东方电子2026年中报解读：电网基本盘放量收入增15.98%，扣非净利增速放缓至7.76%

一、战略主题演变：从"数智化、国产替代"到"三个跃升"

2025年年报将公司定位为"聚焦数智化、国产替代、自主可控发展路线"，围绕智能电网、智慧能源、智慧城市三大核心业务领域，构建"电网主业稳固、增量业务突破、海外业务提速"的发展格局，并提出"深耕细作电网业务、全力拓展电网外业务打造第二增长曲线、全球化布局海外市场"三大方向。

2026年半年报将战略表述升级为"三个跃升"——从智能电网服务商到新型电力系统建设领先者、从传统行业电力专家到绿色低碳生态共建者、从国内主流企业到国际主流企业，确立"筑牢电网基本盘、做强行业增长极、拓展全球大市场"的行动路线。对比可见，战略重心从能力建设（自主可控、数智化）转向市场地位跃迁，海外市场定位由"全球化布局"升级为"拓展全球大市场"。

二、业务结构变化：智能配用电占比升至65.18%，调度与储能板块收缩

2026年上半年智能配用电业务收入23.90亿元，同比增长36.74%，占营业收入比重由上年同期的55.28%升至65.18%，成为收入增长的主要驱动。2025年全年该板块收入46.91亿元，同比增长8.48%，占比55.99%。

分板块收入对比显示结构明显分化：

调度及云化业务收入降幅由2025年全年的-3.58%扩大至2026年上半年的-20.41%；新能源及储能业务、工业互联网及智能制造由正增长转为负增长。管理层在半年报中称"国重项目转化"和"第二增长曲线战略有效落地推进"，但储能与工业互联网板块收入回落，表明增量业务对报表收入的贡献尚未兑现，增长引擎进一步向智能配用电单一板块集中。

三、关键措施执行情况：电网基本盘兑现，海外收入增速回落

2025年年报提出的2026年经营计划为"夯实电网基本盘，构建行业市场和海外市场的整体解决方案和赢单能力"，重点包括巩固调度、输变电、配用电核心优势，推动智能配电网、智能微电网、超高压保护、人工智能等方向研发，以及海外拓展。

从2026年上半年执行情况看：

• 电网基本盘：公司及子公司中标额超63亿元，继续保持增长。国网第一批区域联合采购合计中标8.38亿元，国网总部集招累计中标2.7亿元，保护监控产品、新版融合终端招标全部中标；南网配网协议库存中标金额约1.99亿元；新签订配用电检测台体业务超5000万元，全性能检测流水线和智慧实验室合同累计金额8000万元。2025年全年中标额突破115亿元，其中配网区域联合采购一二次融合产品中标24个省、累计金额12.06亿元。上半年中标节奏延续扩张态势。

• 海外拓展：签订圭亚那030电力输配电项目（合同金额超1.2亿元），实现配网EPC业务海外市场突破；阿塞拜疆国调SCADA系统试点项目一期通过验收；乌兹别克斯坦100MW/200MWh储能项目全容量并网；乌拉圭500kV输变电环网闭合项目完成AIS设备安装及全系统联调。但海外收入层面，2025年全年7.63亿元、同比增长84.63%（新市场合同额占比超30%），2026年上半年仅2.38亿元、同比增长3.43%，占营业收入比重由7.28%降至6.49%。海外收入增速与年报"海外业务提速"的表述存在落差，订单兑现节奏值得跟踪。

• 第二增长曲线：中标国能国源电力哈密煤电新能源集控系统、雄安虚拟电厂、上海轨交供电运维、内蒙古科尔沁左翼中旗源网荷储一体化升压站EPC等项目，但对应板块收入尚未体现为报表增长。

四、核心能力建设：研发强度微降，AI与构网型技术储备推进

研发投入方面，2025年全年研发投入6.91亿元，同比增长9.07%，占营业收入8.25%（减少0.15个百分点）；2026年上半年研发投入3.15亿元，同比增长3.56%，增速低于同期收入增速15.98%。研发人员2025年末2,050人，同比增长3.96%，占员工总数22.78%（减少1.41个百分点）。

成果产出方面，2025年全年新增专利120项（累计552项）、软件著作权146项（累计1045项），参与制定国际标准1项、制修订国家/行业/团体标准38项（累计228项）；2026年上半年新增专利69件、软件著作权25件，子公司编制的国标《电能测量设备嵌入式软件安全》落地实施。

技术方向对比：2025年年报强调自主可控与国产替代（自主可控新一代变电站保护监控系列产品通过国网专业检测，全套自主可控产品经权威机构鉴定达国际领先水平）；2026年上半年更侧重AI赋能与电力电子平台——在电网广域监测、图模自动生成、电网AI研判、宽频振荡治理、动态微网协同调控等领域取得突破，完成固态调压器样机、2.5MW集中式储能PCS、125kW储能PCS样机开发，配电大模型数据底座技术成型，智能调度AI应用迭代落地。

子公司层面分化明显：威思顿2026年上半年收入15.90亿元（+24.95%）、净利润1.65亿元（+6.28%），延续2025年收入34.33亿元（+24.47%）的扩张，但净利润增速连续两年低于收入增速；海颐软件2026年上半年收入1.71亿元（-26.47%）、净利润-0.51亿元（-82.02%），较2025年全年收入8.22亿元（-12.92%）、净利润0.32亿元（-69.52%）进一步恶化，管理层归因于"市场竞争加剧、产品交付周期增长、成本上升、毛利降低、自身业务转型调整"。

五、财务表现与经营质量：利润增速含非经常性因素，现金流与毛利率承压

数据表明，2026年上半年归母净利润33.22%的增速与扣非净利润7.76%的增速差距明显扩大，主要源于非经常性损益中其他非流动金融资产公允价值变动收益0.92亿元（占利润总额20.80%），对应南网数字股票期末账面价值4.23亿元。剔除该因素后，经营性盈利增速较2025年同期（扣非+24.88%）显著放缓。

现金流方面，上半年经营活动现金流量净额-7.70亿元，同比减少39.79%，管理层解释为"报告期内支付采购货款、薪酬等增加所致"。期末存货49.09亿元，占总资产比重由上年末29.73%升至34.52%；货币资金36.76亿元，占比由32.53%降至25.85%。收入扩张伴随营运资金占用加剧，经营现金流连续为负。

盈利能力方面，信息技术相关产业毛利率30.47%，同比减少1.96个百分点（2025年全年31.84%，减少1.42个百分点），毛利率延续下行；国外业务毛利率38.25%，同比增加13.12个百分点（2025年全年30.34%，减少3.59个百分点），海外项目盈利质量改善。

六、风险认知的演进：风险类别稳定，海外应对表述细化

2025年年报与2026年半年报列示的风险类别一致，均为技术研发风险、市场竞争风险、海外发展的政治风险、文化冲突和汇率风险。差异体现在应对措施表述：2025年年报为"本地化运营、多元化市场布局等策略，分散风险"；2026年半年报为"采取本地化运营、调整海外布局等措施加以应对"。结合同期海外收入增速回落至3.43%、财务费用因汇兑损失增加31.61%，管理层对海外政治与汇率风险的表述趋于具体。

综合结论

2026年上半年，东方电子在智能配用电业务（+36.74%）带动下实现收入15.98%增长，国网、南网中标数据延续2025年扩张态势，"夯实电网基本盘"的执行效果得到验证。但经营质量层面出现三组信号：其一，扣非净利润增速（+7.76%）与归母净利润增速（+33.22%）缺口扩大，利润增量对公允价值变动收益的依赖上升；其二，经营现金流净额-7.70亿元、存货占比升至34.52%，收入扩张伴随营运资金占用加剧；其三，调度及云化业务（-20.41%）、新能源及储能业务（-35.13%）收入回落，海外收入增速由84.63%降至3.43%，"做强行业增长极、拓展全球大市场"尚处于订单兑现早期。公司战略从"数智化、国产替代"向"三个跃升"升级，其成效需在后续财报的海外收入增速、储能板块收入确认及现金流改善三个维度上加以验证。

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