广汇能源2026年中报：量减利增、煤化工放量，经营策略转向利润与提质导向

来源：证券之星经营分析

2026-08-21 12:11:58

一、战略主题演变：从"固本强基"转向"算账经营、做强主业"

管理层对经营基调的表述在连续两个报告期内发生明显切换。2025年年报以"稳中求进、守正创新"为总基调，工作主线为"固本强基、管理提升、提质增效、创新驱动"；2026年半年报将总基调调整为"稳字当头、以进促优"，工作主线变为"算账经营、管理提升、做强主业、提质增效"，并首次在经营讨论中明确"煤油气增产做强主业、精细化管理提质增效、以创新促转型"三大战略方向。

维度	2025年年报（2025年度）	2026年半年报（报告期）
工作总基调	稳中求进、守正创新	稳字当头、以进促优
工作主线	固本强基、管理提升、提质增效、创新驱动	算账经营、管理提升、做强主业、提质增效
战略方向	2026年经营计划中提出煤油气增产保供、精细化管理提质增效、以创新促转型	煤油气增产做强主业、精细化管理提质增效、以创新促转型

需要指出的是，2025年年报对2026年的外部环境预判为"宏观经济复苏承压、安全环保约束持续收紧，企业发展面临多重挑战"，同时强调"国家大力支持民营经济高质量发展"带来的政策机遇。2026年半年报的"算账经营""以利润为导向"表述，与该预判一脉相承，表明管理层将应对量价压力的重心放在内部经营质量而非外部扩张上。

二、业务结构变化：贸易收缩、煤炭减产，煤化工成为利润引擎

天然气板块：贸易规模连续两年主动收缩，自产气由降转增

2025年全年，公司为规避进口LNG市场价格倒挂风险主动缩减贸易业务规模，天然气总销量301,565.90万方，同比下降26.19%，其中外购气销量216,789.28万方，同比下降33.18%；自产LNG产量65,732.46万方，同比下降3.68%。2026年上半年收缩态势延续，但结构出现变化：自产LNG产量36,417.22万方，同比增长5.68%，实现由降转增；天然气总销量117,138.01万方，同比下降23.05%。管理层将其归因于"以利润为导向统筹开展长协及现货采销业务"，并披露二季度长协货源受中东地缘冲突影响暂未正常履约。

指标	2025年全年	同比	2026年上半年	同比
LNG产量（万方）	65,732.46	-3.68%	36,417.22	+5.68%
天然气销量（万方）	301,565.90	-26.19%	117,138.01	-23.05%

子公司层面，2026年上半年广汇国际天然气贸易有限责任公司净利润为-364.04万元（2025年全年为4.52亿元），广汇能源综合物流发展有限责任公司（启东LNG接收站运营主体）净利润为-4,987.96万元（2025年全年为盈利3,359.24万元），贸易与接收站环节承压明显，利润贡献向自产气端集中。

煤炭板块：从"增产保供"切换为"以销定产、优价优先"

2025年煤炭板块执行"稳生产、保供应"主线，原煤产量4,890.66万吨，同比增长22.78%，销量5,300.14万吨，同比增长12.21%，期末原煤库存量同比增长134.59%。2026年上半年策略发生反转：原煤产量1,949.17万吨，同比下降27.46%；煤炭销售总量2,478.88万吨，同比下降10.33%，其中提质煤销量206.36万吨，同比下降28.92%。管理层明确表述为坚持"以销定产"，推动煤炭销售从"优量"向"优价"战略转型，兼顾存量库存去化。报告期末存货较年初下降21.31%，去库存效果与之呼应。

指标	2025年全年	同比	2026年上半年	同比
原煤产量（万吨）	4,890.66	+22.78%	1,949.17	-27.46%
煤炭销量（万吨）	5,300.14	+12.21%	2,478.88	-10.33%

煤化工板块：乙二醇、二氧化碳大幅放量，核心子公司盈利超上年全年

2026年上半年煤化工板块全产品产量128.62万吨，同比增长14.18%，其中乙二醇产量13.93万吨，同比增长244.19%，二氧化碳产量5.02万吨，同比增长172.24%，煤化工副产品产量24.43万吨，同比增长30.23%；甲醇产量56.07万吨，同比微降0.54%，煤基油品产量29.18万吨，同比下降7.75%。2025年全年煤化工全产品产量228.84万吨，同比增长1.05%，其中乙二醇17.95万吨，同比增长15.31%，乙二醇放量趋势在2026年上半年明显加速。

利润层面，核心子公司新疆广汇新能源有限公司2026年上半年实现净利润125,793.38万元，已超过其2025年全年的82,526.76万元。2025年年报披露煤化工产品毛利率为33.19%，高于天然气（21.36%）与煤炭（15.30%），煤化工板块在收入中的利润权重进一步上升，构成当期利润的主要来源。

重点项目：油气勘探提速，煤化工新产能蓄势

项目	2025年年报进展	2026年半年报进展
马朗煤矿	项目核准及探转采完成，2025年2-5月先后取得水保、环评、节能、取水批复	配套设施基本完成，推进竣工验收等准备工作
哈萨克斯坦斋桑油气	S-312井开钻（钻井深度3,910米），S-311井设计完成	S-310、S-1100、S-1300、S-311四口新井6月25日同步开钻，已全部进入三开阶段
富油煤高值化利用升级改造	未在2025年年报经营讨论中单列	一期现场施工整体进度约30%，二期PC总承包完成开标
1500万吨/年煤炭分质分级示范项目	基础设计整体完成95%，推进环评、能评	基础设计整体完成95%，继续推进环评、能评
启东LNG接收站2#泊位	可研编制完成，安全条件审查已获批复	安全条件审查已取得江苏省交通厅批复，其余报告待评审

对比可见，斋桑油气项目勘探节奏明显提速（由两口井扩展至四口新井同步钻探），1500万吨/年分质分级项目设计进度与2025年末持平，处于手续办理等待期；马朗煤矿已进入竣工验收阶段。2025年年报披露的4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目已于2025年10月全线通车，为煤炭外运通道能力提供支撑。

三、关键措施执行情况：规划与执行的阶段性背离

2025年年报为2026年制定的经营计划中，第一项任务是"提速推进马朗煤矿开发建设、白石湖煤矿生产接续及东部矿区各项手续办理，不折不扣完成煤炭产销目标，筑牢能源保供根基"。但2026年上半年原煤产量同比下降27.46%，煤炭销量同比下降10.33%，与"增产保供"表述形成阶段性背离。管理层以"以销定产、优价优先"解释该调整，叠加2025年全年秦皇岛港5500大卡动力煤年均平仓价同比下降18.37%的行业背景，该背离可视作对煤价下行周期的主动应对。

执行层面取得实质进展的举措包括：斋桑油田由2025年两口评价井推进至2026年上半年四口新井同步开钻并进入三开阶段；马朗煤矿手续办理闭环并进入竣工验收准备；富油煤高值化利用升级改造项目在一期进度约30%的基础上启动二期招标；智能化矿山建设（无人驾驶设备覆盖率提升）持续推进。2025年年报提出的"加速推进人才强企战略，持续增加科技创新投入"在费用端得到体现——2026年上半年研发费用1.49亿元，同比增长20.33%，而同期销售费用、管理费用、财务费用分别下降16.38%、4.56%、13.23%，费用结构向研发倾斜。

四、核心能力建设：研发强度回升，能力表述保持稳定

2025年年报披露研发投入合计2.76亿元，占营业收入比例0.91%，研发人员791人，占公司总人数11.90%；2025年新增专利64项，其中发明专利包括"一种基于空天地一体化的矿山安全风险预警方法""特大型LNG储罐混合介质预冷动态调控系统及方法"等。2026年上半年研发费用1.49亿元，同比增长20.33%，研发投入强度在2025年同比下降12.83%后出现回升。

核心竞争力论述在两个报告期内保持高度一致，仍以"资源储备、市场空间、全产业链、新能源应用场景"四大优势为主线，未新增能力壁垒维度的表述。公司2025年位列中国能源企业（集团）500强第141位。氢能与CCUS业务仍处示范阶段（首期10万吨/年二氧化碳捕集项目、绿电制氢首期示范项目），尚未形成规模收入贡献。

五、财务表现与经营质量：量减利增，现金流稳定

2026年上半年实现营业收入142.41亿元，同比下降9.57%；营业成本108.33亿元，同比下降16.92%，成本降幅大于收入降幅。归属于上市公司股东的净利润12.78亿元，同比增长49.81%；扣除非经常性损益后净利润13.31亿元，同比增长59.67%，非经常性损益合计为-0.53亿元（主要系营业外支出等），利润增长主要来自经常性经营。2026年上半年归母净利润已接近2025年全年13.45亿元的水平。

指标	2025年全年	同比	2026年上半年	同比
营业收入（亿元）	304.40	-16.47%	142.41	-9.57%
归母净利润（亿元）	13.45	-54.46%	12.78	+49.81%
扣非归母净利润（亿元）	13.16	-55.38%	13.31	+59.67%
经营活动现金流净额（亿元）	48.78	-14.02%	28.14	-0.31%
基本每股收益（元/股）	0.2072	-54.05%	0.2000	+53.61%
加权平均净资产收益率	5.09%	减少5.44个百分点	5.15%	增加2.03个百分点

收入端，管理层将营业收入下降归因于"天然气国际业务销售量、销售价格下降"。资产负债端，报告期末总资产495.45亿元，较上年末下降2.71%；负债合计256.60亿元，较上年末下降7.64%，资产负债率由2025年末的54.56%降至51.79%；短期借款65.97亿元（-13.47%）、长期借款36.95亿元（-24.46%）同步压降，延续2025年"归还有息负债"的去杠杆路径。经营活动现金流净额28.14亿元，同比仅微降0.31%，在利润大幅波动的两个年度中保持稳定。分业务收入结构上，2025年煤炭板块收入160.10亿元（-7.88%）、天然气销售95.62亿元（-26.81%）、煤化工产品43.22亿元（-13.52%），煤化工毛利率33.19%为三大板块最高；2026年上半年报告未披露分产品收入明细，但产销量数据与子公司盈利结构显示煤化工权重继续抬升。

六、风险认知的演进：表述细化，地缘因素显性化

2025年年报以概括方式列示风险，提及宏观经济、行业周期、监管税费、市场竞争、价格波动、海外经营、汇率、油气储量、安全环保等影响因素。2026年半年报将风险扩充为九项并列明细，差异点包括：其一，新增"体制及审批风险"专条，直指境外油气获取与煤炭产能核增"因无经验可循或受外部安全环境影响，项目审批出现比预期计划有所延误"；其二，市场竞争风险中对煤炭的描述更为谨慎，明确"供大于求、煤企库存上涨、价格出现较大波动"；其三，在经营情况讨论中首次公开披露中东地缘冲突导致二季度长协货源暂未正常履约，海外经营与供应链风险由一般性提示转为实际经营变量。

风险认知的变化与经营动作互为印证：天然气贸易连续两年主动收缩、煤炭由"优量"转"优价"、以销定产控制库存，均为管理层在价格下行与地缘扰动环境下降低风险敞口的具体安排；而斋桑油田勘探提速、富油煤高值化与1500万吨/年分质分级项目推进，则对应"做强主业"方向上的资本开支与产能储备。

综合结论

广汇能源2026年上半年管理层讨论与分析的核心特征可概括为"量减利增、结构换挡"：在主要产品价格偏弱、地缘冲突扰动贸易履约的背景下，公司通过收缩低毛利天然气贸易、煤炭以销定产并转向优价销售、推动煤化工乙二醇与二氧化碳放量，实现归母净利润同比增长49.81%、扣非净利润增长59.67%，经营现金流维持28.14亿元，资产负债率降至51.79%，盈利修复由经常性经营贡献而非非经常性损益。增长引擎已从2025年的煤炭产能扩张切换为煤化工高附加值产品与自产气。需要持续跟踪的变量包括：煤炭产量大幅收缩与"增产保供"目标的阶段性背离能否在价格企稳后修复、天然气贸易及接收站环节子公司由盈转亏的持续时间、斋桑油田四口新井的钻探结果对储量规模与投产节奏的验证，以及1500万吨/年分质分级等在建项目的落地进度。

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