崧盛股份2026年中报解读：储能放量驱动营收利润双增，双驱动战略进入兑现期

一、战略主题演变：从"培育第二曲线"到"兑现第二曲线"

2025年年报中，管理层将公司经营框架定义为"数字电源+储能核心部件双驱动"，储能业务被定位为"第二增长曲线"，当年实现商业化落地及批量销售；2026年半年报延续同一表述，并进一步定性为"数字电源+储能核心部件双驱动战略持续夯实主业""第二增长曲线储能核心部件业务销售额逐季攀升"。战略表述连续，但管理层对两期经营结果的评价出现明显切换：2025年年报归因亏损时称"海外市场植物照明等特种照明市场需求复苏不及预期""LED驱动电源业务发展不及预期"；2026年半年报则表述为"主业稳健发展、第二增长曲线储能核心部件业务销售额逐季攀升，新业务布局未来可期"。

行业环境判断的侧重也随之变化。2025年年报强调"全球经济复苏波动、贸易壁垒增多""LED照明行业需求复苏不及预期"；2026年半年报引用海关数据指出，2026年上半年中国照明产品出口额241.1亿美元，同比下降6.8%，电光源"量增价跌"持续，但同期我国逆变器整体出口金额55.33亿美元，同比增长30.65%，"全球大部分市场需求均呈现积极复苏及快速上升趋势"。管理层对海外能源相关需求的判断趋于积极。

二、业务结构变化：储能成为收入增量的主要来源

两份报告分行业收入数据对比：

储能产品收入占比由2025年全年的8.33%提升至2026年上半年的约18.54%，LED驱动电源占比由90.45%降至80.26%（财报披露口径），业务结构发生实质性切换。LED驱动电源内部，大功率产品收入42,503.65万元，同比增长18.98%，销量686.15万个，同比增长44.95%；中功率产品收入4,618.17万元，同比下降13.02%。大功率产品成为LED主业的增长支点，产能利用率由2025年全年的78.22%提升至2026年上半年的85.36%。

储能业务方面，子公司崧盛创新2026年上半年实现营业收入11,007.04万元，同比增长251.21%，净利润-1,032.90万元，同比减亏45.17%；上半年合计出货41,457台，环比2025年下半年增加16,842台，其中二季度单季出货29,703台，较一季度环比提升152.71%。管理层将增长归因于海外市场高油价及缺电推动需求上升，并披露150kW工商业户外光储混合逆变器已亮相上海SNEC展会、即将实现小批量交付。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划落地检视

2025年年报提出四项2026年经营计划，对照2026年半年报的执行情况：

1. 提升产品智能化、数字化程度：并购芯神科技（2025年12月收购55%股权）于2026年2月9日完成工商变更，上半年推出"驱动+控制"驱控一体化方案、小型化PA-HF系列户外照明D4i智能驱动及行业首发的商业类D4i产品NH-V-F系列，该计划取得实质进展。
2. 扩大国内市场应用占比：2026年上半年国内LED驱动电源销售收入40,500.55万元，国外6,625.32万元，国内市场为绝对主体，与2025年年报"国内LED驱动电源收入73,668.00万元、占比91.31%"的格局一致。
3. 关注新兴领域应用需求：体育照明成为上半年亮点，推出NS-V系列五合一体育照明专用电源，并应用于巴西阿尔弗雷多·雅克尼体育场、杭州奥体中心网球训练场、乌兹别克斯坦奥体中心等项目；管理层援引TrendForce数据预估2030年全球LED体育场馆照明市场规模将成长至14.51亿美金。
4. 储能业务快速发展：收入同比增长250.21%，出货量环比提升68.42%，该计划执行效果最为显著。

此外，2025年年报披露"崧盛转债"于2026年2月完成摘牌，并预计"财务费用将得到大幅改善"；2026年上半年财务费用571.49万元，同比下降40.72%，管理层归因于"完成崧盛转债有条件全额赎回，减少可转债利息费用计提"，该预期已兑现。

四、核心能力建设：研发强度回落与专利结构调整

研发投入方面，2025年全年研发投入11,713.66万元，占营业收入比重12.25%；2026年上半年研发投入4,982.17万元，同比下降3.88%，占营业收入比重8.49%。研发强度下降主要系收入增速（+30.65%）高于研发投入增速所致。研发人员方面，2025年末研发人员321人、占员工总数27.16%，2026年上半年末研发团队300余人、占比超过25%，规模略有收缩。

专利结构出现调整：2025年末公司及子公司拥有已授权专利153项（发明专利52项、实用新型专利92项、外观设计专利6项），2026年6月末为144项（发明专利57项、实用新型专利78项、外观设计专利6项）。发明专利增加5项，实用新型减少14项，总数减少9项。

储能领域能力建设持续推进：崧盛创新设计生产的户用储能光伏+储能混合逆变器累计获得CE、UL、EN50549-1&-10通标并网认证及全球多国并网认证合计约90余项（2025年末约80余项），另有9项测试中；工商业储能变流器累计获得国内外认证10余项。储能产品产能利用率达到89.33%。

五、财务表现与经营质量：盈利转正与现金流承压并存

盈利能力改善主要体现在毛利率：LED驱动电源毛利率25.73%，同比提升2.14个百分点，其中大功率、中功率产品毛利率分别同比提升2.06、3.54个百分点。加权平均净资产收益率由上年同期的-0.09%升至3.58%。期末归属于上市公司股东的净资产111,934.94万元，较上年末增长37.15%。

经营现金流是两期报告中共同的承压项。2026年上半年经营活动现金流量净额为-2,850.98万元，同比下降1,642.59%，管理层归因于"本期支付的供应商货款支出增加较多"；2025年全年该项为-3,746.74万元，同比下降229.12%，管理层归因于原材料采购增加。收入与利润增长的同时，经营现金流连续为负且降幅扩大，二者形成分化，值得持续跟踪。

储能业务盈利质量方面，2026年上半年储能产品毛利率24.74%，同比微降0.10个百分点。管理层明确提示，"受2026年国内元器件及金属类原材料涨价影响，公司储能核心部件业务毛利率仍处于较低区间"，计划通过部分原材料国产化及增加原材料采购溢价能力改善盈利空间。

六、风险认知的演进：框架稳定，贸易风险描述具体化

2025年年报与2026年半年报披露的风险框架保持一致，均为五项：行业市场竞争加剧、贸易政策变化、全球化布局产出不达预期、海外市场开拓知识产权风险、储能系统核心部件业务推进不达预期。差异主要体现在对贸易政策风险的刻画：2025年年报以"对等关税"为背景，2026年半年报更新为2026年3月12日美国贸易代表处依据301条款启动调查、7月23日总统备忘录对受调查经济体商品征收12.5%关税，并判断"未来整体关税压力依然很大"；同时重申2025年公司北美地区直接外销收入占整体营业收入比重不足1%，美国贸易政策变化对直接外销影响较小。

行业竞争风险的表述亦随数据更新：2026年半年报补充了"2026年上半年电光源出口总额约26亿美元、同比下降约5%，出口总量约142亿只、同比增长13%，量增价减趋势持续"的行业背景，并继续提示"若公司未能较好地保持竞争优势以应对市场竞争压力，可能导致公司收入增速下降或盈利能力下降"。

综合结论

2026年上半年是崧盛股份战略转型的验证期：储能核心部件业务收入同比增长250.21%至10,886.65万元，收入占比由2025年全年的8.33%提升至18.54%，整体营收增速由2025年的8.25%提升至30.65%，归母净利润实现扭亏为盈；2025年年报提出的智能化整合、新兴领域布局、储能放量等经营计划均有实质进展，可转债赎回带来的财务费用改善亦已兑现。同时，数据层面存在三组需要持续跟踪的对照关系：一是利润转正与经营现金流净额-2,850.98万元且降幅扩大并存；二是储能收入高增与毛利率24.74%仍处低位并存；三是研发投入金额同比下降3.88%、专利总数由153项降至144项与公司强调"研发投入占比居行业领先水平"的表述之间的张力。

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