特一药业2026年中报：呼吸系统用药需求回落营收降19.92%，营销费用收缩37.53%凸显利润韧性

一、战略主题演变：从"恢复性增长"转向"费用效率与精细化运营"

2025年年报中，管理层将经营定调为"持续推进的营销组织变革与品牌建设已逐步显现成效，销售情况亦稳步回升"，核心战略表述为"创新引领，铸造中药黄金大品种梯队；加强协同，夯实原料制剂一体化优势"，年度关键词是恢复与扩张——销售费用同比增长98.01%，品牌建设累计投入2.6亿元，核心产品止咳宝片销量实现6.36亿片，恢复至2023年同期的63.10%。

2026年半年报中，管理层对营销变革的表述由"取得积极成效"进一步深化为"深入推进营销组织变革与品牌建设，取得积极成效"，但首次明确承认"营销改革带来了阶段性波动"。战略重心从规模投放转向"优化营销投入结构、提升销售费用使用效率"，并强调"梯队产品的快速增长对利润形成有效支撑"。两期报告均坚持"以成熟品牌为依托，以优势品种为核心，以企业效益为目标"的经营战略，战略连续性较强，但执行重心已从"做大收入"切换至"做精费用、做实终端"。

二、业务结构变化：中成药引擎阶段性回落，化学原料药逆势增长

主要产品收入与毛利率对比

中成药在2025年成为收入与毛利率双升的第一大引擎（收入+101.77%、毛利率+10.02个百分点），2026年上半年则成为拖累营收的主要板块（-22.79%），管理层将其归因于2026年年初气温偏高、呼吸系统疾病患者减少，核心产品止咳宝片所在的呼吸系统用药整体需求回落。化学原料药是2026年上半年唯一实现正增长的产品板块（+1.23%），与"原料药+制剂"一体化战略下新宁制药产能释放的方向一致。化学药制剂降幅（-18.53%）小于中成药，抗跌性相对更强。

从区域结构看，2025年增速最高的东北（+403.40%）、境外（+130.92%）和西北（+53.98%）区域，在2026年上半年全面回落（东北-34.00%、境外-44.03%、西北-44.01%），华北（-38.16%）、西南（-27.23%）同步承压，反映出扩张期铺货后的需求回落与营销组织调整叠加的影响。

子公司层面出现显著的结构变化：特一海力（药品销售）由2025年全年净利润-1,722.66万元转为2026年上半年净利润1,845.35万元，销售子公司率先实现盈利反转；海力制药2026年上半年净利润1,776.09万元（2025年全年为2,341.58万元）；新宁制药2026年上半年净利润953.66万元（2025年全年为1,841.62万元）。销售环节盈利能力的改善，印证营销体系调整在执行层面已产生效果。

三、关键措施执行情况：上一年度规划多数落地，费用投放节奏主动调整

对照2025年年报提出的六项未来规划，2026年上半年执行情况如下：

• 深化营销变革：2025年年报规划"自营+推广服务商混合模式、连锁药店战略合作、线上线下协同、O2O数据反哺线下"。2026年半年报披露，止咳宝片分规格、分渠道管理得到推进，线下连锁药店合作网络积极拓展，线上深化与主流电商平台合作，形成"电视广告+地面媒体+新媒体"多元投放格局，支撑线上"1+N"产品战略实施。执行进度与规划一致。
• 品牌建设：2025年年报披露品牌建设累计投入2.6亿元；2026年上半年销售费用11,932.32万元，同比-37.53%（主要系营销推广费同比减少），支付的广告、宣传、展览费款项由上年同期的16,062.54万元降至11,938.83万元。品牌投放由高强度投入期转入结构优化期，与"提升销售费用使用效率"的表述一致。
• 一致性评价与集采参与：截至2026年6月30日，公司已有19个产品通过一致性评价，与2025年年报口径一致（其中盐酸多西环素片为2025年新通过品种），并延续"积极参与产品集采招投标以增加销售渠道"的应对措施。
• 中药大品种培育：2025年年报将皮肤病血毒丸定位为"继止咳宝片后的重大品种进行培育"；2026年半年报延续"通过核心品种的临床研究或真实世界研究，推动特色中药品种（含止咳宝片、皮肤病血毒丸等）成长为中药大品种"的路径。
• 人才绑定：2026年6月，2026年限制性股票激励计划完成首次授予登记，授予174人、11,163,000股，授予价格7.37元/股，为营销变革和人才梯队建设提供机制支持。管理层披露，剔除股份支付影响后的净利润为3,264.02万元，同比下降14.12%，降幅小于报表净利润降幅（-18.15%）。

四、核心能力建设：研发投入总量平稳，资本化率回落

研发投入对比

2026年上半年研发投入总额24,550,536.83元，同比下降2.46%，但利润表研发费用同比增长5.96%，资本化研发支出由上年同期的601.36万元降至425.23万元，研发支出结构更趋保守。截至2026年6月30日，公司拥有发明专利37项、外观设计专利20项、实用新型专利8项，与2025年末持平。

核心竞争力的表述在两期报告中保持一致：止咳宝片百年历史与岭南中药文化保护遗产秘方、连续多年位列止咳祛痰平喘类中成药前十大品牌（米内网数据）、品牌入选"广东省中成药、中药饮片行业领军品牌"及广东省重点商标保护名录、"原料药+制剂"一体化（新宁制药为原料药生产企业，公司及海力制药为制剂生产企业）以及研发人才积累（2025年末研发人员231人，占16.11%，同比+11.59%）。

五、财务表现与经营质量：收入利润同步回落，现金创造能力仍强于盈利

核心财务指标对比

管理层对2026年上半年业绩下滑的归因有两方面：一是年初气温偏高致呼吸系统用药整体需求回落；二是深化营销体系及人员组织优化（自营区域人员培训与市场精细化管理、合作服务商区域终端覆盖与服务商管控）带来的阶段性波动。分季度看，2026年一季度营业收入20,987.17万元，同比下降28.89%（2026年一季度报告），上半年整体降幅收窄至-19.92%，需求回落的冲击主要集中在一季度。

费用结构方面，2026年上半年营业成本同比下降13.26%，降幅小于营业收入（-19.92%），医药工业毛利率57.18%，同比下降3.41个百分点，其中中成药毛利率-3.71个百分点；销售费用同比-37.53%是利润端最重要的对冲项，使净利润降幅（-18.15%）小于营业收入降幅（-19.92%）。管理费用41,654,411.41元，同比+20.13%；财务费用1,914,255.15元，同比+19.80%，其中利息收入由1,644,151.92元降至314,947.24元。

现金流与资产负债表方面：经营活动现金流量净额8,539.08万元，同比-41.60%（主要系毛利率较高的中药品种销售额同比下降）；筹资活动现金流量净额16,401.84万元，同比+419.00%（主要系短期票据净融入资金同比增加）；货币资金期末38,331.64万元，占总资产15.65%（上年末为12,615.40万元、占比5.46%），主要系收到限制性股票认购款及短期票据融资增加；短期借款期末42,420.02万元，占总资产17.32%（上年末为26,354.36万元、占比11.40%）。

两个值得关注的结构性数据：其一，母公司（特一药业本部）2026年上半年净利润为-26,865,497.24元，亏损较上年同期（-6,962,402.16元）扩大，母公司投资收益11,718,547.33元中包含子公司分红10,000,000元，集团利润重心位于子公司层面；其二，公司披露期末已签订合同但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额为28,776.60万元，预计将于2026年度确认收入，而2025年末该金额为2,327.82万元，预收订单规模的大幅增长为下半年收入确认提供了一定的前置支撑。

六、风险认知的演进：风险框架未变，政策颗粒度明显细化

两期报告的风险框架完全一致，均为六类：行业政策风险、药品降价风险、环保风险、药品不良反应风险、药品研发风险、经营风险。差异体现在政策环境描述的颗粒度上：

• 2026年半年报将上半年政策环境概括为"扶持创新、从严质控、规范流通、优化支付"的行业调控体系，具体列示了《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》、新版《药品管理法实施条例》、医保目录调整方案优化中药创新品种准入规则、基层中医药服务标准收紧终端使用管控、多部门联合印发年度医药纠风工作要点等新政策，而2025年年报主要列举国务院及部委层面的产业促进类文件（如《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》）。
• 对集采影响的判断延续：公司产品主要进入药店和诊所，院内销售占比较少，集采和医保谈判对公司影响较小。
• 两期报告均提及"高度关注人工智能领域的发展"，表述一致。
• 2025年年报预警的"持续推进营销组织变革可能导致公司短期面临一定经营风险"，在2026年半年报中已被管理层表述为现实发生的"阶段性波动"，即风险预警已在当期业绩中部分体现。

综合结论

数据表明，特一药业2025年的高增长建立在止咳宝片恢复性放量（销量6.36亿片）与品牌费用高强度投放（累计2.6亿元）的双重基础之上；进入2026年上半年，呼吸系统用药需求回落叠加营销体系主动调整，收入与利润同步下滑，但销售费用收缩37.53%带来的费用结构优化，使净利润降幅收窄至-18.15%，剔除股份支付影响后进一步收窄至-14.12%。梯队产品对利润形成支撑、特一海力由亏损转为盈利1,845.35万元、19个产品通过一致性评价、原料药板块逆势增长1.23%，均表明公司正在从"规模投放驱动"切换至"费用效率与精细化运营驱动"，2025年年报提出的战略规划在执行层面大多落地。后续需关注的核心变量在于：止咳宝片所在呼吸系统用药赛道的需求季节性波动、母公司层面亏损的收敛进度，以及期末28,776.60万元履约义务在下半年的实际收入转化情况。

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