丽江股份2026年中报：各业务板块全面回暖，净利润增速显著领先收入增幅

一、战略主题演变：从"应对挑战"到"提质增效"的阶段性切换

2025年年报中，管理层将全年经营环境定性为"面对市场变化、异常天气引发的经营挑战以及新项目尚未进入盈利期所带来的成本压力"，核心战略主题围绕"以市场为导向，优化经营策略，加强内控规范管理"展开。进入2026年上半年，管理层判断基调转向积极："稳步推进各项经营战略落地实施，持续夯实核心经营管理基础，通过优化业务流程、提升服务品质、加强品牌建设及深化产品融合等举措，经营提质增效"。

战略重心从"防御性经营优化"切换至"进取性提质增效"的驱动因素主要有两点：一是索道业务受特殊天气影响较去年同期减弱，停运天数减少；二是各业务板块经营指标均实现同比增长。

二、业务板块表现：三引擎同步增长，牦牛坪索道进入建设期

2.1 各板块收入与毛利率变化

2026年上半年，公司三大核心业务板块实现全面增长：

对比2025年全年数据，各板块的增长势头明显加速：

值得关注的变化体现在三个方面：

索道运输：从2025年全年同比下降1.63%逆转为2026年上半年同比增长9.80%，接待游客324.49万人次，同比增长5.07%。索道毛利率从84.72%提升至87.16%，创下各板块中最高毛利率水平。业务恢复的核心驱动因素是特殊天气影响减弱导致索道停运天数减少。

酒店服务：延续2025年全年18.88%的强劲增长态势，2026年上半年进一步增长13.53%。毛利率从23.18%提升至21.79%（同比+12.93个百分点），但需注意2026年上半年毛利率数据采用的是与2025年上半年的同比口径，而非与2025年全年口径。酒店板块的持续增长印证了泸沽湖英迪格酒店等新开业酒店正逐步进入爬坡期。

印象演出：收入同比增长10.04%，扭转了2025年全年仅增长0.72%的疲弱态势。毛利率同比提升5.62个百分点，表明演出业务在收入增长的同时成本控制有效。

2.2 业务结构变化

各板块收入占比在2026年上半年相对稳定，索道运输仍为第一大收入来源（占比49.02%），酒店服务占比从2025年全年的23.11%略降至21.19%，印象演出占比从16.44%略升至16.79%。

地区结构方面，香格里拉地区收入同比增长23.58%，增速显著高于丽江地区（+10.39%），反映出迪庆月光城英迪格酒店等项目持续贡献增量收入。巴塘地区收入同比增长17.55%，体量较小但增速可观。

2.3 牦牛坪索道改扩建：短期停运换长期运力

2025年11月，牦牛坪索道改扩建项目正式开工建设，自2026年3月4日起牦牛坪原索道停止游客接待服务及对外运营，新索道预计2028年投入运营。截至2026年6月末，该项目累计投入16,682.76万元，工程进度为31.36%。

报告期内，公司在建工程从期初的11,476.12万元增至19,926.57万元，占总资产比例从3.74%提升至6.68%，主要即牦牛坪索道改扩建项目按计划推进所致。该项目的短期影响是减少了一条索道的运营收入，但从长期看，将有效扩容景区接待能力，提升索道业务的整体运力。

三、关键措施执行情况：2025年规划在2026年上半年的落地评估

3.1 2025年报提出的2026年重点工作执行进展

2025年年报中，管理层明确提出了2026年六大重点工作方向。对照2026年上半年实际执行情况：

在招商引资方面，香巴拉月光城项目取得实质性进展：2025年12月亚朵见野4.0品牌正式营业；2026年上半年公司引入万豪旗下福朋喜来登品牌入驻，正在推进酒店装修。管理层在半年报中指出，酒店建成后香巴拉月光城将拥有4家国际、国内品牌连锁酒店，完成独克宗古城南片区高端酒店住宿集群的打造。

3.2 2026年经营目标完成进度

2025年年报中，管理层提出2026年经营目标为：营业收入8.68亿元，归母净利润2.19亿元。

2026年上半年实际完成情况：

鉴于公司业务的季节性特征——第三季度为传统旅游旺季，收入及利润占全年比重较大且相对稳定，上半年完成全年营收目标的48.3%和净利润目标的60.6%，为下半年旺季经营留出了空间。

四、财务表现与经营质量：利润增速显著跑赢收入增速

4.1 核心财务指标纵向对比

2026年上半年归母净利润同比增长40.46%，远高于收入10.95%的增幅，利润弹性显著释放。从利润表结构看，营业成本同比下降3.40%，而收入增长10.95%，成本管控成效明显。旅游服务整体毛利率从2025年全年的58.26%提升至2026年上半年的63.45%（同比+6.78个百分点）。

经营活动现金流净额同比增长16.28%至13,830.49万元，与净利润规模基本匹配，现金流质量健康。

4.2 成本与费用结构

营业成本同比下降3.40%，在收入增长10.95%的背景下，成本控制效果突出。财务费用大幅增加的管理层解释为：部分闲置资金用于理财，收益在公允价值变动收益、投资收益科目核算，从而财务费用增加。

4.3 资产运用效率

公司期末交易性金融资产从期初的13,564.09万元增至28,060.15万元，占总资产比例从4.42%提升至9.41%，主要系利用闲置资金购买银行低风险理财产品以提升资金使用效率。货币资金从期初的42,760.37万元降至30,722.43万元，占总资产比例从13.93%降至10.30%，管理层解释为实施了现金分红。

五、核心能力建设：产业链优势持续深化

2026年上半年，管理层对核心竞争力的表述与2025年年报保持一致，核心竞争力未发生重大变化，仍然强调六大优势：产业链完善、核心旅游资源、资源整合、国际酒店品牌、区位优势、印象丽江品牌。

值得关注的新变化体现在香巴拉月光城项目的招商推进上。2025年年报中，该项目的定位是"独克宗古城内资源稀缺型旅游商业项目"，已引入亚朵见野4.0品牌。2026年上半年进一步引入万豪旗下福朋喜来登，体现了公司依托优质旅游资源进行品牌招商的能力。公司未披露研发投入情况，符合其旅游服务企业的行业特征。

六、风险认知的演进：表述趋于稳定

对比2025年年报和2026年半年报的风险披露，公司识别的风险因素保持稳定，仍为五大类：宏观经济及市场竞争风险、索道安全风险、管理风险、不可抗力风险、项目投资风险。风险表述和应对措施与2025年年报基本一致，未新增风险维度。

半年报中未单独设置"公司未来发展的展望"章节，这是半年报与年报披露格式的差异所致，并非管理层风险判断的变化。

七、综合结论

丽江股份2026年上半年的经营表现呈现三个核心特征：

第一，业绩增速显著回升。 归母净利润同比增长40.46%，是2025年全年增速（+1.24%）的约33倍，显示出疫情后客流恢复叠加成本管控带来的利润弹性。2025年全年因特殊天气导致的索道停运影响在2026年上半年明显减弱，成为业绩反转的关键变量。

第二，多业务板块同步改善。 索道运输（+9.80%）、印象演出（+10.04%）、酒店服务（+13.53%）三大板块同时实现增长，而非依赖单一引擎。酒店板块延续了2025年全年18.88%的强劲增长态势，泸沽湖英迪格酒店等新项目正逐步贡献增量。

第三，长期产能建设持续推进。 牦牛坪索道改扩建项目按计划推进（累计投入1.67亿元，进度31.36%），香巴拉月光城商业街区招商取得进展（引入福朋喜来登），为未来2-3年的产能释放奠定基础。短期来看，牦牛坪索道停运对索道业务收入造成一定拖累，但2026年上半年索道收入仍实现9.80%的增长，说明冰川公园索道和云杉坪索道的运力足以在旺季支撑客流增长。

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