思瑞浦2026年中报管理层讨论与分析：双轮驱动营收九连增，盈利弹性与现金流同步释放

一、战略主题演变：从"扭亏攻坚"转向"高增长与利润释放"

两期报告对经营环境与战略基调的定性出现明显递进。

管理层引用的行业预测数据在两期报告间大幅上修：2025年年报引用WSTS预测2026年全球半导体市场规模9,750亿美元、同比增长26.3%；2026年中报引用WSTS最新统计预计2026年全球半导体市场规模达1.655万亿美元、同比增长108%，并预计2027年进一步增至约2.14万亿美元。中国半导体市场预测亦从2025年年报引用的2026年5,465亿美元（+31.26%）上修至2026年中报的8,120.8亿美元（+92.9%）。管理层对行业景气度的判断显著转向乐观，并将AI算力基础设施列为核心驱动。

二、业务结构变化：信号链增速反超电源管理，光模块晋升第一增长极

分产品收入对比显示，双轮驱动格局延续，但增长引擎出现轮换。

2025年电源管理收入高增198.60%主要受并购创芯微并表驱动；2026年上半年信号链增速（+71.06%）反超电源管理（+65.20%），且两类产品毛利率（信号链52.65%、电源管理41.10%）均高于2025年全年水平（50.53%、39.22%），表明增长更多来自内生产品放量而非并表因素。

四大下游市场在上半年均实现增长，其中通信市场变化最显著：光模块业务"已成为公司上半年增长最快的业务"，光模块AFE覆盖400G/800G/1.6T产品并进入头部光模块厂商，管理层将其定位为"国产领先的光模块AFE供应商"——而2025年年报中该业务的表述仅为"收入规模突破1亿元"。汽车市场方面，2025年年报披露收入超3亿元、量产车规级芯片300余款；2026年中报进一步称车载激光雷达成为"新增长极"，VCSEL驱动、DC/DC、LDO、电压基准等已量产供货。工业市场维持"超2,000款工规产品、超6,000家工业客户"的基本盘，储能、光伏逆变、测试测量、工控、电网等细分领域收入快速增长。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年落地检视

2025年年报提出的六项2026年经营计划，在2026年中报中均能找到对应进展：

其中自有产能建设是连续两期报告均被强调且进展可验证的举措：2025年年报披露"苏州测试中心一期实现高效运行、产能快速爬坡"，2026年中报进一步披露"一期满载运行、二期扩建基本完工"，并新增"自有COT工艺产品逐步实现稳定量产"的表述。

四、核心能力建设：研发强度随收入稀释，专利与产能壁垒同步增厚

研发投入金额持续增长，但占营收比例随收入高增而显著稀释。

研发投入占营收比例已连续两年下降（2024年47.32%→2025年27.46%→2026年上半年22.11%），其背后是收入增速（+69.19%）显著快于研发投入增速（+32.25%）。管理层在风险因素中仍将研发投入列为重点，2025年、2024年、2023年研发投入分别为58,818.88万元、57,705.71万元、55,430.77万元。专利产出方面，上半年新增获得发明专利46项、实用新型15项、集成电路布图设计67项，累计获得发明专利264项，高于2025年末的217项，知识产权护城河继续加厚。

五、财务表现与经营质量：利润弹性显著大于收入弹性

2026年上半年归母净利润3.08亿元已超过2025年全年的1.73亿元，经营活动现金流量净额3.55亿元亦超过2025年全年的1.48亿元。净利润增速（+368.52%）约为营收增速（+69.19%）的5倍，管理层将原因归结为"营业收入快速增长叠加降本增效工作取得成效"。单季数据方面，第二季度营收90,352.01万元、归母净利润20,235.73万元，"单季度营收、净利润规模创历史新高"，综合毛利率50.05%环比提升2.39个百分点。

资产负债表端需关注的结构性数据：存货账面余额66,639.81万元，较2025年末的59,542.79万元上升，存货跌价准备余额11,011.39万元、计提比例16.52%（2025年末为17.78%）；商誉68,464.48万元，占总资产、净资产比例分别为9.21%、10.34%（2025年末为9.95%、11.02%）。货币资金及理财余额约41.30亿元，较2025年末的约40.44亿元小幅增加。子公司创芯微2026年上半年实现营业收入21,903.57万元、净利润6,379.47万元（单体报表口径），2025年全年其营业收入为3.79亿元、剔除股份支付后净利润8,752.80万元。

六、风险认知的演进：框架保持稳定，细节随经营状态更新

两期报告的风险因素框架基本一致，均覆盖核心竞争力风险、经营风险、财务风险、行业周期波动、宏观环境风险及其他风险六大类，未出现风险维度的新增或删减，显示管理层对风险的认知具有连续性。变化体现在细节层面：

• 存货跌价准备计提比例由2025年末的17.78%降至2026年中的16.52%，管理层同时提示"加大备货规模"导致资产减值损失同比增加1,224.49万元；
• 商誉占总资产比例由9.95%降至9.21%，风险敞口相对收窄；
• 税收优惠表述更新：创芯微自2025年起申报成为国家鼓励的重点集成电路设计企业、自2026年度起减按10%税率征收企业所得税，2026年上半年所得税费用为-276.28万元，系子公司获批后冲回2025年度按12.5%计提的所得税费用；
• 市场竞争风险仍将德州仪器、亚德诺列为参照，强调其"上万甚至十几万种模拟芯片产品型号"的品类优势；
• 无实际控制人、并购整合、募投项目等风险表述与2025年年报基本一致。

综合结论

思瑞浦2026年中报呈现的经营图景是：收入连续9个季度增长，第二季度营收与净利润创单季新高；信号链与电源管理双轮驱动下，光模块AFE成为增速最快的业务并确立国产领先地位；毛利率、经营现金流、扣非净利润等质量指标同步改善，2025年年报部署的六项经营计划在执行层面均取得可验证进展。与之相伴的观察点包括：研发投入占比随收入高增稀释至22.11%、存货规模与跌价准备同步上升、商誉余额维持68,464.48万元，以及境外收入体量仍相对有限（2025年度3.03亿元、同比增长27.36%）。管理层对行业前景的表述较2025年年报明显乐观，其引用的行业预测数据大幅上修，这一判断能否兑现，取决于AI算力基础设施建设节奏与国产替代推进速度。

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