ST得润2026年中报：扣非净利降76.63%至0.10亿元，聚焦主业与债务化解并行

一、战略主题演变：从"聚焦主业"到"战略深耕、风险出清"

2025年年报将2026年定位为"战略深耕年"，确立"强本固基、风险出清、协同赋能"三大核心目标，提出"集中优势资源深耕核心业务领域、积极布局新兴应用领域"；2026年半年报在核心竞争力分析中延续同一主线，并首次将"布局服务器等新兴应用领域"与"加快资产整合优化步伐"并列表述。与2025年年报相比，半年报战略执行的落地痕迹更明显：原控股子公司深圳柏拉蒂经增资扩股后不再纳入合并报表范围，当期确认投资收益0.45亿元；"高速传输连接器建设项目"于2026年8月经董事会审议结项。战略重心从2025年的"剔除Meta出表影响后恢复性增长"，转向2026年上半年的"主业提质与资产结构出清并行"。

二、业务结构变化：家电线束成为增长主力，精密连接器短期承压

增长引擎出现切换。2025年增长主力是精密连接器（受益于AI算力基础设施部署）与汽车电气系统；2026年上半年，精密连接器及组件收入转为-2.36%，毛利率30.12%、同比下降6.86个百分点，管理层归因于存储芯片涨价推高PC终端售价、抑制消费需求，导致高附加值产品营收占比下降，叠加金、铜等原材料价格上行与汇兑损失；汽车电气系统收入-8.37%，但毛利率同比提升2.30个百分点，参股公司广东科世得润受传统汽车市场波动影响规模缩减，合肥得润子公司汽车线束业务营收下降并亏损。家电线束及连接组件以+3.50%的收入增速和同比+1.87个百分点的毛利率提升成为当期最稳定的板块，管理层明确"营收及利润水平均有小幅提升"；其他精密组件及其他收入+14.39%，控股子公司得润光学营收3.36亿元、净利润2,238.37万元，同比"略有增长"。

境外业务方面，2026年上半年中国大陆地区以外收入5.75亿元（+4.02%），占比26.71%，毛利率27.94%、同比下降5.48个百分点，成本端压力明显高于境内。

三、关键措施执行情况：海外拓展延续，引入战投落地

对比2025年年报"未来展望"与2026年上半年复盘，三项重点举措可交叉验证：

• 海外市场拓展：2025年年报提出"依托越南生产基地……海外业务规模实现显著增长"；2026年半年报风险应对措施中再次强调"依托越南等海外制造基地强化及时响应能力"，境外收入连续实现正增长（+4.02%），策略延续且推进。
• 引入战略投资者：2025年年报提出为CCS等汽车电气业务"引入战略投资者的相关工作"；2026年2月至5月，深圳柏拉蒂增资扩股事项经董事会及临时股东会审议通过并分步实施，6月起公司对其持股比例被动稀释、不再纳入合并报表范围，当期确认投资收益0.45亿元，举措落地。
• 募投项目收尾：2021年非公开发行募投项目"高速传输连接器建设项目"累计投入6.41亿元、使用率76.30%，2026年8月达到预定可使用状态并结项，节余1.99亿元拟永久补充流动资金（尚需股东会审议），与公司"强化现金流管理"的导向一致。

四、核心能力建设：研发投入规模持平，聚焦高速传输与服务器领域

2026年上半年研发投入0.88亿元，同比-0.98%，与上年同期基本持平；2025年全年研发投入1.83亿元，占营业收入4.06%，研发人员566人、同比+25.22%。2025年年报披露研发人员增加主要系围绕连接器核心业务及汽车电气系统业务布局新产品所致。2026年上半年管理层将研发重心进一步收窄至"高速传输连接器核心业务"，明确"为拓展服务器等新兴应用领域加大研发投入"是当期连接器业务利润下降的原因之一，并计划依托CNAS认可检测中心、深化产学研协同，跟进人工智能、数据中心等新兴领域需求。2025年年报披露的高速传输连接器项目（新一代高性能产品迭代升级）在2026年上半年继续推进，募投项目结项后相关产能进入实际使用阶段。

五、财务表现与经营质量：利润依赖非经常性收益，现金流边际改善

归母净利润的同比增长主要来自非经常性损益：当期投资收益0.51亿元、占利润总额的71.51%，其中深圳柏拉蒂丧失控制权产生的投资收益0.45亿元；债务重组损益360.00万元。扣非净利润0.10亿元、同比下降76.63%，反映主业盈利能力的实际变化——精密连接器板块利润水平下降，叠加财务费用0.65亿元、同比+31.86%（汇率波动导致汇兑损失增加），以及为服务器领域拓展加大研发投入。毛利率方面，电子器件行业整体毛利率19.58%、同比下降1.52个百分点，境外业务毛利率下滑5.48个百分点是主要拖累。

经营现金流净额-0.67亿元，同比收窄77.40%，管理层解释为不可终止确认的票据贴现减少、到期托收款项增加；筹资活动现金流净额1.72亿元、同比-45.38%，受票据贴现款减少及支付担保代偿款影响。期末货币资金0.88亿元，占总资产比例1.88%；受限资产合计40.74亿元（其中多家子公司股权及不动产因诉讼被法院冻结），较2025年末的7.58亿元大幅上升。

六、风险认知的演进：债务与诉讼风险显性化

2025年年报与2026年半年报均列示宏观经济、市场竞争、技术迭代、供应链、债务五类风险，框架未变，但半年报在两方面更新了风险认知：

• 行业变量具象化：半年报新增存储芯片短缺导致2026年二季度全球PC出货量同比下降4.9%（IDC数据）、金铜等大宗商品价格持续走高等表述，将宏观风险落实到具体成本与需求变量。
• 债务与合规风险显性化：2025年年报审计报告带持续经营重大不确定性段落，披露截至2025年末未分配利润-22.37亿元、已到期未归还大额债务11.25亿元；2026年上半年公司收到《行政处罚决定书》（涉及2020年、2021年年报及2022年半年报虚假记载），实际控制人之一被采取5年证券市场禁入，因立案调查及行政处罚导致的投资者诉讼报告期末涉案9,977.55万元，公司累计计提预计负债5,835.84万元；农业银行诉重庆美达担保纠纷一案已结案，公司被划扣资金5,897.27万元并已提起担保追偿诉讼。债务风险表述与2025年年报一致，均为"尚未能得到实质性解决"，叠加其他风险警示导致融资受限，公司仍面临较大的债务压力。

综合来看，ST得润2026年上半年管理层讨论与分析呈现"表观盈利改善、主业盈利承压"的双轨特征：归母净利润连续第二个报告期为正，但扣非净利润同比大幅下滑，非经常性收益（子公司出表）对利润表的支撑作用显著；经营现金流同比收窄但筹资与投资现金流同步走弱，受限资产规模扩大。战略执行层面，海外拓展、引入战投、募投项目结项三项规划均有实质进展，精密连接器业务在PC需求走弱背景下向服务器等新兴领域切换的成效，尚待后续报告期验证。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。