；存货25.72亿元，占总资产比重+2.01个百分点。管理层在风险章节将"账期风险"列为第三大风险，并披露将通过动态信用账期管理、加大收款力度、控制发货及诉讼保全等手段控制回款风险。
• 筹资活动现金流量净额-6.57亿元（-625.26%），主要原因为分配股利增加；公司同时披露2026年中期计划不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

客户结构方面，2025年报披露前五名客户合计销售金额占年度销售总额58.53%，其中第一大客户占比36.10%，客户集中度处于较高水平。

六、风险认知的演进：风险框架保持稳定，应对重心转向海外与现金流

2025年年报与2026年半年报均列示9项风险，框架一致：行业政策风险、锂电池技术迭代风险、账期风险、原材料价格波动风险、产品价格波动风险、汇率风险、环保及安全生产风险、项目管理风险、海外项目建设及地缘政治风险。边际变化体现在应对手段与表述细节：

• 产品价格波动风险的应对，由2025年报的"技术和工艺提升+产业链一体化布局"调整为2026年半年报的"提升海外高毛利产品出口占比以及原材料自供比例"，应对重心从成本端转向产品结构与渠道端。
• 账期风险的表述更加具体，2026年半年报明确"目前新能源汽车行业正处于供需失衡周期"，并提示补贴政策退坡下资金链条压力可能通过锂电池企业传导至公司。
• 海外风险维度，两期均提及美国、欧洲通胀与国际环境复杂化；2026年半年报进一步列明美国德克萨斯年产20万吨电解液项目及摩洛哥锂电池材料一体化项目在属地环保要求下的推进不确定性。
• 技术迭代风险，两期均将固态电池列为对传统锂电池细分市场占有率的潜在影响，应对措施为加大固态/半固态电解质和正极材料投入，目前已形成部分专利和初代产品。

综合判断

2026年上半年，天赐材料以电解液销量超44万吨（+约41%）为基座，在储能电解液销量翻倍、海外电解液销售额+超126%的双重拉动下，实现收入147.10亿元（+109.28%）、归母净利润28.61亿元（+967.91%），锂电材料毛利率同比+16.67个百分点至33.72%，盈利修复幅度显著大于收入增速。2025年年报提出的海外拓展、正极迭代、资源卡位、特种化学品放量等经营计划在上半年基本兑现，公司经营重心由全球化布局阶段进入本土化产能放量与份额兑现阶段。

后续需要持续跟踪的变量包括：应收账款占总资产比重升至33.48%、经营现金流与净利润规模的差距，反映高增长伴随的营运资金占用上升与回款质量压力；多个募投项目因需求不及预期或原材料成本上升而盈利低于预期、4.1万吨锂电材料项目变更后剩余募集资金转投25万吨电解液改扩建项目，在建产能的投产效率与盈利爬坡仍待验证；海外收入占比在总量高增下阶段性回落，境外高毛利产品占比提升能否兑现，将决定产品价格波动风险对冲策略的实际效果。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。