则成电子2026年中报：营收净利双降扣非转亏，境内放量与车载量产成结构性对冲

一、战略主题演变：从"大客户开发"转向"业绩修复与结构调整"

2025年年报将经营环境定性为"国际形势扰动、贸易摩擦升级、终端客户行业竞争加剧"，管理层贯彻大客户开发战略，核心关键词是"AI眼镜新引擎、光模块产线落地、越南基地零突破"。2026年半年报对宏观环境的表述进一步趋紧，归因于"全球宏观经济环境复杂多变、海外市场需求总体走弱以及客户调整出货节奏"。

2025年年报为2026年制定的年度工作方向为"稳经营、提效率、补短板、强能力"，四项核心经营目标全部围绕业绩修复展开：稳固海外核心市场基本盘、提升国内业务占比、推动储备项目量产落地、推进SiP产线建设。对比可见，战略重心已从2025年的"积极扩张布局"（新设越南基地、武汉产线、多基地并进）切换到2026年的"存量修复与结构再平衡"，扩张投入仍在继续，但考核导向转向盈利质量。

二、业务结构变化：消费电子与生物识别收缩，境内与交通工具类成为对冲变量

分产品收入对比

各板块定位变化清晰：消费电子类连续两期下滑且降幅扩大（2025年-8.62%扩大至2026H1的-19.74%），管理层归因于海外市场总体需求减弱与客户调整出货节奏；生物识别类连续两期大幅收缩（-71.21%、-78.42%），公司明确表述为"战略重心转移、现有客户产品进入生命末期"，属主动退出；食品医疗类从2025年的增长引擎（+29.87%）转为同比微降3.70%，但毛利率逆势提升4.28个百分点，管理层归因于订单结构变动；交通工具类在2025年+104.03%的高基数上继续增长30.71%，"项目进入量产批量交付阶段"；印制电路板连续两期下滑约13%，受海外订单下降与原材料价格上涨双重挤压。

区域结构变化

区域结构正在发生实质性切换：境内收入连续两期高速增长（2025年+24.26%、2026H1+50.71%），境外收入降幅从2025年的-2.74%扩大至2026H1的-20.81%。境内收入占营收比重由2025全年的约15%提升至2026H1的约25%，但境内毛利率仅7.82%，显著低于境外的30.74%，管理层明确提示"国内业务相比于海外业务毛利率偏低"。收入结构向低毛利境内业务的倾斜，与毛利率整体持平的直观数据形成对照——2026H1综合毛利率25.04%，较上年同期24.79%微升0.25个百分点，说明毛利端承压有限，利润侵蚀主要发生在费用端。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的逐项对照

以2025年年报提出的2026年四项经营目标为基准，对照2026年半年报的复盘表述：

1. "提升国内业务占比"——已取得实质性进展。 境内收入+50.71%，公司归因于"国内业务与客户的开发取得阶段性进展"。

2. "推动储备项目量产落地"——交通工具类兑现。 2025年报已披露交通工具类"项目进入量产批量交付阶段"（2025年+104.03%），2026H1延续+30.71%，为少数保持增长的板块。

3. "依托越南等基地拓展东南亚市场"——处于早期投入期。 越南孙公司星晟电子2026H1营业收入113.05万元，净利润-97.96万元，较2025全年亏损58.12万元扩大；中报未披露东南亚新客户订单进展。

4. "重点推进SiP产线建设、光模块试产订单"——半年报未披露进度。 2025年报称光模块电子装联首条量产产线已于2025年第四季度落地武汉，"有望在2026年上半年完成首批试产订单"，并计划推进SiP产线建设。2026年中报经营回顾未提及SiP与光模块试产进展，仅在建工程较期初+60.74%（"需安装机器设备增加及武汉分公司厂房装修支出"）、使用权资产+334.07%（"新增武汉分公司厂房租赁"）显示武汉基地仍在投入建设；研发部分继续列示"用于网络算力高速光模块的高频材料开发讯号损失研究"立项。试产订单兑现情况未在半年报中确认。

5. "优化运营管理"——组织与考核机制落地。 2026H1董事会制定并实施新版KPI考核方案，"以增量绩效和创新绩效为导向"，强化集团中心化授权分权管理；员工总数由925人增至1,051人，技术人员由107人增至146人，与新增基地及产线的人员配置需求匹配。

四、核心能力建设：研发投入结构微调，专利与资质持续积累

研发投入绝对额同比下降5.16%、占营收比重由6.80%降至6.02%，但研发人员逆势增加20人，专利总数增加4项（其中发明专利增加2项），报告期内新增2项发明专利及4项实用新型专利。技术能力建设延续既定路径：广东则成自研FIPIS细间距减除法维持"线宽/线距15μm/15μm样品制造能力"表述不变；新增立项集中于AI智能穿戴设备高多层AIR-GAP软硬结合板、高速光模块高频材料、双模安全识别智能锁、医疗多层及超长尺寸FPC等方向，与AI穿戴与光通信行业趋势（中报引用IDC智能眼镜出货量预测、Light Counting光模块市场预测）对应。质量体系认证方面，惠州则成新获ISO 13485:2016认证，武汉分公司新获ISO 14001:2015及ISO 9001:2015认证，为医疗电子与武汉基地业务开展铺垫资质基础。

五、财务表现与经营质量：利润端大幅承压，现金流与资产端出现背离信号

主要财务指标

扣非归母净利润由盈转亏，是2022年上市以来中报首次出现扣非亏损。管理层归因链条包括：消费电子销量下降拖累收入；为服务新开拓大客户新增海内外多个生产制造基地及产线导致管理成本增加；原材料价格上升推升生产成本；人民币升值导致汇兑损失增加；国内客户收入增加且账期较长致使应收账款坏账准备增加。

费用端变动

管理费用率升至13.83%，财务费用因汇兑损失同比+390.86%，信用减值损失因境内应收账款增加同比+245.61%，三者构成利润下滑的主要吞噬项。综合毛利率25.04%与上年同期基本持平的背景下净利率由5.38%降至0.93%，印证利润压力集中于费用与减值端而非毛利端。

现金流与偿债指标

经营性现金流大幅改善的主因是"惠州则成收到增值税期末留抵退税款"，属一次性因素而非经营回款质量改善；应收账款较期初+17.42%且周转率由上年同期的2.51降至2.28，境内客户账期延长的影响仍在累积。投资活动现金净流出扩大至7,234.43万元，叠加长期借款+40.62%、一年内到期非流动负债+50.59%，利息保障倍数由上年同期7.52降至1.83，合并资产负债率由36.78%升至37.92%。资本开支扩张（固定资产+4.39%、在建工程+60.74%）与利润下滑同步发生，是当前经营质量的核心张力。

子公司经营分化

广东则成与惠州则成半年度亏损均较2025全年水平收窄，但惠州则成半年度收入6,377.07万元已接近2025全年8,454.66万元的75%，产能转移承接（深圳产能向惠州迁移）的规模效应尚未在利润端体现；越南星晟电子收入规模仍小且亏损扩大，海外基地仍处投入期。

六、风险认知演进：风险清单未变，多项风险由"潜在"转为"现实"

2025年年报与2026年中报的风险因素清单高度一致，均列示市场竞争加剧、单一客户重大依赖、原材料价格波动、专业人才流失、汇率波动、税收优惠取消、存货减值、毛利率下滑、原材料供应、境外子公司经营、关税等进出口政策及国际贸易环境变化十一项，2026年中报明确"本期重大风险未发生重大变化"。

值得关注的是清单之外的风险"现实化"：汇率波动风险在2026H1以人民币升值引发的汇兑损失（财务费用+390.86%）直接兑现；原材料价格波动风险以"原材料价格上升推升生产成本"兑现；单一客户风险方面，2025年报披露第一大客户FCT销售金额2.82亿元、占比71.59%，2026中报风险提示仍将FCT列为"销售金额占比较高"的重大依赖对象，且海外需求走弱背景下该集中度风险敞口未降；关税与国际贸易环境风险表述从2025年的"供应链选择博弈"演变为2026H1的"海外市场需求总体走弱"。公司应对措施延续既定框架：加大国内市场开拓、加强应收款项回收、拓展多区域市场、深化与核心客户战略协同。

综合结论

则成电子2026年上半年处于战略切换的承压期：海外消费电子基本盘收缩（境外收入-20.81%）与新增基地、产线、人员的扩张投入叠加，导致收入下滑10.23%、扣非净利润转亏；同一时期，境内收入+50.71%、交通工具类量产放量+30.71%、食品医疗类毛利率提升4.28个百分点，构成结构性的对冲力量。管理层对2025年经营计划的执行呈现"有进有退"：国内客户开发与车载项目量产如期兑现，越南基地、武汉基地仍在投入期且半年报未披露光模块试产与SiP产线进展。经营现金流改善依赖留抵退税一次性因素，应收账款与长期借款同步上升、利息保障倍数降至1.83，反映扩张投入与盈利修复之间的时间差尚未弥合。研发人员与发明专利持续增长、FIPIS技术能力维持、多体系认证落地，显示"一核双擎"技术路径的执行未受短期业绩波动干扰。后续观察重点在于：境内低毛利业务放量能否带动整体盈利修复、武汉与越南基地何时跨过盈亏平衡点、以及FCT客户集中度与海外需求变化对收入基本盘的边际影响。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。