星帅尔2026年中报管理层讨论与分析解读：光伏增收不增利、家电毛利率回升，经营现金流续增

一、经营环境判断与战略基调

管理层对2026年上半年的行业定性较2025年年报出现明显转向。光伏行业被描述为"深度调整与产能出清阶段，上游主产业链面临严峻挑战"，并称"2026年是光伏行业的'成人礼'，告别野蛮生长后，只有掌握核心技术、全球化布局的企业才能突围"；同期全国光伏新增并网7177万千瓦（集中式2955万千瓦、分布式4222万千瓦），累计装机12.72亿千瓦（+15.8%），发电利用率91.4%。对照2025年年报，彼时表述为"供需关系逐步改善，产业链各环节价格稳步回升""行业有序发展成效突出"（截至期末多晶硅价格53.86元/千克、较年度低点上涨52%，硅片1.329元/片、上涨35.6%），两个报告期对行业周期的判断差异显著。

家电行业层面，2026年上半年管理层给出"海内外冷热分化"的判断：2025年年报强调以旧换新"国补"政策带动下家电类商品零售额达11,695亿元、创历史新高；2026年半年报则指出补贴政策退出后"拉动效应消退""消费决策更趋审慎"，全国空调产量15,564.7万台（+0.1%）、家用空调内销6,282.2万台（-5.6%），而海外市场受欧洲热浪及欧美补库需求拉动，中国冰箱冷柜生产同比增长11.3%，订单持续回流。

战略框架延续"一体两翼"（以家电板块为基础、以新能源板块为先导）。2026年上半年新增的两个战略焦点：一是光伏板块"坚持以技术创新与高端制造为核心"，通过生产设备改线量产单块功率超800瓦组件并通过TUV认证；二是将光通信、光传感器组件明确表述为"公司近年来重点发力的新兴赛道"。

二、业务板块表现与策略

2025年全年对照：家电行业收入9.68亿元（-6.40%，毛利率32.72%、+3.62个百分点）；光伏行业收入10.94亿元（+12.26%，毛利率6.32%、+1.31个百分点）；光通信、光传感器收入0.34亿元（+12.95%）；境外收入0.69亿元（-7.81%）。

光伏板块：收入保持第一大板块地位且占比升至51.36%，但"增收不增利"特征突出。毛利率由2025年全年的6.32%降至4.02%。核心子公司富乐新能源2026年上半年收入5.46亿元、净利润-397.77万元，而2025年全年其净利润为2398.65万元，由盈转亏。管理层以"灵活适配市场变化"及产品升级（800W+组件量产）作为应对，但半年报未披露该新产品的收入贡献。与此同时，公司光伏电站运营类业务持续收缩：2025年年报显示报告期内注销富恒电力、富星电力、富轩电力、特种电机研究4家子公司；2026年上半年公司及各子公司厂房屋顶光伏电站发电量约2.11GWh，低于2025年上半年的2.42GWh，带动"其他业务"收入同比-72.10%。

家电板块：收入降幅收窄（2025年-6.40%收窄至2026年上半年-0.85%），毛利率连续两个报告期改善（2025年+3.62个百分点、2026年上半年+1.49个百分点至32.47%）。管理层归因于海外补库需求与供应链短缺导致的订单回流，并重申起动器、热保护器、密封接线柱"市场份额稳居行业前列"，客户覆盖华意系、东贝系、美的系、LG电子、尼得科电机等国内外主要压缩机厂商。

光通信与光传感器：被定位为"重点发力新兴赛道"，但2025年全年收入+12.95%后，2026年上半年收入0.16亿元、同比-5.70%。业务主体华锦电子同期收入0.78亿元、净利润1087.47万元，其密封接线柱产品已拓展至新能源汽车空调压缩机领域。

电机与温控器：浙特电机加快电梯（尤其别墅电梯）、商用压缩机、新能源汽车、电动摩托车等新市场批量供货；新都安深耕小家电温控器细分领域，获多家客户优秀供应商称号。管理层判断电机行业在"十五五"开局、双碳目标及工业4.0背景下进入"高端化、高效化、智能化"发展窗口期。

三、研发投入与核心竞争力

• 研发投入：2026年上半年2623.22万元，同比+4.13%；2025年全年5847.83万元，同比+10.60%（占营业收入2.71%）。投入保持增长但增速放缓。
• 专利结构：截至2026年6月末公司及子公司共有专利260余项、其中发明专利63项；2025年末为280余项、发明专利52项。专利总量下降而发明专利数量增加。
• 资质与认证：公司具备UL目击测试实验室（WTDP）及UL Solutions IECEE CTF Stage 2资质，检测能力覆盖UL/IEC 60730系列标准；富乐新能源参与制定并已发布实施国家标准1项（GB/T 45939-2025）、团体标准1项；浙特电机2025年取得装备承制单位资格证书及武器装备质量管理体系认证证书，具备承揽军品业务能力。
• 光伏技术表述在两份报告中基本一致：210N矩形片、无损切割、高密度封装及多主栅，组件电阻损耗降低10%、使用寿命提升15%、故障发生率降低15%、双面发电增益最高可达25%；行业定位表述由2025年年报的"迈入785W+时代"更新为"800

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