大为股份2026年中报：存储主业毛利率升至10.99%实现扭亏，战略备货推高杠杆与现金流压力

一、战略基调与行业判断：从"聚焦布局"走向"景气兑现"

2025年年报中，管理层将公司定位表述为"聚焦主业，围绕半导体存储、新能源行业开展业务布局"，经营方针为"市场导向、研发驱动、团队协作、资本赋能"，全年基调是投入期：半导体存储业务"突破10亿元大关"但合并口径仍亏损1,562.18万元，亏损主因被归为"持续投入研发及郴州锂电项目"。

2026年半年报的战略表述出现明显位移。管理层开篇即称"存储芯片正成为AI时代最具确定性的核心增量赛道"，将2026年全球存储市场定性为"AI推理需求爆发与原厂产能结构性收缩的历史性交汇下，近年来最为强劲的景气上行周期"，并引用TrendForce数据（2026年一季度通用型DRAM合约价环比上涨约93%-98%、NAND Flash合约价环比上涨约85%-90%）佐证。公司自述"正处于本轮产业景气周期的核心受益区间"，经营成果从"持续亏损"切换为"扭亏为盈"，战略重心从布局投入转向利润兑现。

二、业务结构：半导体存储占比升至92.75%，增长引擎从"量"转向"利"

2026年上半年公司营业收入666,403,935.67元，同比+1.09%，增速较2025年全年的+16.74%明显放缓；但同期归母净利润23,706,322.21元，上年同期为-11,682,187.10元；扣非归母净利润31,205,471.81元，上年同期为-6,684,543.75元。收入微增、利润大幅改善的组合，表明增长引擎已从规模扩张切换为盈利质量提升。

半导体存储（占营收92.75%）：收入618,071,234.96元，同比+1.74%，增速较2025年（+25.20%）大幅回落，但毛利率10.99%，同比提升9.68个百分点。管理层将毛利率跃升归因于"前期战略储备库存的利润释放以及产品结构优化"，并披露报告期末存储业务存货余额约4.77亿元，主要为存储晶圆等关键原材料，形成"周期判断—低位储备—价格释放"的闭环。产品端，商规级eMMC 64GB/128GB/256GB已完成样品研发并通过封装可靠性验证进入量产，LPDDR5获主流平台AVL认证，UFS完成基板设计进入打样阶段；客户端新开发剑桥科技、华曦达等重点行业客户。

新能源（占营收1.07%）：收入7,098,061.36元，同比-21.50%，但毛利率36.03%，同比提升26.42个百分点。收入下滑源于委托加工及贸易业务的阶段性收缩，项目重心仍放在采矿权证办理：2026年4月矿区开采方案通过专家评审、6月生态修复方案通过专家组评审；因伴生锂等战略性矿产储量达大型规模，审批权限已由湖南省自然资源厅上收至自然资源部。

汽车制造业（占营收3.39%）：收入22,588,021.77元，同比-30.40%，毛利率20.89%基本持平。管理层归因于"国际地缘局势及原油市场价格波动影响，海外市场需求承压"，2025年年报中"海外市场拓展成效显著"的表述被替换为"下半年加大海外市场业务布局"。

智能终端（占营收1.95%）：收入12,976,268.74元，同比+187.94%。该板块2025年全年收缩85.44%后，2026年上半年出现反弹，但体量仍小，管理层未在业务复盘中单独展开说明。

地区结构：境外收入452,066,663.51元，同比+50.98%，占比从45.42%升至67.84%；境内收入214,337,272.16元，同比-40.43%。境外毛利率5.38%，低于境内的26.64%，境外放量对综合毛利率形成摊薄，但半导体存储整体毛利率仍大幅上行。

注：2026H1收入为半年度数据，与2025年全年数据不可直接比较，仅展示结构变化趋势。

三、研发投入与核心能力：研发投入同比+294.84%，自研产品进入量产期

2026年上半年研发投入13,615,440.72元，同比+294.84%，管理层说明"主要系本期半导体存储研发投入增加所致"，与2025年全年研发投入同比-30.09%（10,567,686.90元，占营收0.86%）形成鲜明反差。2025年研发投入下降的同时研发人员数量增长63.16%至31人、占比20.00%，2026年上半年研发投入的跳升意味着2025年组建的研发团队进入实质产出阶段。

知识产权总量从2025年末的393项增至2026年6月末的406项，其中实用新型专利从78项增至83项、商标从113项增至121项；存储芯片相关专利从70项增至75项。报告期内新提交发明专利申请4项、实用新型专利申请5项，并取得ISO14001环境管理体系认证、完成eMMC/LPDDR4X/DDR4的ROHS & REACH安规认证。

从能力建设方向看，2025年年报提出"大为捷敏作为存储业务的研发中心，构建'自主设计＋研发测试一体化'能力"，2026年上半年该布局的效果开始显现：eMMC大容量产品从2025年底的"样品产出"推进至"进入量产阶段"，LPDDR5从"认证与试产"推进至"获主流平台AVL认证、部分客户完成应用端样品验证"，UFS从"启动研发"推进至"完成基板设计、进入打样阶段"。公司的能力壁垒正在从分销渠道与供应链整合，向"自研产品设计+测试体系+平台认证"叠加演进。

四、财务质量：扭亏为盈与现金流承压并存

管理层对利润改善的解释集中于两点：半导体存储毛利率提升（战略库存释放+产品结构优化），以及收入端相对平稳下的成本端优化（营业成本584,985,703.19元，同比-8.44%）。同时管理层主动披露了两项利润拖累因素：新能源项目前期管理费用及运营成本当期费用化，以及财务费用6,917,981.56元、同比+13,509.12%（"存货战略储备增加对应融资利息费用增加及汇率波动汇兑损失增加"）。

值得关注的背离出现在现金流与资产负债表：

经营性现金流净额-298,235,816.01元，与2,370.63万元的净利润形成约3.2亿元的剪刀差，管理层将其归因于"半导体存储存货战略储备增加"。公司2025年已因同样原因出现经营性现金流-179,865,451.64元，2026年上半年备货力度进一步加大，存货规模半年内翻倍至5.00亿元，并以短期借款扩张（期末3.40亿元）作为融资来源。这一策略的实质是以杠杆押注存储芯片涨价周期延续，管理层在风险章节中相应新增了"存货减值风险"。

其他财务数据：所得税费用4,005,027.99元，同比+1,235.82%（应纳税所得额增加）；投资收益-8,064,923.17元，占利润总额比例-29.10%，源于"经营业务应用金融工具产生损益"，其中报告期套期有效收益-328.61万元、套期无效收益-755.68万元。归母净利润2,370.63万元与扣非净利润3,120.55万元的差额为-749.91万元非经常性损失，即主业口径盈利能力高于报表净利润。

五、未来规划执行与风险认知演进

对照2025年年报提出的2026年经营计划，2026年上半年执行情况如下：

• "聚焦高端存储产品设计和研发（UFS、eMMC、LPDDR5）"：已兑现。eMMC大容量进入量产、LPDDR5获AVL认证、UFS进入打样阶段，研发投入+294.84%。
• "扩大研发团队规模，提升自有品牌业务占比"：推进中。知识产权总量增加，自主产品从样品向量产迁移。
• "协同多方资源，力争缩短'探转采'审批周期"：部分兑现。开采方案、生态修复方案先后通过专家评审，但审批权限上收至自然资源部，审批节奏存在不确定性。
• "依托海外业务优势，加快海外市场拓展"：半导体存储境外收入+50.98%；但汽车板块海外需求受地缘局势承压，收入-30.40%，未达2025年年报"海外市场拓展成效显著"的延续预期。

风险认知方面，公司态度趋于谨慎且维度增加。2025年年报列示半导体存储5项风险、新能源5项风险；2026年半年报扩展为半导体存储7项、新能源6项。变化集中在三处：新增"周期性波动风险"（置于半导体存储风险首位）和"存货减值风险"（对应备货规模扩大）；"审批进度风险"细化为"行政审批风险"，明确采矿权证办理受主矿种认定结果、勘探报告评审周期及自然资源部审批节奏多重影响；新增"套期保值业务风险"，与报告期内商品期货套期保值业务亏损（套期无效收益-755.68万元）相呼应。风险清单的扩容与公司资产负债结构（存货占比48.99%、短期借款占比33.30%）的同步上升，显示管理层对周期反转、库存贬值和审批不确定性的防范意识增强。

综合结论

大为股份2026年上半年管理层讨论与分析呈现清晰的战略切换：半导体存储业务从2025年的"规模突破"进入"利润释放"阶段，依靠低位战略备货与产品结构升级，将存储毛利率从4.43%推升至10.99%，带动公司实现上市以来罕见的中报扭亏，且扣非口径（3,120.55万元）优于报表口径，盈利含金量高于表面数字。但增长质量存在两面性：收入增速降至+1.09%、境外收入占比升至67.84%但毛利率仅5.38%、存货与短期借款同步翻倍扩张，经营现金流-2.98亿元与净利润背离的幅度扩大。新能源业务仍处于资源获取阶段，采矿权审批权限上收至自然资源部后，2026年下半年能否取得采矿许可证是该项目从"费用化投入"转为"资产化产出"的关键节点；汽车业务则因海外需求收缩首次出现明显下滑。整体而言，公司经营重心已明确押注存储上行周期的延续与自研产品的放量，财务杠杆与存货风险的累积使其对行业景气度的敏感度显著上升。

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